供给侧：长期成本价格倒挂，产能逐步出清
1、环保来袭，钨精矿生产成本增加
环保督查，直接影响产出。从钨资源储量来看，中国钨资源主要分布在湖南、江西两省，两省储量分别为 32%和 18%，合计占到全国的 50%。2016 年 7月、2017 年 4-5 月环保部门对江西省实行督查，2017 年 4、5 月中央第六环境保护督查组进驻湖南。环保督查直接影响了部分生产产出，特别是今年 4、5 月湖南在环保督查期间产量同比出现大幅下降。
环保成本刚性上涨，导致部分产能退出以及在产产能生产成本增加。矿山的环保费用主要发生在废水、废石、尾砂以及自然生态恢复等方面。
而生态恢复在矿产资源枯竭，矿山关闭后一个较长时间的资金投入过程。根据专家综合 2013 年时各地环保费用均值，生产 1 吨钨精矿合理的环保成本约为 4500元。由于环保的越发严格，部分小矿山的生产成本将抬升，并且难以复产；行业的平均生产成本也将抬升。
2、钨作为战略资源，国家管控或趋紧
国家管控有望趋严，钨矿供或有收缩。钨用途广泛，特别是在国防军工上具有非常重要的用途。钨同时也是我国具有明显优势资源的有色金属。因此国家对于钨采取严格的管控政策，以保护我国的资源。
但实际上，由于严重的超采行为，国家每年的开采配额计划并不能得到落实，这也导致价格始终维持在低位难以上涨。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国钨行业竞争现状及十三五发展策略分析报告》
3、国家收储强力托底
国家收储降低社会库存，提供价格支撑。钨是战略性元素，也是我国资源禀赋很强的元素，在市场行情持续低迷、价格长期脱离基本面的时候，国家具有很强的收储动机。国家收储托底钨价，可以很大程度上提高市场的信心。
2016 年国储局共进行了四次钨精矿收储计划，除 2 月收储因价格低于市场预期而流拍，其他三次均执行完毕。合计收储钨精矿达 20500 吨，且收储价格明显高于市场价，对钨价有显著提升作用。
需求侧：下游超预期，带动价格上涨
a、钨主要消费领域需求回升
钨的主要下游需求在硬质合金。
钨的产业链相对比较简单：开采的钨矿石经粗碎、重力选矿及精选后得到钨精矿，一般含 WO3 65%以上，钨精矿是生产仲钨酸铵（APT）、钨铁的主要原料。钨精矿经压煮—离子交换－蒸发结晶制得 APT，APT 经煅烧之后可以得到氧化钨。
以氧化钨为原料，用氢气还原，可以制得钨粉。钨粉通过与炭黑混合，经过配碳、碳化、球磨、筛分等工序，可以制成碳化钨粉。以碳化钨为硬质相、钴为粘结相，经球磨、喷雾制粒、压制、烧结可以制得硬质合金。
硬质合金因其具有很高的硬度、强度、耐磨性和耐腐蚀性，被称为“工业牙齿”，主要用于切削工具、冲压工具、模具、采矿和筑路工程机械等领域。钨粉如果不处理成碳化钨，而是直接添加相关合金元素，经压制、半成品加工、烧结、机械加工可以制成钨材，包括高密度合金、钨异形产品、钨铜合金等。
硬质合金是钨最主要的消费领域。
在发达国家的钨下游需求结构中占比高达72%，在我国则占比 45%，还存在很大的增长空间。
硬质合金具有超高硬度和优异的耐磨性，用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件；钨特钢主要用于耐热合金钢，具有良好的耐高温力学性能，广泛用于航空、军工、电力等领域；钨材主要包括钨丝，是照明、电子等行业的关键材料；钨的化合物可用来制造染料、颜料、油墨、电镀，还用作催化剂和润滑剂等。
丰富的消费结构为钨行业下游产品需求保持平稳增长提供了重要保障。
硬质合金需求回升。
从全球来看，硬质合金的最终用途主要有切削工具、耐磨零件、高压（金刚石合成等）工具、采矿与筑路工程机械等四个领域，占比接近 80%。目前全球经济正处于弱势复苏状态，对于工程机械等领域仍然具有较强需求。
今年以来，国内挖掘机销量、金属切削机床等都有非常不错的表现，日本的工程机械产量同比也由负转正，整体说明硬质合金需求较为旺盛。
b、钨产品出口量同比大增
钨产品出口量大增。
2017 年上半年，全国钨品累计出口总量为 1.45 万吨金属量（不含硬质合金），同比大增 47%；同时 6 月份单月出量量首次超过 3000吨，是 2008 年以来的首次。钨产品出口大增的原因有两个。
一是全球经济的企稳和好转增加了钨的销量。目前美国已经进入了加息通道，经济弱势复苏；而欧元区持续稳健反弹。
二是国外钨矿山关停、库存量低，需求量持续释放。
1、环保来袭，钨精矿生产成本增加
环保督查，直接影响产出。从钨资源储量来看，中国钨资源主要分布在湖南、江西两省，两省储量分别为 32%和 18%，合计占到全国的 50%。2016 年 7月、2017 年 4-5 月环保部门对江西省实行督查，2017 年 4、5 月中央第六环境保护督查组进驻湖南。环保督查直接影响了部分生产产出，特别是今年 4、5 月湖南在环保督查期间产量同比出现大幅下降。
