需求端：下游需求结构发生变化，酒精占比降低明显
糖蜜的下游需求主要是酒精和酵母，两者占比约 80%，酒精主要分为玉米酒精、木薯酒精和糖蜜酒精，因为华南地区、云南地区盛产糖蜜，所以糖蜜酒精主要是生产自华南地区和云南地区。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国蜂蜜行业市场需求调研及投资规划研究报告》
糖蜜下游的需求结构自 2015 年开始发生了比较大的变化，糖蜜酒精量逐渐减少，酵母的用量占比逐渐增多，以云南糖蜜酒精产量为例，2015 年开始产量下降明显，目前仅为 13/14 榨季的一半。我们认为糖蜜酒精产量减少主要原因有以下几个方面：
1）酒精的下游需求主要是低端白酒，2012 年之后由于白酒政务消费减少，白酒行业需求疲软，2016 年大众消费带动下白酒行业分化式复苏，低端白酒依旧需求疲软，对于食用酒精的需求下滑；
2）2015 年新环保法实施，部分酒精厂限产或关停，仍然开工的酒精厂也增加了环保的成本和投入，特别是糖蜜酒精加工，由于其生产污染大于木薯酒精和玉米酒精，污水处理成本更高；
3）玉米的价格处于相对较低的位置，糖蜜酒精对于玉米酒精的替代作用减弱。
从酒精品种的对比解析糖蜜酒精产量下降
我们认为研究糖蜜在酒精方面的需求，除了从整个低端白酒行业的需求疲软，以及糖蜜酒精生产厂面临的环保的压力之外，更重要的是在于玉米酒精、糖蜜酒精和木薯酒精之间的替代性。
从价格上看：
玉米酒精、糖蜜酒精、木薯酒精价格自 2014 年 10 月开始均处于下降通道，2016 年 10月之前三种品类的酒精价格差异性不大，2016 年之后价格逐渐拉开差距，糖蜜酒精价格最高，木薯酒精次之，玉米酒精最便宜，玉米酒精价格下降明显，主要是原材料玉米价格下降明显。
从利润上看：
1）玉米酒精：生产一吨玉米酒精大约需要消耗玉米 3-3.5 吨，目前玉米的价格是 1600元/吨，以东北三省为例，考虑到玉米补贴，玉米酒精的原材料吨成本在 4500 元/吨左右，玉米酒精价格 4300 元/吨，副产品 DDGS 价格为 1800 元/吨，则不考虑其他成本，玉米酒精吨利润在 1600 元/吨左右。（未考虑增值税的影响）
2）糖蜜酒精：生产一吨糖蜜酒精大约需要糖蜜 4.5 吨，2016/2017 榨季广西糖蜜的价格约 820-850 元/吨，糖蜜酒精的原材料吨成本在 3700-3800 元/吨，糖蜜酒精价格约4800 元/吨，则不考虑其他成本，糖蜜酒精吨利润在 1000 元/吨左右，但是考虑到糖蜜的环保成本比较高，实际的吨利润要低更多。（未考虑增值税的影响）
3）木薯酒精：生产一吨木薯酒精大约需要木薯 2.8 吨，木薯的价格约 1390 元/吨，则木薯酒精的原材料吨成本在 3900 元/吨左右，则不考虑其他成本，木薯酒精吨利润在800 元/吨左右。（未考虑增值税的影响）
从利润上看，玉米酒精的盈利能力好于糖蜜酒精和木薯酒精，我们预计考虑其他成本木薯酒精和糖蜜酒精在盈亏平衡附近，不考虑其他成本玉米酒精和糖蜜酒精利润差额约600 元/吨，但是考虑到糖蜜酒精的环保成本较高，所以实际利润差额更大一些，玉米酒精盈利能力较好，主要是受益于原材料下降，尤其是玉米价格下降明显，糖蜜酒精相对于玉米酒精处于劣势，我们认为这是酒精对于糖蜜需求下降的主要原因之一。
糖蜜的下游需求主要是酒精和酵母，两者占比约 80%，酒精主要分为玉米酒精、木薯酒精和糖蜜酒精，因为华南地区、云南地区盛产糖蜜，所以糖蜜酒精主要是生产自华南地区和云南地区。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国蜂蜜行业市场需求调研及投资规划研究报告》
