1.钢材供给收缩
根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》中提及的“2+26”城市钢铁产能计算：
河北省
涉及的城市有石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台和邯郸座城市。在2016年河北省开始化解钢铁行业过剩产能之前，河北省炼钢和炼铁产能分别为2.83亿和2.85亿吨。随着近两年对于过剩产能的压减，截至今年6月份，河北省炼钢产能为2.51亿吨、炼铁产能为2.53。其中，“2+26”涉及城市炼铁产能为2.19亿吨，结合目前平均废钢消耗量为91.6kg/t，铁钢比为1.1。按照目前产能利用率85%、压减产能50%计算，河北省“2+26”涉及城市影响最大单月产量为：
2.19亿吨*1.1/12个月*85%*50%=853.2万吨
如果按照文件中点名重点城市（石家庄、唐山、邯郸）计算限产最小范围为：
19575万吨*1.1/12个月*85%*50%=762.6万吨
因此，今年采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）期间，河北省影响钢铁为3050万吨（762.6万吨*4个月）至3412.8万吨（853.2万吨*4个月）
河南省
涉及“2+26”城市包括：郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作和濮阳7座城市。其中，涉及钢铁产能的城市有安阳、郑州和焦作。截至今年，三座城市在化解过剩产能之后总炼铁产能为2121万吨，按照产能利用率为85%、压减产能50%、目前平均铁钢比1.1计算，采暖季单月影响最大产量为：
2121万吨*1.1/12个月*85%*50%=82.6万吨
三座城市中，安阳为今年3月份环保部印发的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》中钢铁行业错峰生产点名城市。因此河南省采暖季单月影响最小产量为：
1893万吨*1.1/12个月*85%*50%=73.7万吨
因此，今年采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）期间，河南省影响钢铁为294.8 万吨（73.7万吨*4个月）至万吨330.4万吨（82.6万吨*4个月）
山东省
涉及“2+26”城市包括：济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州和菏泽。其中，除菏泽市和济南市外，其余城市均涉及钢铁产能。截至目前，涉及城市钢铁总产能为1915万吨，按照产能利用率为85%、压减产能50%、目前平均铁钢比1.1计算，采暖季单月影响最大产量为：
1915万吨*1.1/12个月*85%*50%=74.6万吨
因此，今年采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）期间，山东省影响钢铁为万吨298.4万吨（74.6万吨*4个月）。
山西省
涉及“2+26”城市包括：太原、阳泉、长治和晋城。其中，除阳泉市外均涉及钢铁产能。截至目前，涉及城市钢铁总产能为2294.3万吨，按照产能利用率为85%、压减产能50%、目前平均铁钢比1.1计算，采暖季单月影响最大产量为：
2294.3万吨*1.1/12个月*85%*50%=89.4万吨
因此，今年采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）期间，山西省影响钢铁为万吨357.6万吨（89.4万吨*4个月）。
天津市
通过化解产能后目前炼铁产能为2665万吨，，按照产能利用率为85%、压减产能50%、目前平均铁钢比1.1计算，采暖季单月影响产量为：
2665万吨*1.1/12个月*85%*50%=103.8万吨
参考中国报告网发布《2018-2023年中国钢铁产业市场竞争态势调查与未来发展趋势预测报告》
因此，今年采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）期间，天津市影响钢铁为415.2万吨（103.8万吨*4个月）。
