资源端：全球锡资源储量分布较为集中，且储量逐年下降，特别是缅甸地区。美国地质调查局2017年数据显示，全球锡资源储量为470万吨，较2016年下降10万吨，降幅约为2.1%；全球锡资源的分布较为集中，中国以110万吨的锡资源储量居全球首位，全球占比23%。中国、印度尼西亚、巴西作为前三大锡精矿储量国，占全球储量50%以上。虽然每年都有一定新发现资源量，但锡矿开采消耗量远大于新发现量，使得锡基础储量逐年递减，全球锡资源一直处于下行趋势；2006年全球锡精矿储量约610万吨，但随后的十年时间里，锡资源储量保持年均降幅超过2%，全球储量在十年内下滑约23%至 470万吨。我们预计，按照2016年全球锡精矿28万吨的产量估计，资源储量仅能保障未来17年的开采用量。特别是，缅甸地区作为锡精矿的主采区，锡储采比已下滑至极低水平，锡资源的稀缺程度非常严重
上游锡精矿：全球锡精矿生产高度集中于中国、印尼、缅甸，缅甸曾成为供给黑天鹅。由于锡资源储量分布较为集中，锡精矿产量也表现为高集中度的趋势。2016年全球锡精矿产量28.13万吨；其中，中国产量约为8.15万吨，占比28.9%，印尼6.96万吨，占比25%，以及缅甸5.2万吨，占比18%。中国、印尼、缅甸三个亚洲国家合计锡精矿产量占全球锡产量总和的72%，拥有绝对的产量控制权。实际上在 2014年之后，全球锡精矿产量开始受资源和品位的下降影响，中国环保督查压制生产及印尼资源保护政策的影响，全球锡精产量呈现下降趋势。但缅甸自2014年起进入锡行业以来，在短短两年的时间内，一跃成为中国、印尼之后的全球第三大锡精矿生产国，产量由2011 的几乎零供给陡增至2016年的5.2万吨，抵补了中印两国的减产，使得全球锡精矿供给并未呈现大幅收紧态势，整体近五年保持在28-30万吨产量规模。参考观研天下发布《2018年中国锡矿行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
图表：全球锡精矿产量分布集中于中国、印尼、缅甸
资料来源：观研天下整理
图表：2014年，缅甸锡精矿成为供给黑天鹅
资料来源：观研天下整理
中游锡锭：中国占据全球精锡产量的 51%，锡锭生产行业集中度较高。由于缅甸等地区的冶炼技术仍相对较为落后，从锡精矿到锡锭的冶炼环节主要集中在中国和印尼，锡锭生产的行业集中度也非常高。2017年，全球精炼锡产量同比上涨5.48%至36.4万吨；其中，中国精锡产量基本维持在18.22万吨，占据全球精锡产量的51%以上。
图表：全球精锡产量分布集中于中国
资料来源：观研天下整理
图表：2017 年全球精炼锡产量
资料来源：观研天下整理
值得注意的是，中国约 32%的锡精矿原料均来自于缅甸，缅甸锡供给对我国锡产业影响较大。2016年，中国的锡精矿自给率约为66.2%，中国的锡精矿供应量并不能满足冶炼产能规模，仍有较大部分锡精矿需要进口；并且，从2013年至今，缅甸几乎成为中国的唯一锡精矿进口国；而因受地缘条件限制，缅甸95%以上的锡精矿均流向中国。我们预计，从缅甸进口的锡精矿规模占据全国锡原料总量的31.52%，缅甸锡矿供给变化对我国锡产业起着至关重要的地位。图表：2010-2017年中国原生锡原料、再生锡及精锡变化表（单位：万吨）
资料来源：观研天下整理
缅甸锡矿概况：缅甸锡矿的主要产地为佤邦的曼相锡矿和邦阳锡矿两个矿区，除此还有茂奇和德林达依锡矿带，但产量都很小。曼相矿区：缅甸全国90% 以上的锡矿来自曼相矿区，矿区内已知有3条分布均整的矿脉，一条为硫化矿，剩余两条多数为氧化矿，开采初平均品位在 3%--4%之间。邦阳矿区：有近200平方公里，基本均为氧化矿，目前规模较大的是佤邦财政部投资开采的露天矿区，开采初该矿平均品位1%--4%。
图表：缅甸锡矿的地理位置
资料来源：观研天下整理
图表：缅甸的锡矿产量（吨）
资料来源：观研天下整理
但缅甸矿山资源逐步枯竭，开采品位逐步减低，未来锡精矿供应或将出现断崖式下跌。缅甸原本资源储量也并不丰富，但过去五年产量增长11倍，大规模的生产导致当地最初达到 5%-10%的高品位露天原矿已被开采殆尽；在莫有新增矿山发现的背景下，从露天开采转为地下井工开采模式后，一方面会出现原矿品位大幅下降至1%-1.5%左右；另一方面，开采深度增加也会导致开采难度较大，地下开采存在热水和通风等问题，矿山的开采成本都在增加。因此，从2017年开始，缅甸当地矿山企业基本通过老矿的回采以及更为深度的开采，但仍以消化以前堆积的部分低品位原矿库存为主，未来锡精矿的供应很难保持下去。
根据我们到缅甸当地调研的结论，预计缅甸供应黑天鹅已不再，主要原因在于：1）锡矿品位急剧下降。缅甸锡矿山经过几年的无序掠夺式资源开发，露天富矿已基本枯竭，现已进入尾矿回采及废矿再利用阶段，平均品位在从 5%-10%降至1-1.5%左右。2）选矿工艺发生改变导致成本提升。由于资源品质发生明显变化，前期处理的主要是氧化矿，采用重选工艺，流程短、成本低；当前主要处理硫化矿，采用浮选工艺，对成本亦产生较大影响。3）选矿厂大部分已停产。根据我们的2018年年初在缅甸的实地调研，由于锡矿开采量及资源品位下降及选矿成本的上升，缅甸当地选矿厂停产率达70-80%。4）未来新矿脉前景不明朗。据调研，当地大型开采企业通过“坑探”的方式，对矿山进行2000多米的横向挖掘，均未发现有新矿体，勘探未见成果。5）财政库存量小且释放缓慢。财政部库存约 16000-17000 吨，但其对价格敏感度不高，库存释放缓慢，一般不会对市场产生冲击。
图表：停产的选矿厂
资料来源：观研天下整理
图表：在产选矿厂中转库存所剩无几
资料来源：观研天下整理
我们认为，2018 年缅甸锡金属供给量预期会从原来的 7 万吨左右，迅速下降到 4 万吨左右，由缅甸造成的全球锡供给大幅下滑将使得全球锡供给迅速步入短缺，引发全球锡价拐点。2018年尚有些许库存对冲产量下降的影响，2019 年问题将不可避免更加突出，锡价有望持续上涨。更为重要的是，这种情况已经开始逐步反应；2018年3月，缅甸出口到中国锡金属量约为2000吨，相较于2017年3月份的4000吨，降幅达到50%；并且，据草根调研，4月份缅甸出口到中国的锡金属量也仅3000吨左右，相较于2017年4月份的5702 吨，降幅也达到 47.5%左右；至此，缅甸出口到中国锡金属量已连续两个月出现将近50%的下滑。并且，历史上4月份已经代表了缅甸生产的最好状况，7-9 月之间往往还存在雨季等影响；我们认为，2018 年缅甸锡金属供给量预期会从原来的7万吨左右，迅速下降到4万吨左右。
图表： 2018年3-4月缅甸出口至中国的锡精矿数据已成断崖式下跌
资料来源：观研天下整理
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（TC）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
