（一）社会库存和钢厂库存均处低位
社会库存去化速度近年最快，进入淡季库存仍维持低位。截至 6 月中旬，社会库存从年内高点的 1965 万吨回落到 999 万吨（同比-1.3%），库存去化速度创下 2010 年以来的新高，显示下游需求仍然较好。当前虽然已经进入雨季，社会库存有所回升，但绝对水平依然偏低，短期压力仍然不大。
图表：春节后社会库存去化速度为2010 年以来最迅速
资料来源：观研天下整理
图表：钢材社会库存当前基本与去年同期持平
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图表：建筑钢材钢厂库存已处于低位
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（二）铁矿供给过剩局面难改，焦煤焦炭限产下价格坚挺
铁矿石广义过剩、高品矿结构性短缺局面持续。整体来看，高炉产能利用率受环保影响情况下，铁矿石广义过剩局面并未改变。至 6 月港口库存依然围绕 1.6 亿吨的高位波动，钢厂库存在 26 天，也处于历史分布 54%分位的偏高水平。考虑到今年的投产周期，四季度供应投放压力也将会挤压海运市场的供需平衡。但当前高品矿供应有限，高盈利下货源依然偏紧，下游钢厂基本面稳定情况下，高品矿价格亦有较强支撑。
参考观研天下发布《2018年中国钢铁行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究》
焦煤焦炭价格下半年继续坚挺。焦煤库存维持历史低位，环保对供给亦存压制，价格坚挺。环保限产使焦炭供给难以释放（1-5 月产量同比-2.9%），焦化厂和钢厂库存均不高，6 月中旬已开始第七轮提价。限产力度不减、下游高炉开工率稳定情况下，预计下半年焦煤焦炭价格维持高位概率较大，对钢价形成支撑。
图表：焦炭钢厂及港口库存情况
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图表：铁矿石港口库存徘徊高位
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图表：焦炭价格走势
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图表：铁矿石价格走势
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价格和盈利韧性有望超预期，估值修复仍有空间
2H 价格和盈利可谨慎乐观，其韧性或超市场预期。下半年钢价中枢可能温和回落，但考虑到供给端持续受到环保及采暖季限产抑制，需求稳健情况下，2H 价格和盈利韧性仍有望超越市场预期，全年业绩仍将有较高同比增幅。此外，采暖季限工导致的赶工有望使旺季需求集中化，旺季价格、盈利季节性反弹或超预期，建议关注阶段性投资机会。
图表：钢材吨钢毛利模拟（按一个月库存）
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