2010年我国医药行业市场运行状况分析

　　2010年医药板块走势异彩纷呈，截至12月20日，在上证指数下跌近13%，收出年度负收益的情况下，医药行业指数年线收出大阳线，涨幅高达27%，成为2010年表现最好的行业指数之一。我们认为，医药行业在2010年收出大阳线的主要动力是：“新医改”亮点纷呈、“超级病菌”拉动行业增速、中药上市公司抗通胀属性充分体现等。2011年，要重点关注提供医疗服务的上市公司，也要防范医药行业的高估值风险。

　　新医改为行业注入新动力
　　从年度走势上来看，在大盘宽幅震荡的同时，医药板块体现出强者恒强的走势，不少上市公司出现了50%~100%的年度涨幅。新医改亮点纷呈，带动上市公司高速成长，是医药行业跑赢大盘的根本原因。根据卫生部最新数据，2010年，我国实施医药卫生体制改革一年来各项工作进展比较顺利，如期完成健全基层医疗卫生服务体系的目标。我们测算，2010年“医保+新农合”扩容在250亿元以上。我国城镇职工和城镇居民基本医疗保险已经覆盖4亿人口，新农合覆盖8.33亿人以上，基本医疗保险已经覆盖全国人口的92%以上，提前实现了覆盖90%国民的目标。同时，国家成立了国家基本药物制度工作委员会，国家基本药物制度政策框架已经明晰，推动了医药上市公司的发展。2010年，我国六成县市区已经参加省级基本药物集中招标采购，28个省区市落实30%的基层医疗卫生“机构实施”基本药物制度，实施基本药物“零差率”销售地区的药品价格平均下降了约30%。公立医院改革试点启动，国家出台了相关指导意见，选择了16个有代表性的城市作为国家联系的试点城市，在全国三级医院推行预约诊疗等，缓解“看病难、看病贵”。同时，政府逐渐加大投入用于基层医疗卫生机构项目建设和基层医疗卫生人员培训，将如期完成健全基层医疗卫生服务体系的目标。从2010年年初宣布新医改启动以来，医药上市公司就呈现强者恒强走势。

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　　“超级病菌”拉高景气度
　　除了医改推动行业走势外，超级病菌NDM-1也成为2010年医药行业的看点之一。由于超级病菌带动了新型抗生素研发、单克隆抗体的制备、医疗设备、卫生材料以及相关原料药的出口，我国在2010年将稳居全球原料药出口第一大国的地位，超级病菌带动医药行业呈现高度景气格局，我们预计，医药行业全年的增速在25%左右，生物医药和医疗器械等高增速子行业的增速将达到25%~30%。

　　虽然“超级细菌”来势汹汹，但并非“无药可救”。我们认为，“超级细菌”主要是由于病人接受整形治疗期间产生的，原因是医院内部抗生素种类较多，因此产生了一定的耐药性。但目前抗生素领域针对抗耐药性病菌的新药层出不穷，且未来有望产生出针对“超级细菌”的基因检测试剂。对医药行业而言，2010年超级病菌的催化作用不可忽视。2010年，从病毒的基因检测开始，“超级细菌”将激活整个医药产业链，包括医用材料、消毒器械、耐药性抗生素产业等。从股票市场的角度来看，率先上涨的主要是万古霉素类上市公司。由于我国是全球原料药出口第一大国，原料药上市公司高度景气，动态PE下降到20倍左右，不少公司的年度涨幅超过50%。由于“超级病菌”最近在英国新发现了不少病例，我们预计2011年“超级病菌”将继续推动医药行业景气度上扬。

　　中药公司抗通胀属性凸显
2010年，中药上市公司的走势可圈可点，不少中药上市公司股价创出新高，中药上市公司抗通胀属性得到充分体现。根据国际经验，医药上市公司的增速应该是CPI的3倍左右，而在我国，由于成长性更高，我们预计医药上市公司增速将跑赢CPI3~5倍。以中药材价格计算，2010年三七价格每斤上涨200元，太子参上涨500%，在甘肃，地产当归、党参、黄芪等中药药材均出现100%以上的涨幅，中药上市公司也出现屡创新高的局面。我们认为，随着国际主流社会对植物药的认可，部分处于缓冲地带的中药可以争取到植物药的身份，理直气壮地在综合性医院使用。这样，通过植物药改造，凡是处于缓冲地带的中药都可以被认定为植物药而被西方医疗体系接纳，中药的发展空间将更为广阔。这就意味着中药内部将呈现“中西医分离”新趋势：要么归传统中药，要么归植物药。归属于植物药的中药将在西医占主导地位的医院市场和西医思维占主导地位的OTC市场得到广泛使用，其增长速度可能超过西药，传统中药由于CPI的推动，其新高态势可能会得到继续维持。

值得我们注意的是，医药板块的估值一直较其他行业高。行业良好的业绩增长，以及未来广阔的市场和国家医改政策的支持，均可以支撑其高估值。但从目前的情况看，医药板块估值已达到历史相对高位区域，不少强势白马医药股的TTM估值已接近60倍，我们在关注机会的同时也要注意回避风险。