综合来看，此次采暖季钢铁行业限产影响钢材供给的省份包括天津及河北、山东、山西、河南，总共影响单月产量在836.3万吨（石家庄、唐山、邯郸、安阳）至1203.6万吨。结合我国钢铁行业上半年粗钢产量4.2亿吨计算，全国单月产量为7000万吨。因此，此次限产单月影响全国产量在11.9%-17.2%，供给端收缩非常明显。另外，通过在地方的调研情况了解，此次钢铁行业限产大概率按照最大范围执行，即“2+26”所涉及钢铁产能城市全部或大部分执行50%限产计划。
2.预计采暖季影响钢材需求不足1000万吨，并预计将进一步影响明年旺季钢材需求
2.1.土石方工程是影响下游需求的主因
1.“散乱污”企业治理，其中所涉及到城市均要求2017年9月底前完成，也就是说，“散乱污”企业整治自4月份开始督查开始，需求在上半年供需关系已经得到反映。而到采暖季期间，整个整治过程已经结束，钢材需求的减少量不会增加。
2.土石方工程影响：2016年，天津，北京，河北省开始实施空气重污染应急预案，从据计，2016年由于临时限产整个采暖季京津冀地区共临时限产约两个月。北京、天津、河北省，河南省，山东省，山西省剔除季节性投资下降影响后，因限产GDP下滑4135亿元，影响钢材需求393万吨，此次采暖季限产时间为四个月，因此预计今年采暖季限产约影响785万吨钢材需求,考虑到今年环保严于去年影响范围更广，预计影响需求不超过1000万吨。
2.2.对于明年旺季来临分析
根据以往数据观察，进入冬季之后，钢材社会库存开始增加，主要是由于冬季往往为钢材市场需求的淡季。但是在冬季期间，库存的增加并不意味着供需关系的失衡。通过数据可以看出，随着进入第二年春季旺季的时候，之前冬季累积的库存量会快速下降，也就意味着进入旺季后需求量大量释放将快速消化掉前期库存。这也是为什么在往年冬季需求量下降的情况下，各钢厂依然会保持稳定生产的原因。
但是今年采暖季限产之后，钢材供给严重收缩，钢厂产量转化为库存的量将会受到影响。如果最终在春季旺季来临前库存无法累积到合理水平，对于春季旺季钢材的供需关系会造成影响。因此，我们预计此次限产对于供需关系的影响不仅仅存在于采暖季期间，也会延续到第二年春季之后。预计2018年春季钢材价格走势与2016年春季相似。2015年由于全行业出现亏损，产能利用率下降，很多亏损企业关停导致产量下降，社会库存长期维持在较低水平上。到2016年春季，旺季来临时，库存不足，且企业复产不及时，造成了供给不足，导致钢材价格上涨。今年由于供给侧改革持续推进，压减过剩产能，叠加环保限产影响供给端，供给端产量很难再大幅提升。考虑到目前社会库存一直处于低位，库存进一步累积将受到影响，预计明年春天大概率将出现类似2016年供应偏紧的情况，低库存可能导致钢材价格再度暴涨。
3.结论
据我们测算，此次采暖季限产将会影响钢铁产量在3345万吨—4813万吨。而需求端受《2017-2018年秋冬季大气污染防治综合治理方案》影响较小，不足1000万吨。因此可以看出，整个采暖季期间，钢材的供给量将会出现缺口。而钢材供给的缺口将会导致库存在冬季期间积累困难，在明年春季旺季来临时，钢材供给不足的情况会依然存在，并导致钢材价格再次上涨。
4.相关标的推荐
4.1.重点推荐：河北省采暖季限产最受益标的—凌钢股份
1.区位优势明显，公司位于辽宁省凌源市，紧邻河北省。受京津冀地区采暖季钢铁产业限产50%影响，公司区位优势凸显。凌钢距离河北承德仅111公里，在运输成本、交货周期等方面具有明显的优势。地理位置将助力公司收益；
2.提前进入市场，由于公司销售半径等因素影响，公司产品主要市场一直集中在东北、华北地区，形成“杠铃”式市场布局。目前来看，公司在河北地区已有45%左右的稳定订单量。采暖季限产执行以后，前期市场布局优势凸显；
3.产品盈利能力强，受益于今年上半年“地条钢”彻底出清，且辽宁省为“地条钢”大省，螺纹钢价格持续走高使得公司利润空间不断加大。公司长材产品占比高，加之未来全国钢材市场长材供给释放量极其有限，公司或将维持目前高利润水平。借市场大势影响，公司业绩可期。
4.2.建议关注：鞍钢股份、本钢板材
1.两家公司位于辽宁省鞍山市，紧邻限产区域。区位优势凸显，方便公司产品进入限产区域；.
