2018年中国钢铁行业投资情况及投资建议分析（图）

2018-06-12 08:12

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（一）中期：预计 2018 年需求同比微幅或小幅增长，中性货币、扩大内需、工程建设审批加速的背景下完成全年目标计划可期

1、预计2018年固定资产投资实际完成额同比微幅或小幅增长

根据前文所述，24个样本省份2018年固定资产投资计划额达56.99万亿元，同比2017年固定资产投资实际完成额增长9.62%；2011~2017年样本省份固定资产投资计划完成率均值呈逐年下降趋势但降幅趋缓，七年均值为98.32%，2016、2017 年完成率在95%~96%之间；同时考虑到2018年1~4月份样本省份固定资产投资完成进度均值为22.88%，高于2011~2017年均值，与2016年的22.90%基本相当，略低于2017年的23.44%，仍处于较为正常的范围。综合以上三方面，我们认为2018年固定资产完成率大概率不会出现大起大落，或与2016~2017年完成率基本相当。根据广发宏观组2018年3月9日《来自核心通胀结构的一些信号》报告，2018 年通胀的三大特征是中枢温和抬升、预期有所强化、焦点从PPI转移至CPI；同时，根据广发宏观组2018年5月15日《经济仍处于韧性特征之下》报告，2018Q2CPI和 PPI均值或较2018Q1大致持平。因此我们假设2018年全年PPI均值与2018年1~4月相当，即3.6%，则在将固定资产投资完成额名义增速扣减掉价格因素即PPI后，我们可以得到固定资产投资完成额实际增速。在表5中，我们分别计算了2018年固定资产投资计划完成率在90%~100%、且扣减掉PPI（3.6%）后对应的2018年固定资产投资实际增速。

参考观研天下发布《2018年中国钢铁市场分析报告-行业深度分析与投资前景预测》

若如我们假设，2018年固定资产投资完成率与2016~2017 年基本相当，即在95%~96%之间时，扣除价格因素后对应的2018年固定资产投资完成额实际增速在0.54%~1.63%之间。因此2018年固定资产投资实际完成额同比 2017年大概率为微幅或小幅增长。根据前文所述，对应主要钢材下游需求的房地产开发投资、基础设施建设投资和制造业投资占固定资产投资比重达75%左右，因此在2018年固定资产投资实际完成额同比2017年微幅或小幅增长的情况下，可以认为2018年钢材下游需求或同样为微幅或小幅增长。

资料来源：观研天下整理

2、中性货币、扩大内需、加快投资审批速度，2018年固定资产投资计划额实现较高完成率可期

稳健中性的货币政策+持续扩大内需的政策导向或锚定2018年固定资产投资完成率。2018年5月11日央行公布了《2018年第一季度货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》明确提出“宏观杠杆率增速放缓，金融体系控制内部杠杆取得阶段性成效”，且“稳健中性货币政策及结构性信贷政策效果显现，货币信贷总体保持适度增长”、“地方政府融资担保行为进一步规范，平台公司等软约束主体债务增长受到遏制，国有企业债务增速放缓” 是2017年宏观杠杆率下降的主要原因。根据广发宏观组5月13日发布的《关注边际变化，货币政策重点或有微调—— 2018年一季度货币政策执行报告和4月金融数据点评》，2018年4月政治局会议指出货币政策要“注重引导预期”，“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行”，表明货币政策基调已有微调。在一季度内需数据展现出韧性，但外部环境出现微妙变化的背景下，政策从底线思维出发，视内需为经济的压舱石。因此货币政策保持稳健中性、扩大内需的政策基调或锚定2018年固定资产投资完成率处于较高水平。

国务院办公厅开展工程项目改革试点，审批时间由200多个工作日减至120工作日，加速工程项目投资及建设进程。2018年5月18日国务院办公厅发布了《关于开展工程建设项目审批制度改革试点的通知》，要求2018年试点地区建成工程建设项目审批制度框架和管理系统，审批时间压减一半以上，由目前平均200多个工作日压减至120个工作日；2019年总结推广试点经验，在全国范围开展工程建设项目审批制度改革，上半年将审批时间压减至120个工作日。此项改革落地后，或较大程度上加快工程建设类项目的投资及建设进程，有利于各地方固定资产投资完成率的提升。

