环保扰动常态化，倒逼之下企业何去何从
限产为“会议蓝”保驾护航
2014年11月APEC会议，2015年9月反法西斯战争胜利70周年大阅兵，2016年4月唐山园博会，6月中国-中东欧国家地方领导人会议，7月唐山大地震40周年纪念、G20峰会……为了保证重大活动前后的空气质量，钢铁行业成为污染物排放控制活动的重点限产对象。
环保限产自去年下半年以来明显加速，且不再局限于大型活动限产。
去年下半年以来，环保组多次进驻京津冀及周边地区实行严格督查，不少钢厂被迫停产整顿。冬季持续的重污染天气，也使得北京、天津、河北、山西、山东、河南等多地陆续启动停限产措施，部分区域甚至要求钢铁企业全面停产，特别是钢铁大省河北，去年12月至今年1月期间停限产不断。环保限产不再仅仅与重大活动挂钩，频率也较以往年份更高。
我们认为，随着社会对生存环境的状态愈加重视，对空气质量的关注程度持续提升，未来环保对钢铁行业的扰动只可能向更加常态化发展。今年下半年，6轮次84天的专项督察预计将延续到10月份，而采暖季限产预计于11月份左右开启，此外十九大召开前后或再次进行环保限产，从整个时间跨度上来看，环保有望成为贯穿整个下半年的主旋律。
随着环保的趋严，我们认为，不少环保偏弱的中小企业，后续将不得不加大环保投入，带来行业成本的抬升，甚至一些小企业由于资金压力不得不面临关停，届时行业集中程度有望进一步提高。而上市公司多为大型钢企，环保更加完备，有望从行业成本的抬升中获益，市场占有率也有望受益于行业集中度的提升而提高。
采暖季限产执行有望超预期，供需格局趋好
根据3月份印发的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，针对2+26城市，采暖季期间各地实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平，制定错峰限停产方案。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。
根据环保部初步估计，全国共有钢铁企业1400余家（包括钢铁联合企业约650家，独立球团厂约53家，独立轧钢厂约700家），2+26城市钢铁企业约167家。26城市所在的河北、山西、山东、河南4省钢铁产能和产量分别占全国50%和40%。这些同时也正是环境空气质量排名末位的省市。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国钢铁市场发展现状分析与行业市场需求调研报告》
根据数据，今年上半年2+26城市的空气质量状况依旧不容乐观，其中仅10个城市的PM2.5平均浓度较去年上半年降低，其余18个城市较去年上半年不降反升。
根据河北省2017年4月出台的《关于强力推进大气污染综合治理的意见》，2017年全省PM2.5浓度力争比2016年下降10%左右，冬季取暖期PM2.5浓度力争比2016年同期下降15%以上。
距大气十条的验收核查期不足半年，现在来看，2+26城市要实现制定的空气质量改善目标仍有差距，2+26城市是空气质量改善问题的关键所在，下半年采暖季限产50%大概率将严格执行。
若采暖季限产50%严格执行，预计影响钢铁日均产量10-12%。
我们根据相关新闻整理估算，唐山、邯郸、石家庄、安阳四城合计钢铁产能约2-2.4亿吨，假设产能利用率80%，以全国钢铁产量8亿吨计算，如果严格执行50%的限产政策，届时有望影响钢铁日均产量10%-12%，对供给端的冲击不容小觑。
下半年钢市供需格局依旧值得期待。
维持行业推荐评级
我们认为，环保有望成为贯穿下半年的主旋律，环保扰动将更趋常态化，2+26城市采暖季限产有望从严执行，届时预计影响全国钢铁日均产量10-12%，钢市供需格局趋好。推荐河北地区钢铁龙头（河钢股份），以及紧邻河北有望受益阶段性供需不匹配的优质板材龙头（鞍钢股份）和长材龙头（凌钢股份）。
继续推荐河钢股份
（1）绿色转型领头羊，高水平节能减排支撑可持续发展。公司不仅粗钢产量高，也十分注重环保生产，产能基本均符合国家的产业政策和环保要求，因此产能利用率长期保持在较高水平。特别是下属的唐钢，自2008年以来就积极进行结构调整和淘汰落后产能，在国内率先实现了工业新水“零”购入，工业废水"零"排放，水资源重复利用率达到97%以上。在河北地区大部分钢厂因重大事件限产期间，唐钢基本都无需关停，号称“全球最清洁的钢厂”。邯钢、承钢等其他下属企业在环保方面做的也都很到位。
（2）研发+服务并举，强化微笑曲线两端。公司在做精钢铁主业，保持主业业绩稳步提升的同时，深化布局微笑曲线两端。研发方面，建立中试基地，大大提高研发效率，钒钛项目有条不紊持续推进，1500MPa级超高强汽车板成功下线。服务方面，汽车板O5级面板已经实现批量供货，EVI先期介入不断发展，瑞士德高钢铁电商平台规模不断壮大，物流、质保体系也在逐步健全完善。公司在供给侧改革和环保限产的大潮中具备规模、环保和产品优势，未来市占率有望进一步提高。
