我国铜矿资源储量少，对外依赖程度高。目前铜矿的产能主要集中在国外，我国铜产业对外依赖程度高。根据最新数据，目前全球铜资源储量在7.2亿吨，已探明的铜资源在21亿吨，已探明加未探明的铜资源总共是56亿吨。全球铜矿资源分布相对集中，主要分布在智利、秘鲁和墨西哥。2017年1-7月，全球铜开采区域主要分布在中南美洲和亚洲。但另一方面，我国铜消费占到世界的40%左右，因此铜矿资源对外依存度高。2016年我国铜精矿进口量是自产铜精矿的2.3倍左右。
图：全球铜储量分布
图：2017年1-7月全球铜开采区域分布
图：国内进口铜精矿是自产铜精矿的2.23倍
图：中国铜消费占全球的40%
世界铜矿主要被寡头垄断，我国矿端话语权偏弱。必和必拓、力拓、自由港、智利国家铜业等少数公司控制着全球大部分铜资源，因而市场定价权也多被这些行业寡头掌握。目前世界前20产能的铜矿山中只有排名第7位的Las Bambas铜矿和排名18位的Toromocho铜矿属于中国公司。为争夺更多的话语权，中资企业海外找矿积极性高。2016年，紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿项目卡库拉矿段新探获940万吨铜资源。这一发现使该铜矿整体资源储量达到3340万吨，相当于中国当前铜资源储量的三分之一。该矿已成为非洲铜资源储量最大的铜矿，并且有望跻身世界前三位。目前，该矿斜坡道工程正式开工，预计2020完成一期工程建成投产。
图：2017年世界产能前20铜矿山产能（单位：万吨）
2017年国外铜矿罢工事件频发，在产矿山产量受到扰动。2017年1-10月全球铜精矿产量1687.20万吨，同比减少0.18%。铜矿减产的主要原因是2017年包括世界最大铜矿Escondida在内的各大铜矿爆发罢工事件，其中Escondida铜矿罢工44天为智利历史上持续时间最久的罢工。预计2017年全球铜精矿产量将不及2016年，ICSG预计减产量为55.1万吨。
根据数据显示，目前铜矿合同工人占所有工人的比例正在逐年上升，因此合同工人的罢工对铜矿生产造成的影响也会随之上升。此外，根据历史经验，铜价处于上升周期时，铜矿罢工活动往往加剧。据报道，全球最大铜生产国智利正准备迎接有史以来最频繁的工资谈判年。目前因新的劳工法规的发布，物价的上涨，工人们的工资预期在逐步提高，因而，智利矿场明年将进行32家与工会的谈判，涉及智利约四分之三的铜产量，约占全球产量的五分之一。这意味着大概率2018年铜精矿生产将继续受到罢工等事件的负面影响。此外，其他国家的铜矿也面临相关罢工风险，秘鲁的Antamina矿和Cerro Verde矿的劳资合同将分别在2018年7月和8月期满，两座铜矿2016年的铜产出分别为43万吨和52万吨。
表：2017年罢工事件梳理
图：2017年持续44天的Escondida铜矿罢工为智利历史上持续时间最久的罢工
表：2018年部分铜矿薪资谈判统计
表：2017年前三季度全球多地铜精矿减产
图：1-10月全球铜精矿产量同比减少0.18%
新增矿山有限，产能释放缓慢。由于2011-2015年铜价下行，全球主要矿山资本支出在2012年达到巅峰，随后快速下降。根据报告，到2020年，全球铜矿年产能将以每年平均2.5%左右的速度增长，而过去5年平均增长率几乎达到4%，回落1.5个百分点。另据报告，2017年全球没有年产10万吨以上大型铜矿项目投产，预计2016-2021年间铜矿产量总增量小于100万吨，这一数字小于全球全年铜精矿产量的5%。根据我们对新闻和公告的整理，2018年智利和厄瓜多尔分别有两个项目投产，新增产能分别为27.5万吨/年和10万吨/年。2019年有新建年产能共38.5万吨的两个项目投产。铜矿资源逐渐枯竭、新建项目进展缓慢，都给未来两年铜精矿增产造成了压力。
图：全球主要矿企的资本支出（单位：亿美元）
图：铜精矿产量增速放缓
表：2018-2020年全球新建铜矿情况
国内铜精矿供给目前相对平稳。国内方面，1-10月份国内自产铜精矿约152.73万吨，同比增加1.87%。1-10月国内进口铜精矿340.68万吨，同比增长2.04%。
图：1-10月国内自产铜精矿同比增加1.87%
图：1-10月国内进口铜精矿同比增长2.04%
图：2016年起加工费下降
精炼铜目前总量维持平稳。2017年1-10月份全球原生和再生精炼铜总量1948.84万吨，同比增加0.69%。1-10月份国内原生和再生精炼铜总量735.41万吨，同比上升5.66%。1-11月精炼铜进口291.46万吨，进口量同比减少10.85%。
表：2017年前三季度全球精炼铜产量小幅上涨
图：1-10月全球精炼铜总量同比微增0.69%
图：1-10月份国内精炼铜产量同比上升5.66%
图：1-11月国内精炼铜进口同比减少10.85%
但据报道，2018年起贸易单位代理进口废铜资格将被取消。2018年底七类废铜将被禁止进口。“七类”废铜占进口废铜金属量近一半以上。2017年12月26日，国家质量监督检验检疫总局公布2018年第一批固废进口许可证批文明细表，2018年第一批建议数量比2017年急剧减少，废铜供给收缩预期增强。预计2018年国内废铜进口量出现显著减少，原生精炼铜的消费将受到刺激。
图：1-11月国内废铜进口同比增加5.84%
国内冶炼产能2018年投放较多，将导致冶炼产能过剩。根据统计，2016年全球精炼铜有超过三分之一的产量由中国完成，日本和智利各占8%，俄罗斯占5%。世界产能前20的冶炼厂中中国有7家，合计产能320万吨/年。预计从2017年下半年开始到2020年，全球铜冶炼厂的年产能将以平均每年1.8%左右的速度增长，而过去5年平均增长率为3%，增速回落1.2个百分点。
图：2017年世界产能前20冶炼厂产能（单位：万吨）
据统计，2017年国内新增精炼铜产能50万吨，2018年新增精炼产能157万吨，多数部分产能投放在下半年，预计2018年真正产能投放只有35-45万吨。相比矿端新增产能，目前来看，冶炼产能或出现供给过剩的情况。
表：2017-2018年国内铜冶炼企业产能新增情况（单位：万吨）
图：LME铜价和库存走势
图：SHFE铜价和库存走势
图：COMEX库存增长137.53%
图：上海保税区库存下降
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