参考观研天下发布《2018年中国钢铁行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究》
房地产赶工叠加制造业弱复苏，2018 年钢铁需求呈现 1%-2%增长。不过，今年一直萦绕的宏观和钢铁基本面分化二季度以来仍在升级。钢铁短期需求依然强劲，但贸易战、资金偏紧等问题反复冲击市场情绪。叠加 6 月底有关棚改货币化收紧的消息，市场对钢铁长期预期转向悲观。
供应端来看，今年最大的特征在于环保落地趋严。在经历 2017 年中频炉去产能“一刀切”之后，2018 年展现出更多常态化限产。2018 年的环保执行呈现 2 个明显特征：一是，供应端环保范围明显扩大。2017 年环保集中 “26+2”城市，而今年的范围增加了汾渭平原 11 城市和长三角地区。二是，环保限产时间常态化。2017 年高炉环保限产时间集中取暖季期间，但 2018 年以来高炉环保限产消息从未间断。截止 6 月底，第一轮环保“回头看”已经暂告一段路，后面关注 8 月初和 11 月初两个关键节点。
2018 年 Q1 行业盈利（毛利）2260 亿元，2018 年 Q2 行业盈利 2500 亿元，较去年同期同比增长90%，环比 Q1 增长 11%，整体盈利水平维持在高位。
三四线赶工需求支撑螺纹需求
上半年钢材库存变化再度证明 2018 年终端需求并不差。截至 6 月底，全国钢材库存总量已低于去年同期 89 万吨。1-5 月份全国粗钢产量同比增长5.4%，但水泥产量同比下降 0.76%。侧面印证出，基建需求弱稳，但房地产需求略超预期。
由于钢材成交量包含终端成交和贸易商成交两部分。贸易商成交多是基于投机情绪下的倒货空转，并不能反应终端真实需求情况。Myst资料来源：互联网l 建材库存分为两个口径，35 城市（大中型城市，贸易商集中地）和 132 城市（包括这35 城市和其他三四线）。我们以 Myst资料来源：互联网l35 城市库存/132 城市建材库存作为终端需求印证指标。这一比例上升，印证建材成交中以大贸易商囤货为主；这一比例不变或者下降，印证建材成交以终端真实需求为主。图 8 所示，上半年以来，成交量维持高位，35/132 城市比小幅盘整后 5 月份开始下降。三四线城市去库存速度好于一二线主流贸易商，钢市交投更多源自终端需求支撑。
钢市终端源自三四线城市赶工需求支撑。根据我们房地产行业研究，目前一二线城市与三四线成交呈现较大分化。一二线城市在限购、限价等政策压制下交投疲弱，三四线成交交投依然较为强劲。我们认为，只要三四线房价不出现明显松动，当前地产的赶工需求就仍能持续。
制造业弱复苏支撑板材需求
上半年另一个亮点在于制造业的弱复苏，2018 年 1-5 月制造业投资增长5.2%，较去年年底小幅回升 0.4%。制造业用钢需求主要集中汽车、家电和船舶等子行业。其中，1-5 月份汽车产量累计同比增长 3.8%，增速略超预期；船舶明显从底部启动，1-5 月新接船舶订单量累计同比较去年增长100%，但增速较年初开始放缓。
船舶用钢主要集中中厚板等细分品种。今年以来，邯郸等地的中厚板企业限产叠加制造业复苏，中厚板成为所有钢材中涨幅最快的品种。中厚板加工费用低于热卷，但在 3-4 月份中厚板较热卷溢价最高达到 300 元/吨，6 月底这一价差为 150 元/吨。中厚板高溢价背景下，南钢股份等中厚板产能占比较大的个股更为受益。
长期需求预期愈发谨慎
长期来看，我们对于 2018 年需求依然较为谨慎。且随着贸易战、实体资金紧张、棚改货币化收缩等问题持续，钢材长期需求预计较弱。
房地产方面，当前赶工诉求有部分透支长期需求之嫌。且 2016 年以来，支撑房价的重要因素之一在于棚改货币化。一旦这一支撑放缓，长期房地产需求预期难以在当前高位延续。
我们维持年初对于基建需求的判断：基建投资方面将区域性分化加剧，原先存量项目较多且财政状况较好的地区需求维持稳健，例如华东、华南等地；PPP 监管加强及地方政府债务压力加大的地区基建需求走弱。
以水泥产量作为印证指标：1-5 月份水泥产量增量主要源自华东、华南和西南地区，“三北”地区依然表现疲弱。其中，华东水泥产量 1-5 月份累计同比下降 1.45%，较 1-4 月份降幅缩窄 1.14%；华南地区水泥产量 1-5 月份累计同比增长 0.94%，增速由负转正，1-4 月份负增长 0.14%；西南地区水泥产量 1-5 月份累计同比增长 5.94%，较 1-4 月份增速扩大0.9%。草根调研了解，华东、华南等地区基建项目高峰期会持续至2019-2020 年。2018 年全国基建需求预计下降 2%。
房地产赶工叠加制造业弱复苏，2018 年钢铁需求呈现 1%-2%增长。不过，今年一直萦绕的宏观和钢铁基本面分化二季度以来仍在升级。钢铁短期需求依然强劲，但贸易战、资金偏紧等问题反复冲击市场情绪。叠加 6 月底有关棚改货币化收紧的消息，市场对钢铁长期预期转向悲观。