2.两家公司产品主要以板材产品为主，进入三季度后，板材产品价格逐渐提升，利润空间得以修复，在河北省限产后，有望进一步提升公司产品价格。
3.河北省板材产品居多，分品种看板材产量预计会下降较多。结合公司区位、产品优势，议价能力有望提高。
根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》中提及的“2+26”城市钢铁产能计算：
河北省
涉及的城市有石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台和邯郸座城市。在2016年河北省开始化解钢铁行业过剩产能之前，河北省炼钢和炼铁产能分别为2.83亿和2.85亿吨。随着近两年对于过剩产能的压减，截至今年6月份，河北省炼钢产能为2.51亿吨、炼铁产能为2.53。其中，“2+26”涉及城市炼铁产能为2.19亿吨，结合目前平均废钢消耗量为91.6kg/t，铁钢比为1.1。按照目前产能利用率85%、压减产能50%计算，河北省“2+26”涉及城市影响最大单月产量为：
2.19亿吨*1.1/12个月*85%*50%=853.2万吨
如果按照文件中点名重点城市（石家庄、唐山、邯郸）计算限产最小范围为：
19575万吨*1.1/12个月*85%*50%=762.6万吨
因此，今年采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）期间，河北省影响钢铁为3050万吨（762.6万吨*4个月）至3412.8万吨（853.2万吨*4个月）
表：河北省“2+26”涉及城市炼铁去产能状况表
河南省
涉及“2+26”城市包括：郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作和濮阳7座城市。其中，涉及钢铁产能的城市有安阳、郑州和焦作。截至今年，三座城市在化解过剩产能之后总炼铁产能为2121万吨，按照产能利用率为85%、压减产能50%、目前平均铁钢比1.1计算，采暖季单月影响最大产量为：
2121万吨*1.1/12个月*85%*50%=82.6万吨
三座城市中，安阳为今年3月份环保部印发的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》中钢铁行业错峰生产点名城市。因此河南省采暖季单月影响最小产量为：
1893万吨*1.1/12个月*85%*50%=73.7万吨
因此，今年采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）期间，河南省影响钢铁为294.8 万吨（73.7万吨*4个月）至万吨330.4万吨（82.6万吨*4个月）
表：河南省“2+26”涉及城市炼铁去产能状况表
山东省
涉及“2+26”城市包括：济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州和菏泽。其中，除菏泽市和济南市外，其余城市均涉及钢铁产能。截至目前，涉及城市钢铁总产能为1915万吨，按照产能利用率为85%、压减产能50%、目前平均铁钢比1.1计算，采暖季单月影响最大产量为：
1915万吨*1.1/12个月*85%*50%=74.6万吨
因此，今年采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）期间，山东省影响钢铁为万吨298.4万吨（74.6万吨*4个月）。
表：山东省“2+26”涉及城市炼铁去产能状况表
山西省
涉及“2+26”城市包括：太原、阳泉、长治和晋城。其中，除阳泉市外均涉及钢铁产能。截至目前，涉及城市钢铁总产能为2294.3万吨，按照产能利用率为85%、压减产能50%、目前平均铁钢比1.1计算，采暖季单月影响最大产量为：
2294.3万吨*1.1/12个月*85%*50%=89.4万吨
因此，今年采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）期间，山西省影响钢铁为万吨357.6万吨（89.4万吨*4个月）。
表：山西省“2+26”涉及城市炼铁去产能状况表
天津市
通过化解产能后目前炼铁产能为2665万吨，，按照产能利用率为85%、压减产能50%、目前平均铁钢比1.1计算，采暖季单月影响产量为：
2665万吨*1.1/12个月*85%*50%=103.8万吨
参考中国报告网发布《2018-2023年中国钢铁产业市场竞争态势调查与未来发展趋势预测报告》
因此，今年采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）期间，天津市影响钢铁为415.2万吨（103.8万吨*4个月）。
表：天津市“2+26”涉及城市炼铁去产能状况表