图：国内钨矿储量分布
环保成本刚性上涨，导致部分产能退出以及在产产能生产成本增加。矿山的环保费用主要发生在废水、废石、尾砂以及自然生态恢复等方面。
而生态恢复在矿产资源枯竭，矿山关闭后一个较长时间的资金投入过程。根据专家综合 2013 年时各地环保费用均值，生产 1 吨钨精矿合理的环保成本约为 4500元。由于环保的越发严格，部分小矿山的生产成本将抬升，并且难以复产；行业的平均生产成本也将抬升。
2、钨作为战略资源，国家管控或趋紧
国家管控有望趋严，钨矿供或有收缩。钨用途广泛，特别是在国防军工上具有非常重要的用途。钨同时也是我国具有明显优势资源的有色金属。因此国家对于钨采取严格的管控政策，以保护我国的资源。
但实际上，由于严重的超采行为，国家每年的开采配额计划并不能得到落实，这也导致价格始终维持在低位难以上涨。
图：近五年钨精矿开采配额（吨）
表：江西、湖南、河南钨精矿超采情况（吨）
参考中国报告网发布《2017-2022年中国钨行业竞争现状及十三五发展策略分析报告》
3、国家收储强力托底
国家收储降低社会库存，提供价格支撑。钨是战略性元素，也是我国资源禀赋很强的元素，在市场行情持续低迷、价格长期脱离基本面的时候，国家具有很强的收储动机。国家收储托底钨价，可以很大程度上提高市场的信心。
2016 年国储局共进行了四次钨精矿收储计划，除 2 月收储因价格低于市场预期而流拍，其他三次均执行完毕。合计收储钨精矿达 20500 吨，且收储价格明显高于市场价，对钨价有显著提升作用。
表：2016 年钨行业国家收储情况
需求侧：下游超预期，带动价格上涨
a、钨主要消费领域需求回升
钨的主要下游需求在硬质合金。
钨的产业链相对比较简单：开采的钨矿石经粗碎、重力选矿及精选后得到钨精矿，一般含 WO3 65%以上，钨精矿是生产仲钨酸铵（APT）、钨铁的主要原料。钨精矿经压煮—离子交换－蒸发结晶制得 APT，APT 经煅烧之后可以得到氧化钨。
以氧化钨为原料，用氢气还原，可以制得钨粉。钨粉通过与炭黑混合，经过配碳、碳化、球磨、筛分等工序，可以制成碳化钨粉。以碳化钨为硬质相、钴为粘结相，经球磨、喷雾制粒、压制、烧结可以制得硬质合金。
硬质合金因其具有很高的硬度、强度、耐磨性和耐腐蚀性，被称为“工业牙齿”，主要用于切削工具、冲压工具、模具、采矿和筑路工程机械等领域。钨粉如果不处理成碳化钨，而是直接添加相关合金元素，经压制、半成品加工、烧结、机械加工可以制成钨材，包括高密度合金、钨异形产品、钨铜合金等。
图：钨产业链
硬质合金是钨最主要的消费领域。
在发达国家的钨下游需求结构中占比高达72%，在我国则占比 45%，还存在很大的增长空间。
硬质合金具有超高硬度和优异的耐磨性，用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件；钨特钢主要用于耐热合金钢，具有良好的耐高温力学性能，广泛用于航空、军工、电力等领域；钨材主要包括钨丝，是照明、电子等行业的关键材料；钨的化合物可用来制造染料、颜料、油墨、电镀，还用作催化剂和润滑剂等。
丰富的消费结构为钨行业下游产品需求保持平稳增长提供了重要保障。
图：发达国家的钨下游消费结构
图：我国钨下游消费结构
硬质合金需求回升。
从全球来看，硬质合金的最终用途主要有切削工具、耐磨零件、高压（金刚石合成等）工具、采矿与筑路工程机械等四个领域，占比接近 80%。目前全球经济正处于弱势复苏状态，对于工程机械等领域仍然具有较强需求。
今年以来，国内挖掘机销量、金属切削机床等都有非常不错的表现，日本的工程机械产量同比也由负转正，整体说明硬质合金需求较为旺盛。
图：全球硬质合金消费结构
图：金属切削机床产量同比增长
图：工程机械产销量抬升
b、钨产品出口量同比大增
钨产品出口量大增。
2017 年上半年，全国钨品累计出口总量为 1.45 万吨金属量（不含硬质合金），同比大增 47%；同时 6 月份单月出量量首次超过 3000吨，是 2008 年以来的首次。钨产品出口大增的原因有两个。
一是全球经济的企稳和好转增加了钨的销量。目前美国已经进入了加息通道，经济弱势复苏；而欧元区持续稳健反弹。
二是国外钨矿山关停、库存量低，需求量持续释放。
表：2017 年上半年钨产品出口情况（实物吨）
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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