（二）短期：5、6 月是固定资产投资集中期，一季度超调或致 6 月需求更强，粗钢产量创新高但社会库存加速下降印证需求下游不弱

1、 2015年后二季度成为固定资产投资进度最快的季度，5、6月份是固定资产

投资集中期

分季度看，2011~2017年一季度进度逐年加快，2015年后二季度成为固定资产投资进度最快的季度。我们将2011~2017年每个季度固定资产投资完成额除以当年固定资产投资总完成额得到每个季度的投资进度情况，如图23所示。可以看出， 2011~2012年四季度投资进度最快，三季度、二季度居其次；2013~2014年三季度投资进度最快；而到了2015年之后，二季度成为投资进度最快的时期。

5、6月份固定资产投资进度高于3、4月份和9、10月份，且优势逐年扩大。每年的3、4月份是传统的地产、基建的开工季，往往对应着较好的钢材需求；9、10 月份秋高气爽，也是地产、基建加快施工进度的时机。我们从固定资产投资进度的角度来观察一下这两个时间段，如图24所示。可以看出，2012~2017年，9、10月份的固定资产投资进度呈现逐年减慢的趋势，而3、4月份的固定资产投资则呈现逐年加快的趋势，但进度绝对值仍低于9、10月份。2011~2017年，5、6月份固定资产投资进度高于3、4月份和9、10月份，且也呈现逐年加快的趋势。2017年5、6月份的固定资产投资占2017年全年固定资产投资完成额的21.57%，超出9、10月份2 个百分点。因此从全国口径来看，5、6月份是全年固定资产投资的最旺季，且相对于9、10月份优势逐年扩大。

资料来源：观研天下整理

2、粗钢产量屡创新高但库存水平加速下降印证需求下游不弱

盈利高企刺激在产产能增产，粗钢产量维持高位。根据西本新干线统计数据，5 月中旬全国预估日均产量达253.42万吨/天，旬环比增长2.65%，再创历史新高；5 月8日唐山钢厂在产产能达238.13万吨/周，创2017年来新高。根据Mysteel测算数据，5月1日至5月24日，螺纹钢、热卷和冷卷的吨毛利分别达到1368、1396和1033元/ 吨（2017年5月仅分别为1135、458和236元/吨，2018年4月分别为1239、1261和 1019元/吨），主要钢材品种吨钢毛利高企刺激在产产能提高产能利用率，使得粗钢产量维持高位。

社会库存和钢厂库存环比双双下降，印证当下需求并不弱。根据Mysteel统计数据，截止2018年5月31日，钢材社会库存为1075.39万吨，环比下降5.1%，同比仅高5.2%；同时，钢厂库存466.84万吨，环比下降2.83%，同比下降10.63%。因此，在盈利高企刺激在产产能增产、粗钢产量维持高位的情况下，社会库存及钢厂库存继续回落，印证当下钢铁下游需求并不弱。

资料来源：观研天下整理

（三）投资建议：环保高压常态化压制供给，下游需求悲观预期或修复，看好钢铁行业投资机会

本文着重从影响钢铁下游需求的指标——固定资产投资的视角，讨论了固定资产投资历史完成情况及今年以来的情况，并对短期和中期钢铁下游需求情况进行了预判。我们认为：地方政府2018年固定资产完成率大概率不会出现大起大落，或与 2016~2017年95%~96%的完成率基本相当，扣除价格因素后对应的2018年固定资产投资完成额实际增速在0.54%~1.63%之间；叠加中性货币、扩大内需的政策导向以及工程建设审批加速，全年固定资产投资计划完成率有望达成，对钢铁下游需求的悲观预期有望在未来得到修复，前期季节性超调而延后的需求或将加速释放。

从供给端角度看，环保高压将继续成为压制钢铁产量释放的核心因素：第一批中央环境保护督察“回头看”近日将全面启动，已组建6个中央环境保护督察组，对河北、河南，内蒙古、宁夏，江苏、江西，广东等10省区开展“回头看”督察进驻工作，环保高压常态化且趋严化发展。截止目前，徐州钢厂自4月中旬开始全面停产、复产时间待定，常州市5-6月中天钢铁限产20-50%、东方特钢限产50%，随着环保督查深化，部分环保基础较差的钢厂或被要求不同程度的限产，粗钢产量边际趋降。

因此从供需两端看，我们认为环境保护督察“回头看”，环保高压常态化和趋严化抑制产能、产量，同时前期季节性超调而延后的需求或将加速释放，市场对钢铁下游需求的悲观预期有望在未来得到修复，继续看好钢铁行业投资机会，建议重点关注具有环保优势、低估值和业绩确定性更好的宝钢股份、南钢股份、新钢股份、韶钢松山、方大特钢等。

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