参考观研天下发布《2018年中国钢铁行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究》
1、环保对钢铁行业影响：短期抑制供给支撑钢价， 长期利于产业升级
1.1、中短期影响：环保限产抑制钢铁供给，对钢价构成支撑 钢铁环保限产对钢铁行业供给的影响显著大于对需求的影响。我们以重点限产区域为例：根据2017 年数据，“2+26”城市的粗钢产量占全国的29.6%，钢铁需求（按固定资产投资额估算）则仅占全国的13.9%； 其中唐山、邯郸、廊坊、安阳四家重点城市的粗钢产量占全国的20.3%，需求仅占全国的2.6%。
若按照取暖季期间：
（1）四家重点城市减产50%、其他“2+26”城市减产30%，那么采暖季四个月供给减少量约为3481 万吨；
（2）“2+26”城市的钢铁需求占全国的比重与固定资产投资占全国的比重相同，且如果按减少50%计算，那么采暖季期间的需求减少量测算约为1619 万吨。
因此，总体来看，取暖季期间“2+26”城市的环保限产行为，对全国钢铁行业供给的净减少量约为1862 万吨。
这显著抑制了钢铁行业供给，对钢价构成一定支撑。2017 年12 月，国内钢价指数创近十年以来最高水平，多数上市钢企2017Q4 的盈利水平也创历史最高。
表：“2+26”城市高炉炼铁产量和需求占全国的比重估算
资料来源：公开资料整理
2018 年二季度以来，徐州等地区的环保限产，再次使钢铁供给受到了明显的影响：6 月初以来，全国电炉的产能利用率下降7 个百分点，从65%下降至当前的58%左右，这使电炉钢的产量大约下降了有10%；高炉产量同样也收到影响，此前采暖季结束后高炉开工率曾经连续10 周增长，但6月初开始高炉开工率也出现下滑迹象。近期的环保限产对高炉、电炉都有影响，对钢铁供给的边际影响是较为显著的，这也使近期国内钢价维持在较高水平，钢铁板块也出现了一波反弹行情。
展望2018 年下半年及冬季采暖季，我们预计大概率还会有进一步的环保限产政策出台，有望继续对国内钢价水平构成支撑，利好上市钢企的盈利表现。
1.2、长期影响：超低排放等长效机制利于钢铁产业升级
根据“十九大”的表述，我国社会主要矛盾从“人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾”转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。因此，我们判断，环保对钢铁行业的影响将是一个长期的行为，钢铁环保将会由“治标”转向“治本”，将会逐步形成长效机制。
近期超低排放改造意见，便是建立了钢铁环保的长效机制，在未来多年都将对钢铁环保带来显著的积极效应。
环保限产的常态化，也是钢铁环保长效机制的体现。
此外，未来包括排污许可证、碳排放标准等在内的相关政策及法规可能会更加完善，对构建钢铁行业环保发展长效机制具有重要意义。
环保长效机制的陆续出台，是显著有利于钢铁产业升级的。从国外钢铁行业的发展经验来看，随着国家工业化水平的逐步发展，钢铁产业也将随之升级，向高端化、高附加值、高集中度提升。
图：中国钢铁行业仍介于工业化后期阶段，仍待产业结构升级
资料来源：互联网
而中国钢铁行业目前仍处于工业化后期阶段，产品仍以普通钢材为主， 高端制造水平较低。此外，我国钢铁行业当前集中度显著偏低，仍存在较多的落后产能分散在全国各地，有待进一步重整改进。未来，钢铁超低排放标准、常态化限产、排污许可证、碳排放等长效化的机制逐步落实后，可有效防止中频炉地条钢、中小规模产能、低端落后产能、违规产能死灰复燃。
另一方面，具备高端制造水平、高附加值产品的大中型钢企，由于环保标准更高，环保设施更到位，受环保政策的影响更小，会愈发凸显出竞争优势。
这将有利于钢铁行业逐渐向经营规范化、产品高端化、高附加值、高集中度发展，使钢铁产业实现逐步升级。
