1. 维生素A：中长期供需向好，中短期继续涨价
维生素A 广泛用于饲料、食品、化妆品，80%用作饲料添加剂，能够提高动物繁殖能力、促进生长速度、增强免疫力。维生素A 生产流程复杂，需要经过多步合成。
图：维生素A 工艺流程
参考观研天下相关发布的《2017-2022年中国维生素A市场运营格局现状及未来前景分析报告》全球寡头竞争格局，行业持续景气：2017 全球VA 产能3.58 万吨，需求约2.56 万吨，行业共6 家生产企业，CR4 超过90%，呈寡头竞争格局。行业进入壁垒极高，龙头企业扩产有序，2020 年前新增产能有限，预计行业持续景气。
表：2016-2020 年全球维生素A 供需平衡表（吨）
图：VA以内销为主（吨）
图：国内饲料销量（万吨）
禽类养殖效益迎拐点，维生素A 需求望改善：今年6 月，国内白羽鸡养殖利润由负转正，迎来拐点，养鸡周期约为40-45 天，养殖效益回升利好上游饲料、饲料添加剂，预计将对维生素A 需求有明显刺激。
图：国内禽类饲料消费继续增长（吨）
图：2017年 6月国内白羽鸡养 殖利润触底回升
巴斯夫柠檬醛停产继续发酵，维生素A 价格有望继续上涨：2015 年以来，受海外产能暂时停产、关键原料短期紧张等因素影响，维生素A 价格经历了过山车式涨跌，并于今年6月份达到123 元/kg 的低位，随后探底回升。2017 年10 月31 日，巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾，受此次事故的影响，巴斯夫宣布了一系列产品的不可抗力声明，涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。柠檬醛合成过程复杂，全球仅3 家工业化生产，供给高度中，巴斯夫是世界最大的柠檬醛生产商，全球产能占比超过70%，市场份额超过60%。预计巴斯夫柠檬醛工厂的供货要到2018 年三月份之后才能正常。我们认为巴斯夫工厂事故停产将超预期，对柠檬醛及下游产品VA 供给产生较大冲击，因原料短缺，部分国内 厂商VA一季度订单价格已经签至1500 元/kg，未来有望继续上涨。
图：国内VA 报价（元/kg）
行业集中度高，国内产品以出口为主：维生素E 又称作生育酚，下游主要是饲料行业，也包括食品、化妆品等领域。2016 年全球产能约14.1 万吨，行业集中度较高，CR5 高达87%，产能主要分布在中国；需求10 万吨，产能利用率约70%。2016 年国内产量约9 万吨，出口6.1 万吨，对出口市场依赖度较高。
图：全球 VE产能分布（吨）
图：国内 VE出口为主（吨）
中短期价格继续上涨，长期价格中枢有望持续抬升：2011 年至今，受新增产能快速释放，全球VE 价格从高点180 元/kg 一路下滑，今年8 月跌至39 元/kg 低位水平，受巴斯夫柠檬醛停产事件影响，部分企业VE 报价已高达200 元/kg，未来一段时间有望继续上涨。长期来看，未来几年行业无新增产能，下游饲料行业望每年继续保持稳定增长，供需关系望缓慢改善，价格中枢有望持续抬升。
图：国内维生素 E价格走势（元/kg）
图：全球饲料需求
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