继续推荐鞍钢股份
（1）东北地区大型钢企，紧邻河北有望受益环保限产。公司约70%的产品质量已经达到国际先进水平。若采暖季限产严格执行，2+26城市或出现钢材阶段性的供需不匹配，公司紧邻河北，又是东北地区优质的板材龙头，有望充分受益。
（2）板材发力，下半年或迎势再创佳绩。6月下旬开始，板材价格发力重新超越长材，卷螺价差实现修复，目前板材的吨钢毛利已经显著回升，特别是热轧板已经回升到高位。目前板材库存低位，受明年汽车购臵税减免解除影响，下半年汽车或提前透支一部分明年Q1的需求，带动汽车板材需求旺盛，而供给端的可能增量来自于前期卷转螺纹产能的转回，预计量并不大，板材的盈利水平有望维持高位，公司全年业绩或创新高。
（3）国企改革箭在弦上，迎来转型升级生机。公司控股股东鞍山钢铁集团公司已经于今年2月份完成由“全民所有制”向“有限责任公司（法人独资）”的变更，公司国企改革进程或将提速，为未来发展注入活力。此外，振兴东北战略也有望为公司的转型升级带来巨大的机遇。
继续推荐凌钢股份
（1）公司长材优势耀眼，紧邻河北有望受益环保限产。公司钢铁产品以棒线材见长，恰好弥补区域长材市场缺口。区域市场与公司主要市场重叠，差异化优势带来强势的竞争力。随着环保限产的从严执行，2+2城市或出现阶段性的钢材供需不匹配，公司地处辽宁省，长材占比达70%，有望深度受益。
（2）“普转特”成效显著，内部转型升级加速成长。特钢下游行业增长速度较快，尤其是汽车制造业和机械设备行业，需求潜力巨大。公司于2013年正式启动“普转特”战略，并部署四阶段工作计划，直至目前已取得重大的进展。公司优特钢产品成功走出国门，广泛涉足汽车制造、机械设备、航空航天、石油化工等领域，销量和效益稳步增长，“以外促内”旗开得胜。
限产为“会议蓝”保驾护航
2014年11月APEC会议，2015年9月反法西斯战争胜利70周年大阅兵，2016年4月唐山园博会，6月中国-中东欧国家地方领导人会议，7月唐山大地震40周年纪念、G20峰会……为了保证重大活动前后的空气质量，钢铁行业成为污染物排放控制活动的重点限产对象。
环保限产自去年下半年以来明显加速，且不再局限于大型活动限产。
去年下半年以来，环保组多次进驻京津冀及周边地区实行严格督查，不少钢厂被迫停产整顿。冬季持续的重污染天气，也使得北京、天津、河北、山西、山东、河南等多地陆续启动停限产措施，部分区域甚至要求钢铁企业全面停产，特别是钢铁大省河北，去年12月至今年1月期间停限产不断。环保限产不再仅仅与重大活动挂钩，频率也较以往年份更高。
图：环保督查及限产活动频发
环保扰动将更趋常态化，环保有望成为下半年钢市主旋律我们认为，随着社会对生存环境的状态愈加重视，对空气质量的关注程度持续提升，未来环保对钢铁行业的扰动只可能向更加常态化发展。今年下半年，6轮次84天的专项督察预计将延续到10月份，而采暖季限产预计于11月份左右开启，此外十九大召开前后或再次进行环保限产，从整个时间跨度上来看，环保有望成为贯穿整个下半年的主旋律。
随着环保的趋严，我们认为，不少环保偏弱的中小企业，后续将不得不加大环保投入，带来行业成本的抬升，甚至一些小企业由于资金压力不得不面临关停，届时行业集中程度有望进一步提高。而上市公司多为大型钢企，环保更加完备，有望从行业成本的抬升中获益，市场占有率也有望受益于行业集中度的提升而提高。
采暖季限产执行有望超预期，供需格局趋好
根据3月份印发的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，针对2+26城市，采暖季期间各地实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平，制定错峰限停产方案。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。
根据环保部初步估计，全国共有钢铁企业1400余家（包括钢铁联合企业约650家，独立球团厂约53家，独立轧钢厂约700家），2+26城市钢铁企业约167家。26城市所在的河北、山西、山东、河南4省钢铁产能和产量分别占全国50%和40%。这些同时也正是环境空气质量排名末位的省市。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国钢铁市场发展现状分析与行业市场需求调研报告》
图：上半年各省（区、市）环境空气质量
图：2016年我国各省份粗钢产量（万吨）