1.3、电炉和废钢产业链迎来利好
与高炉-转炉长流程相比，电炉短流程的三废排放显著降低。据国内主要的冶金设备制造厂家中冶赛迪钢铁事业部艾磊在2016 年《中国电弧炉发展现状及趋势》中的数据：废气排放量降95%、固体诱废弃物排放量降65%、废水排放量降33%、总排放量降61%。因此，电炉钢的大发展对环保大有裨益。
图：电炉钢较高炉-转炉钢的吨钢总排放降61%
资料来源：互联网
国际比较方面，目前中国电炉钢产量占比仅为6.07%，而国外平均水平达44.07%，其中美国高达63%。随着电炉钢各方面发展的条件逐步具备， 我们相信中国电炉钢行业发展的空间广阔。表：国内外电炉钢产量占比
资料来源：公开资料整理
2、投资建议：重点关注龙头钢企和中厚板企业钢铁环保政策趋严，短期内环保限产常态化，可抑制钢铁供给弹性，支撑钢价上涨，上市钢企的盈利水平将有所提升。
长期来看，超低排放标准等钢铁环保长效机制的逐步出台，有利于钢铁行业实现产业结构升级，逐步淘汰落后产能，向高端化、高附加值、高集中度方向发展。
综上，我们维持钢铁行业“增持”评级。
钢材品种方面，我们预计今后板材的基本面强于长材。随着钢铁产业升级，高端板材的竞争优势将逐步体现。此外，板材的下游需求主要是工业制造行业，受环保限产的影响更小；钢铁环保政策有利于电炉钢发展，而新建电炉钢产能主要以长材为主，板材供给弹性相对更小。我们预计今后板材的价格走势有望相比长材更坚挺。
尤其是中厚板，在2018 年价格走势尤为强势，当前中厚板-螺纹钢价差已是近年最高水平。中厚板在经过了此前近十年的低迷期后，产能已逐步出清，供给弹性已较小；近年来工程机械、钢结构、造船等行业的复苏，对中厚板的需求也有显著提振。多方面利好因素叠加，使今年中厚板价格一枝独秀。
从这个角度来说，我们建议关注白马龙头钢企，以及具备低估值优势的中厚板钢企。
（1）宝钢股份
宝钢股份是钢铁行业龙头公司，以汽车板、家电板等高端钢材产品为主， 产品具备高附加值和技术壁垒，出厂价则相对市场价更加稳健抗跌。作为白马龙头，公司环保投入始终领先行业，环保设备齐全、环保标准较高。因此。公司受环保限产、超低排放等政策影响较小，未来环保政策对公司成本的影响预计较低。
此外，公司控股股东宝武集团是中国钢铁行业兼并重组的领航者。未来随着钢铁产业结构升级，中国钢铁行业集中度必然逐渐提升，对于公司提高核心产品市占率、统筹区域生产销售等方面构成潜在利好。
公司旗下的湛江、武钢基地的盈利潜力仍在持续释放，我们预计公司净利润水平有望逐年稳步提升，建议重点关注。
（2）华菱钢铁
华菱钢铁是湖南省最大的省属国企之一，钢产量占全省85%以上，湖南省钢价平均水平长期高于全国，可支撑公司业绩。华菱钢铁的产品结构以板材产品为主，产品竞争力和盈利水平稳健。此外公司与安塞乐米塔尔合资成立的子汽车板公司已实现盈利，未来后劲可期。
公司具有约380 万中厚板产量，其中子公司湘钢是国内最大的船板生产厂家之一，公司业绩有望显著受益于近期中厚板价格上涨。
公司当前的PE（TTM）仅为4.5 倍，估值水平显著偏低，建议重点关注。
（3）南钢股份
南钢股份具备年1000 万吨粗钢的生产能力，已形成板材和长材两大生产体系以及与其配套的炼铁和炼钢系统。其中公司板材产品中优特钢销量占比达到85%以上，长材产品中优特钢销量占比达到60%以上。
公司钢材品种包括螺纹钢（150 万吨）和中厚板（400 万吨）、棒线材等其它钢材品种（390 万吨），这些品种在2017 年都表现出较好的盈利水平。2018 年以来，中厚板产品的价格和盈利上涨显著，公司作为国内中厚板龙头公司，有望显著受益，业绩有望得以支撑，建议重点关注。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处。（ww）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
