1、行业进入重质增效阶段，内部效益有望稳步提升
外部并购放大行业规模效应，内部整合效果未来将持续凸显：
行业过去十年通过不断整合兼并，集中度得到有效提升，品牌生产和销售的规模效应逐渐凸显，但随着行业进入调整期与稳固期，内部资产与产能的整合和优化需求不断提升，未来内部整合与资源优化趋势逐步确立，行业进入重质增效阶段，内部效益有望稳步提升。
从毛利率指标来看，2011年进口大麦价格大幅上涨后进入下行期，行业原材料成本压力有所缓解，但人工与包装运输等成本仍有所提升，同时伴随行业产品结构升级，行业毛利率近年来整体仍然保持相对稳定。而由于行业产能大扩张周期基本结束，资本开支大幅下降，财务费用率呈现不断下降趋势，现金流质量得到不断改善。
从费用率指标来看，由于行业缩量期竞争态势与强度加剧，导致销售费用率仍然相对较高，并未体现出高集中度带来的规模效应红利，巨头间在费用投入节奏也略有不同：华润雪花在2012-2014期间加大促销投入，2015年开始逐步注重投入产出比；青啤则在2014-2016期间不断加大广告及促销力度，2017年开始有所控制；燕京在2014-2017期间广告促销费用投入则不断下降。
2017年随着行业量级边际逐步企稳，整体销售费用率预计相比上一年有所下降，未来随着行业进入重质增效阶段，行业销售费用率仍存在一定潜在下降空间。
参考观研天下发布《2018年中国啤酒行业分析报告-市场深度调研与发展趋势预测》
2、主要进口国今年预计减产，进口大麦价格或面临上涨压力
啤酒的主要酿造原料为大麦麦芽、小麦麦芽、大米、淀粉、啤酒花、酵母等，其中大麦麦芽在原料中占比最高。现阶段，我国啤酒酿造大麦严重依赖进口，进口占全国酿造啤酒用麦85%左右，其中进口大麦来源以澳大利亚为主，少量加拿大，法国。
大麦进口价格从2011年大幅上涨后，在原材料成本压力推动下，国内啤酒龙头集体性提价以缓解成本压力。从2012年左右大麦价格进入价格下行周期，国内啤酒行业原材料成本压力有所缓解，而随后在2014年左右国内啤酒行业进入连续几年的缩量期，对酿酒大麦的需求整体较为疲软。
主要进口国澳大利亚、加拿大等今年预计减产，进口大麦价格或面临上涨压力
由于2016/17年度澳洲大麦丰产，产量达到创纪录的1340万吨，而根据澳大利亚农业资源经济科学局(ABARES)最新发布的澳大利亚农作物报告，预计澳大利亚2017/18年大麦产量为799万吨，显著低于2016/17年创纪录水平，回归到正常水平，相比上一年减产幅度较大。同时，加拿大农业暨农业食品部发布的最新供需报告显示，2017/18年度加拿大大麦产量预计为789.1万吨，上年为878.4万吨，产量相比上一年略有下降。
大麦主要进口国减产预期一方面可能会促使国内啤酒生产商转向进口欧盟、俄罗斯等其他出口国的大麦，寻求更广、更稳定的酿造原料来源，另一方面在去年包装及物流成本压力加大的背景下，啤酒行业可能面临成本压力进一步上升的情况。
外部并购放大行业规模效应，内部整合效果未来将持续凸显：
行业过去十年通过不断整合兼并，集中度得到有效提升，品牌生产和销售的规模效应逐渐凸显，但随着行业进入调整期与稳固期，内部资产与产能的整合和优化需求不断提升，未来内部整合与资源优化趋势逐步确立，行业进入重质增效阶段，内部效益有望稳步提升。
从毛利率指标来看，2011年进口大麦价格大幅上涨后进入下行期，行业原材料成本压力有所缓解，但人工与包装运输等成本仍有所提升，同时伴随行业产品结构升级，行业毛利率近年来整体仍然保持相对稳定。而由于行业产能大扩张周期基本结束，资本开支大幅下降，财务费用率呈现不断下降趋势，现金流质量得到不断改善。
图：大部分啤酒企业毛利率近几年保持相对稳定
资料来源：观研天下整理
图：啤酒企业销售费用率2017年上半年有所下降
资料来源：观研天下整理
从费用率指标来看，由于行业缩量期竞争态势与强度加剧，导致销售费用率仍然相对较高，并未体现出高集中度带来的规模效应红利，巨头间在费用投入节奏也略有不同：华润雪花在2012-2014期间加大促销投入，2015年开始逐步注重投入产出比；青啤则在2014-2016期间不断加大广告及促销力度，2017年开始有所控制；燕京在2014-2017期间广告促销费用投入则不断下降。
2017年随着行业量级边际逐步企稳，整体销售费用率预计相比上一年有所下降，未来随着行业进入重质增效阶段，行业销售费用率仍存在一定潜在下降空间。
图：啤酒整体管理费用率保持相对稳定
资料来源：观研天下整理
图：啤酒财务费用率近几年呈现下降趋势
资料来源：观研天下整理
参考观研天下发布《2018年中国啤酒行业分析报告-市场深度调研与发展趋势预测》
图：青岛啤酒近几年促销及广告宣传费情况（万元）
资料来源：观研天下整理
图：燕京啤酒近几年促销及广告宣传费情况（万元）
资料来源：观研天下整理
表：华润啤酒近几年关于费用支出情况表述变化对比
资料来源：观研天下整理
2、主要进口国今年预计减产，进口大麦价格或面临上涨压力
啤酒的主要酿造原料为大麦麦芽、小麦麦芽、大米、淀粉、啤酒花、酵母等，其中大麦麦芽在原料中占比最高。现阶段，我国啤酒酿造大麦严重依赖进口，进口占全国酿造啤酒用麦85%左右，其中进口大麦来源以澳大利亚为主，少量加拿大，法国。
大麦进口价格从2011年大幅上涨后，在原材料成本压力推动下，国内啤酒龙头集体性提价以缓解成本压力。从2012年左右大麦价格进入价格下行周期，国内啤酒行业原材料成本压力有所缓解，而随后在2014年左右国内啤酒行业进入连续几年的缩量期，对酿酒大麦的需求整体较为疲软。
图：2016年国内大麦主要进口国家和地区（吨）
资料来源：观研天下整理
图：国内进口大麦平均单价（美元/吨）
资料来源：观研天下整理
主要进口国澳大利亚、加拿大等今年预计减产，进口大麦价格或面临上涨压力
由于2016/17年度澳洲大麦丰产，产量达到创纪录的1340万吨，而根据澳大利亚农业资源经济科学局(ABARES)最新发布的澳大利亚农作物报告，预计澳大利亚2017/18年大麦产量为799万吨，显著低于2016/17年创纪录水平，回归到正常水平，相比上一年减产幅度较大。同时，加拿大农业暨农业食品部发布的最新供需报告显示，2017/18年度加拿大大麦产量预计为789.1万吨，上年为878.4万吨，产量相比上一年略有下降。
大麦主要进口国减产预期一方面可能会促使国内啤酒生产商转向进口欧盟、俄罗斯等其他出口国的大麦，寻求更广、更稳定的酿造原料来源，另一方面在去年包装及物流成本压力加大的背景下，啤酒行业可能面临成本压力进一步上升的情况。
图：澳大利亚大麦预计产量
资料来源：观研天下整理
图：大麦主要出口国出口份额情况（2017）
资料来源：观研天下整理
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