下游电池异军突起
全球 2017 年精炼钴消费量为 11.5 万吨，同比增长 14%。消费结构方面，电池已经成为全球钴消费结构中的主力军，占比由 2011 年 35%增长到 2017年 59%。
2016 年中国钴消费量达到 4.35 万吨，同比增长 15%。其中，电池在中国钴的消费领域中占比由 2006 年 45%上升为 2016 年 77%，高于全球平均水平（57.7%）。
图表：2017 年全球钴消费结构
资料来源：公开资料整理
图表：2016 年我国钴消费结构
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新能源汽车快速发展，三元电池成未来主趋势
在国家密集出台各项利好政策下，我国新能源汽车产销规模飞速增长。据国 家统计局数据，2017 年我国新能源汽车产量 71.6 万辆，同比增长 57%。
目前实现产业化的锂离子电池正极材料主要有四种，分别是钴酸锂、镍钴锰 酸锂（三元材料）、锰酸锂、磷酸铁锂，其中含钴的是钴酸锂和三元材料。 在应用领域方面，钴酸锂主要用于 3C 电子领域，磷酸铁锂和三元材料主要 应用于动力领域，相较磷酸铁锂正极材料，能量密度高是三元材料的明显优势。
图表：主要的锂离子电池正极材料性能比较
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目前，国内新能源汽车动力电池体系越来越倾向于选择三元材料电池，特别 是纯电动车市场，三元电池成为主流。三元材料将充分受益于我国纯电动汽 车市场扩容，占比不断提升。我们测算到 2020 年动力电池的需求量将会超 过 100GWh，动力电池行业近 4 年的复合增速将达到 38%，三元电池的产 量至 2020 年，将接近 80GWh，4 年复合增速将达到 88%。
图表：国内动力电池需求量预测
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参考观研天下发布《2018年中国钴行业分析报告-市场深度分析与投资前景预测》
图表：三元动力电池需求量及增速预测
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高能量密度电池是未来主趋势，三元材料会逐步替代磷酸铁锂
2017 年，工信部连续发布四批新能源汽车推广目录，累计发布 1473 个车型，专用车首次进入推广目录。同时，工信部宣布，自 2017 年 1 月 1 日起，三 元锂电池客车可申请推荐目录，这标志着三元电池在客车上的应用解禁。作为钴的重要应用之一，此次三元电池的解禁必将带动更多钴需求量。
图表：2017 年新能源汽车推广目录
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2018年 3 月，钴价出现小幅回调。主要的原因是：
1、市场认为嘉能可旗下 KCC 矿山的复产会对钴供给造成巨大冲击，钴价上涨动力弱化。
2、市场认为高镍化的推行导致单节电池用钴量的下降对钴价形成利空。
我们认为市场对于矿山复产以及高镍化的应用出现误读，我们依旧看好未来钴价走势，主要的逻辑在于：
1、2018 年产能释放有限
2018 年 4 月 22 日，Katanga 旗下主要钴资产运营子公司 KCC 因资不抵债， 遭到 Gecamines 起诉，并要求被解散或重组。KCC 能否按时复产存在较大 不确定性。RTR 项目预计在 2018 年 4 季度进行投产，距离达产至少仍需半年时间。我们判断 2018 全年产能释放有限，钴价看涨。
2、高镍化进度不及预期
2018 年新能源车国家补贴标准明确,搭载高能量密度电池车型将获得更高补 贴，三元材料高镍化是未来新能源电池发展的重要方向。在市场整体看好高镍化情况下，我们认为高镍化大规模生产仍面临瓶颈，短期内不具备大规模 量产能力。
图表：高镍化面临的瓶颈
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图表：历史钴价走势图（万元/吨）
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图表：钴需求预测
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图表：全球精炼钴供需平衡表（吨）
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