综合来看，此次采暖季钢铁行业限产影响钢材供给的省份包括天津及河北、山东、山西、河南，总共影响单月产量在836.3万吨（石家庄、唐山、邯郸、安阳）至1203.6万吨。结合我国钢铁行业上半年粗钢产量4.2亿吨计算，全国单月产量为7000万吨。因此，此次限产单月影响全国产量在11.9%-17.2%，供给端收缩非常明显。另外，通过在地方的调研情况了解，此次钢铁行业限产大概率按照最大范围执行，即“2+26”所涉及钢铁产能城市全部或大部分执行50%限产计划。
2.预计采暖季影响钢材需求不足1000万吨，并预计将进一步影响明年旺季钢材需求
2.1.土石方工程是影响下游需求的主因
1.“散乱污”企业治理，其中所涉及到城市均要求2017年9月底前完成，也就是说，“散乱污”企业整治自4月份开始督查开始，需求在上半年供需关系已经得到反映。而到采暖季期间，整个整治过程已经结束，钢材需求的减少量不会增加。
2.土石方工程影响：2016年，天津，北京，河北省开始实施空气重污染应急预案，从据计，2016年由于临时限产整个采暖季京津冀地区共临时限产约两个月。北京、天津、河北省，河南省，山东省，山西省剔除季节性投资下降影响后，因限产GDP下滑4135亿元，影响钢材需求393万吨，此次采暖季限产时间为四个月，因此预计今年采暖季限产约影响785万吨钢材需求,考虑到今年环保严于去年影响范围更广，预计影响需求不超过1000万吨。
2.2.对于明年旺季来临分析
根据以往数据观察，进入冬季之后，钢材社会库存开始增加，主要是由于冬季往往为钢材市场需求的淡季。但是在冬季期间，库存的增加并不意味着供需关系的失衡。通过数据可以看出，随着进入第二年春季旺季的时候，之前冬季累积的库存量会快速下降，也就意味着进入旺季后需求量大量释放将快速消化掉前期库存。这也是为什么在往年冬季需求量下降的情况下，各钢厂依然会保持稳定生产的原因。
图：社会库存进入冬季后开始增加，春季开始下降（虚线部分为预测值）
但是今年采暖季限产之后，钢材供给严重收缩，钢厂产量转化为库存的量将会受到影响。如果最终在春季旺季来临前库存无法累积到合理水平，对于春季旺季钢材的供需关系会造成影响。因此，我们预计此次限产对于供需关系的影响不仅仅存在于采暖季期间，也会延续到第二年春季之后。预计2018年春季钢材价格走势与2016年春季相似。2015年由于全行业出现亏损，产能利用率下降，很多亏损企业关停导致产量下降，社会库存长期维持在较低水平上。到2016年春季，旺季来临时，库存不足，且企业复产不及时，造成了供给不足，导致钢材价格上涨。今年由于供给侧改革持续推进，压减过剩产能，叠加环保限产影响供给端，供给端产量很难再大幅提升。考虑到目前社会库存一直处于低位，库存进一步累积将受到影响，预计明年春天大概率将出现类似2016年供应偏紧的情况，低库存可能导致钢材价格再度暴涨。
图：16年和17年春季钢材价格出现上涨（虚线部分为预测值）
3.结论
据我们测算，此次采暖季限产将会影响钢铁产量在3345万吨—4813万吨。而需求端受《2017-2018年秋冬季大气污染防治综合治理方案》影响较小，不足1000万吨。因此可以看出，整个采暖季期间，钢材的供给量将会出现缺口。而钢材供给的缺口将会导致库存在冬季期间积累困难，在明年春季旺季来临时，钢材供给不足的情况会依然存在，并导致钢材价格再次上涨。
4.相关标的推荐
4.1.重点推荐：河北省采暖季限产最受益标的—凌钢股份
1.区位优势明显，公司位于辽宁省凌源市，紧邻河北省。受京津冀地区采暖季钢铁产业限产50%影响，公司区位优势凸显。凌钢距离河北承德仅111公里，在运输成本、交货周期等方面具有明显的优势。地理位置将助力公司收益；
2.提前进入市场，由于公司销售半径等因素影响，公司产品主要市场一直集中在东北、华北地区，形成“杠铃”式市场布局。目前来看，公司在河北地区已有45%左右的稳定订单量。采暖季限产执行以后，前期市场布局优势凸显；
3.产品盈利能力强，受益于今年上半年“地条钢”彻底出清，且辽宁省为“地条钢”大省，螺纹钢价格持续走高使得公司利润空间不断加大。公司长材产品占比高，加之未来全国钢材市场长材供给释放量极其有限，公司或将维持目前高利润水平。借市场大势影响，公司业绩可期。
4.2.建议关注：鞍钢股份、本钢板材
1.两家公司位于辽宁省鞍山市，紧邻限产区域。区位优势凸显，方便公司产品进入限产区域；.
2.两家公司产品主要以板材产品为主，进入三季度后，板材产品价格逐渐提升，利润空间得以修复，在河北省限产后，有望进一步提升公司产品价格。
3.河北省板材产品居多，分品种看板材产量预计会下降较多。结合公司区位、产品优势，议价能力有望提高。
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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