供应端来看，今年最大的特征在于环保落地趋严。在经历 2017 年中频炉去产能“一刀切”之后，2018 年展现出更多常态化限产。2018 年的环保执行呈现 2 个明显特征：一是，供应端环保范围明显扩大。2017 年环保集中 “26+2”城市，而今年的范围增加了汾渭平原 11 城市和长三角地区。二是，环保限产时间常态化。2017 年高炉环保限产时间集中取暖季期间，但 2018 年以来高炉环保限产消息从未间断。截止 6 月底，第一轮环保“回头看”已经暂告一段路，后面关注 8 月初和 11 月初两个关键节点。
2018 年 Q1 行业盈利（毛利）2260 亿元，2018 年 Q2 行业盈利 2500 亿元，较去年同期同比增长90%，环比 Q1 增长 11%，整体盈利水平维持在高位。
图：钢铁行业季度盈利预估（量*价）(单位：亿元)
数据来源：公开数据整理
三四线赶工需求支撑螺纹需求
上半年钢材库存变化再度证明 2018 年终端需求并不差。截至 6 月底，全国钢材库存总量已低于去年同期 89 万吨。1-5 月份全国粗钢产量同比增长5.4%，但水泥产量同比下降 0.76%。侧面印证出，基建需求弱稳，但房地产需求略超预期。
由于钢材成交量包含终端成交和贸易商成交两部分。贸易商成交多是基于投机情绪下的倒货空转，并不能反应终端真实需求情况。Myst资料来源：互联网l 建材库存分为两个口径，35 城市（大中型城市，贸易商集中地）和 132 城市（包括这35 城市和其他三四线）。我们以 Myst资料来源：互联网l35 城市库存/132 城市建材库存作为终端需求印证指标。这一比例上升，印证建材成交中以大贸易商囤货为主；这一比例不变或者下降，印证建材成交以终端真实需求为主。图 8 所示，上半年以来，成交量维持高位，35/132 城市比小幅盘整后 5 月份开始下降。三四线城市去库存速度好于一二线主流贸易商，钢市交投更多源自终端需求支撑。
图：全品种库存季节性（厂库+社库）
数据来源：公开数据整理
图：建筑钢材成交量
数据来源：公开数据整理
图：水泥磨机开工率季节性
数据来源：公开数据整理
图：35/132城市建材库存占比
数据来源：公开数据整理
钢市终端源自三四线城市赶工需求支撑。根据我们房地产行业研究，目前一二线城市与三四线成交呈现较大分化。一二线城市在限购、限价等政策压制下交投疲弱，三四线成交交投依然较为强劲。我们认为，只要三四线房价不出现明显松动，当前地产的赶工需求就仍能持续。
图：房屋销售与新开工面积增速
数据来源：公开数据整理
图：房屋销售分城市
数据来源：公开数据整理
制造业弱复苏支撑板材需求
上半年另一个亮点在于制造业的弱复苏，2018 年 1-5 月制造业投资增长5.2%，较去年年底小幅回升 0.4%。制造业用钢需求主要集中汽车、家电和船舶等子行业。其中，1-5 月份汽车产量累计同比增长 3.8%，增速略超预期；船舶明显从底部启动，1-5 月新接船舶订单量累计同比较去年增长100%，但增速较年初开始放缓。
船舶用钢主要集中中厚板等细分品种。今年以来，邯郸等地的中厚板企业限产叠加制造业复苏，中厚板成为所有钢材中涨幅最快的品种。中厚板加工费用低于热卷，但在 3-4 月份中厚板较热卷溢价最高达到 300 元/吨，6 月底这一价差为 150 元/吨。中厚板高溢价背景下，南钢股份等中厚板产能占比较大的个股更为受益。
图：制造业投资增速
数据来源：公开数据整理
图：中厚板-热卷价差
数据来源：公开数据整理
长期需求预期愈发谨慎
长期来看，我们对于 2018 年需求依然较为谨慎。且随着贸易战、实体资金紧张、棚改货币化收缩等问题持续，钢材长期需求预计较弱。
房地产方面，当前赶工诉求有部分透支长期需求之嫌。且 2016 年以来，支撑房价的重要因素之一在于棚改货币化。一旦这一支撑放缓，长期房地产需求预期难以在当前高位延续。
图：房价环比分城市
数据来源：公开数据整理
图：房屋待售面积增速
数据来源：公开数据整理
我们维持年初对于基建需求的判断：基建投资方面将区域性分化加剧，原先存量项目较多且财政状况较好的地区需求维持稳健，例如华东、华南等地；PPP 监管加强及地方政府债务压力加大的地区基建需求走弱。
以水泥产量作为印证指标：1-5 月份水泥产量增量主要源自华东、华南和西南地区，“三北”地区依然表现疲弱。其中，华东水泥产量 1-5 月份累计同比下降 1.45%，较 1-4 月份降幅缩窄 1.14%；华南地区水泥产量 1-5 月份累计同比增长 0.94%，增速由负转正，1-4 月份负增长 0.14%；西南地区水泥产量 1-5 月份累计同比增长 5.94%，较 1-4 月份增速扩大0.9%。草根调研了解，华东、华南等地区基建项目高峰期会持续至2019-2020 年。2018 年全国基建需求预计下降 2%。
图：基建投资增速
数据来源：公开数据整理
图：全国公共财政收入与支出同比
数据来源：公开数据整理
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