糖蜜下游的需求结构自 2015 年开始发生了比较大的变化，糖蜜酒精量逐渐减少，酵母的用量占比逐渐增多，以云南糖蜜酒精产量为例，2015 年开始产量下降明显，目前仅为 13/14 榨季的一半。我们认为糖蜜酒精产量减少主要原因有以下几个方面：
1）酒精的下游需求主要是低端白酒，2012 年之后由于白酒政务消费减少，白酒行业需求疲软，2016 年大众消费带动下白酒行业分化式复苏，低端白酒依旧需求疲软，对于食用酒精的需求下滑；
2）2015 年新环保法实施，部分酒精厂限产或关停，仍然开工的酒精厂也增加了环保的成本和投入，特别是糖蜜酒精加工，由于其生产污染大于木薯酒精和玉米酒精，污水处理成本更高；
3）玉米的价格处于相对较低的位置，糖蜜酒精对于玉米酒精的替代作用减弱。
云南糖蜜酒精产量
数据来源：中国统计数据库
从酒精品种的对比解析糖蜜酒精产量下降
我们认为研究糖蜜在酒精方面的需求，除了从整个低端白酒行业的需求疲软，以及糖蜜酒精生产厂面临的环保的压力之外，更重要的是在于玉米酒精、糖蜜酒精和木薯酒精之间的替代性。
从价格上看：
玉米酒精、糖蜜酒精、木薯酒精价格自 2014 年 10 月开始均处于下降通道，2016 年 10月之前三种品类的酒精价格差异性不大，2016 年之后价格逐渐拉开差距，糖蜜酒精价格最高，木薯酒精次之，玉米酒精最便宜，玉米酒精价格下降明显，主要是原材料玉米价格下降明显。
从利润上看：
1）玉米酒精：生产一吨玉米酒精大约需要消耗玉米 3-3.5 吨，目前玉米的价格是 1600元/吨，以东北三省为例，考虑到玉米补贴，玉米酒精的原材料吨成本在 4500 元/吨左右，玉米酒精价格 4300 元/吨，副产品 DDGS 价格为 1800 元/吨，则不考虑其他成本，玉米酒精吨利润在 1600 元/吨左右。（未考虑增值税的影响）
2）糖蜜酒精：生产一吨糖蜜酒精大约需要糖蜜 4.5 吨，2016/2017 榨季广西糖蜜的价格约 820-850 元/吨，糖蜜酒精的原材料吨成本在 3700-3800 元/吨，糖蜜酒精价格约4800 元/吨，则不考虑其他成本，糖蜜酒精吨利润在 1000 元/吨左右，但是考虑到糖蜜的环保成本比较高，实际的吨利润要低更多。（未考虑增值税的影响）
3）木薯酒精：生产一吨木薯酒精大约需要木薯 2.8 吨，木薯的价格约 1390 元/吨，则木薯酒精的原材料吨成本在 3900 元/吨左右，则不考虑其他成本，木薯酒精吨利润在800 元/吨左右。（未考虑增值税的影响）
从利润上看，玉米酒精的盈利能力好于糖蜜酒精和木薯酒精，我们预计考虑其他成本木薯酒精和糖蜜酒精在盈亏平衡附近，不考虑其他成本玉米酒精和糖蜜酒精利润差额约600 元/吨，但是考虑到糖蜜酒精的环保成本较高，所以实际利润差额更大一些，玉米酒精盈利能力较好，主要是受益于原材料下降，尤其是玉米价格下降明显，糖蜜酒精相对于玉米酒精处于劣势，我们认为这是酒精对于糖蜜需求下降的主要原因之一。
玉米酒精、糖蜜酒精和木薯酒精对比
资料来源：中国报告网整理
玉米酒精产量提升，木薯和糖蜜酒精产量均下降
数据来源：中国统计数据库
木薯酒精、玉米酒精、糖蜜酒精价格对比
数据来源：中国统计数据库
玉米价格
数据来源：中国统计数据库
木薯干价格
数据来源：中国统计数据库
糖蜜价格
数据来源：中国统计数据库
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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