2+26城市是实现空气质量改善的最大短板，采暖季限产大概率将严格执行根据数据，今年上半年2+26城市的空气质量状况依旧不容乐观，其中仅10个城市的PM2.5平均浓度较去年上半年降低，其余18个城市较去年上半年不降反升。
根据河北省2017年4月出台的《关于强力推进大气污染综合治理的意见》，2017年全省PM2.5浓度力争比2016年下降10%左右，冬季取暖期PM2.5浓度力争比2016年同期下降15%以上。
距大气十条的验收核查期不足半年，现在来看，2+26城市要实现制定的空气质量改善目标仍有差距，2+26城市是空气质量改善问题的关键所在，下半年采暖季限产50%大概率将严格执行。
图：2+26城市2017年上半年PM2.5浓度排名
图：2013年以来2+26城市四项污染物浓度情况（12个月移动平均）
若采暖季限产50%严格执行，预计影响钢铁日均产量10-12%。
我们根据相关新闻整理估算，唐山、邯郸、石家庄、安阳四城合计钢铁产能约2-2.4亿吨，假设产能利用率80%，以全国钢铁产量8亿吨计算，如果严格执行50%的限产政策，届时有望影响钢铁日均产量10%-12%，对供给端的冲击不容小觑。
下半年钢市供需格局依旧值得期待。
图：采暖季限产4城钢铁产能估计
投资策略及评级维持行业推荐评级
我们认为，环保有望成为贯穿下半年的主旋律，环保扰动将更趋常态化，2+26城市采暖季限产有望从严执行，届时预计影响全国钢铁日均产量10-12%，钢市供需格局趋好。推荐河北地区钢铁龙头（河钢股份），以及紧邻河北有望受益阶段性供需不匹配的优质板材龙头（鞍钢股份）和长材龙头（凌钢股份）。
继续推荐河钢股份
（1）绿色转型领头羊，高水平节能减排支撑可持续发展。公司不仅粗钢产量高，也十分注重环保生产，产能基本均符合国家的产业政策和环保要求，因此产能利用率长期保持在较高水平。特别是下属的唐钢，自2008年以来就积极进行结构调整和淘汰落后产能，在国内率先实现了工业新水“零”购入，工业废水"零"排放，水资源重复利用率达到97%以上。在河北地区大部分钢厂因重大事件限产期间，唐钢基本都无需关停，号称“全球最清洁的钢厂”。邯钢、承钢等其他下属企业在环保方面做的也都很到位。
（2）研发+服务并举，强化微笑曲线两端。公司在做精钢铁主业，保持主业业绩稳步提升的同时，深化布局微笑曲线两端。研发方面，建立中试基地，大大提高研发效率，钒钛项目有条不紊持续推进，1500MPa级超高强汽车板成功下线。服务方面，汽车板O5级面板已经实现批量供货，EVI先期介入不断发展，瑞士德高钢铁电商平台规模不断壮大，物流、质保体系也在逐步健全完善。公司在供给侧改革和环保限产的大潮中具备规模、环保和产品优势，未来市占率有望进一步提高。
继续推荐鞍钢股份
（1）东北地区大型钢企，紧邻河北有望受益环保限产。公司约70%的产品质量已经达到国际先进水平。若采暖季限产严格执行，2+26城市或出现钢材阶段性的供需不匹配，公司紧邻河北，又是东北地区优质的板材龙头，有望充分受益。
（2）板材发力，下半年或迎势再创佳绩。6月下旬开始，板材价格发力重新超越长材，卷螺价差实现修复，目前板材的吨钢毛利已经显著回升，特别是热轧板已经回升到高位。目前板材库存低位，受明年汽车购臵税减免解除影响，下半年汽车或提前透支一部分明年Q1的需求，带动汽车板材需求旺盛，而供给端的可能增量来自于前期卷转螺纹产能的转回，预计量并不大，板材的盈利水平有望维持高位，公司全年业绩或创新高。
（3）国企改革箭在弦上，迎来转型升级生机。公司控股股东鞍山钢铁集团公司已经于今年2月份完成由“全民所有制”向“有限责任公司（法人独资）”的变更，公司国企改革进程或将提速，为未来发展注入活力。此外，振兴东北战略也有望为公司的转型升级带来巨大的机遇。
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（1）公司长材优势耀眼，紧邻河北有望受益环保限产。公司钢铁产品以棒线材见长，恰好弥补区域长材市场缺口。区域市场与公司主要市场重叠，差异化优势带来强势的竞争力。随着环保限产的从严执行，2+2城市或出现阶段性的钢材供需不匹配，公司地处辽宁省，长材占比达70%，有望深度受益。
（2）“普转特”成效显著，内部转型升级加速成长。特钢下游行业增长速度较快，尤其是汽车制造业和机械设备行业，需求潜力巨大。公司于2013年正式启动“普转特”战略，并部署四阶段工作计划，直至目前已取得重大的进展。公司优特钢产品成功走出国门，广泛涉足汽车制造、机械设备、航空航天、石油化工等领域，销量和效益稳步增长，“以外促内”旗开得胜。
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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