（一）消费升级趋势明显，消费属性行业首先收益
随着我国经济的发展，居民人均可支配收入不断提升，2013 年我国的全国居民人均可配1.83 万元，到2016 年已经达到了2.38 万元；城镇居民人均可支配收入从2013 年的2.65 万元上升至2016 年的3.36 万元；农村居民人均可支配收入由2013 年的9,429.59 元上升至2016 年的1.24 万元，均呈现明显上涨的趋势。
参考观研天下发布《2018年中国生物医药行业分析报告-市场运营态势与投资前景预测》
图表：居民人均可支配收入（单位：元）
资料来源：观研天下整理
随着居民人均可支配收入的不断上升，人们的消费结构不断升级，各类消费支出在消费总支出中的结构升级、层次提高，消费升级趋势不可阻挡。反映到医药行业，具有消费属性和预防属性的子行业首先受益。一方面，消费升级下人民的医疗理念发生改变，防病于未然的理念逐渐深入人心，从原先的治疗端不断向预防段延伸，特别是一些重磅的技术含量高的二类苗产品，越来越受到人民的青睐；另一方面，专科民营医疗服务机构因其明显优于公立医院的体验感，以及连锁模式下的便捷度，专科医疗服务机构的优势日渐明显；同时，随着技术的不断进步，基因检测技术不断成熟，帮助人们从基因层面更深层次的了解和预防疾病，无创产前检测成为目前临川转化最成熟的项目，大大降低了新生儿的患病率，而胚胎植入前检测也将成为下一个爆点。
图表：消费升级下医药行业投资要点
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（二）疫苗：高价苗接受度日益提高，行业进入品种为王时代
1、防患于未然成共识，消费升级驱动下预防受到重视
接种疫苗是预防传染病最直接最有效的方法。疫苗在预防传染病中起到了至关重要的作用，挽救了很多人的生命，也为国家节约了巨大的医疗成本。从卫生经济学的角度考虑，使用疫苗的成本效益比为1:2~1：27，即每投资1 元于疫苗接种，可节约2~27 元的卫生经费。以美国为例，天花、白喉、百日咳、破伤风、脊髓灰质炎、麻疹、腮腺炎、风疹、先天性风疹等疾病 2006 年发病数较 20 世纪年平均发病数大幅降低，降低幅度均接近 100%；同时根据美国疾病预防和控制中心统计，部分疾病治疗与接种疫苗费用之比高达 27 倍，显示疫苗有利于节约大量治疗费用。
再看我国的情况，上世纪60 年代初，我国通过牛痘接种的方式消灭了天花，较全球根除天花早了10 多年。在疫苗接种的帮助下，2000 年，我国实现了无脊髓灰质炎目标。2006 年，我国5 岁以下儿童乙肝表面抗原携带率从1992 年的9.7%下降至0.96%。2012 年，我国实现了消除新生儿破伤风的目标，全国麻疹、百日咳、流行性脑髓骨膜炎、乙型脑炎等发病率较1978 年下降99%以上，连续7 年无白喉病例报告
图表：疫苗接种大幅度降低美国疾病年发病数
资料来源：观研天下整理
随着人们对身体健康的重视，预防的重要性越来越受到大家的认可，率先接种疫苗达到对疾病的提前预防而减少后期患病之后漫长的治疗过程，疾病逐渐由治疗端向预防段转移，疫苗行业发展形势明朗。
2、行业全面复苏，业绩放量迅速
疫苗板块主要涵盖4 家公司：智飞生物、长生生物、康泰生物和沃森生物，2017 年实现营业收入47.25 亿元，同比增长81.27%；归母净利润（剔除沃森生物）12.13 亿元，同比增长123.19%。2018Q1 实现营业收入17.06 亿元，同比增长175.45%；归母净利润（剔除沃森生物）5.27 亿元，同比增长193.04%。
受到山东疫苗事件的影响，2016 年是疫苗行业最艰难的一年，行业元气大伤，收入和利润都出现下滑；2017 年，随着山东疫苗事件的影响逐步消除，行业全面回暖，板块的整体收入和利润都大幅反转。我们认为，随着疫苗一票制的实施，行业监管更加严格，未来行业利空因素基本没有，疫苗行业将维持较快的增长速度。
图表：2013-2018Q1 疫苗板块营业收入（单位：亿元，%）
资料来源：观研天下整理
图表：2013-2018Q1 疫苗板块归母净利润（单位：亿元，%）
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分季度来看，2017Q2 开始，山东疫苗事件的负面影响已基本消除，疫苗板块重新进入正轨，收入和归母净利润均有较大提升。由于2017Q1 的基数仍较低，故2018Q1 收入和利润的增长都特别高，我们预计2018Q2 开始将回归正常水平，但随着重磅疫苗产品的放量，行业高速增长仍将持续。
图表：2015Q1-2018Q1 疫苗板块各季度营业收入（单位：亿元，%）
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图表：2015Q1-2018Q1 疫苗板块各季度归母净利润（单位：百万元，%）
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山东疫苗事件发生后，监管部门发行了新版疫苗流通条例，疫苗行业的销售配送体系由经销改为直销，导致疫苗板块整体的销售费用快速增长；同时，疫苗一票制实施后，疫苗生产企业低开转高开，产品出厂价有所提高，导致毛利率提升，最终净利润率表现为稳中有升的趋势。我们认为经过一年多的调整，疫苗企业已经基本适应了一票制的销售方式，再加上近期上市或即将上市的多个重磅疫苗品种，如九价HPV 疫苗、13 价肺炎疫苗等，疫苗板块整体向好，行业前景广阔。
图表：2013-2018Q1 疫苗板块毛利率与净利率
资料来源：观研天下整理
图表：2013-2018Q1 疫苗板块期间费用率
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图表：疫苗板块上市公司2017 年和2018Q1 业绩汇总
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