1、服装子板块：内生增长强劲，个股之间有所分化。
2015年起，一方面，伴随渠道减负后（处理库存、关闭盈利能力差的店铺）终端内生性指标改善带来的自然恢复性增长；另一方面，龙头企业利用资源优势，积极布局转型，扩展盈利方向，或向产业链纵横延伸，强化规模效应，收入增速回正。值得注意的是，伴随前期折扣清理库存的持续推进，行业整体毛利率水平相对稳定，但由于2015下半年起部分企业其他低毛利率业务的规模快速扩大，相对拉低整体水平。
服装消费市场经过洗牌及结构升级，需求端改善趋势显现，伴随前期库存出清，店铺调整显效，费用率有所下调。同时，基于产业链延伸、打造全新增长点的外延扩张效果逐渐显现，带来业绩的显著增厚。2016年，服装板块收入端同比增长11.21%，但净利润端仍维持低位徘徊，同比下滑5.07%，受部分企业低毛利业务的快速推进，毛利率水平较上年同期下滑2.13PCT至41.69%，净利率下滑1.29PCT至8.03%。
2017前三季度，服装板块经营明显好转，2017Q1开始的净利润增速首次转正仍旧持续。营收同比增长40.72%，净利润同比大幅增长25.63%，受低毛利业务拓展影响，毛利率继续同比下滑至37.51%，净利润率7.99%，较上年同期小幅下滑0.56PCT。但我们也注意到，单三季度的净利润增速环比上半年出现了明显的回落。我们分析主要原因如下：
1）因为今年中秋节在10月份，以及受天气因素的影响，9月份终端零售相对较差，根据中华商业信息网数据显示，9月份百家零售服装零售额同比增长1.9%，低于上年同月增速0.5个百分点；2）上年2季度存在一定的低基数，导致二季度增速偏高。（2016Q2，净利润同比下滑14.75%）。
考虑到近年来服装板块多家公司进行外延并购，或通过产业链延伸打造全新增长点，我们从服装板块成分股中剔除了2017年有较大并表因素影响的歌力思、朗姿股份、贵人鸟、搜于特及维格娜丝，用以分析板块的内生增长情况。
从数据来看，剔除掉并表因素的板块内生增长在2017Q1也开始出现了明显回升。2017前三季度，营收同比增长13.17%，净利润同比增长18.24%。毛利率较上年同期小幅下滑0.19PCT至43.36%，净利率同比提升0.54PCT至8.78%。值得注意的是，净利润增速明显高于收入增速，一方面，表现出公司内部精细化管理，带来费用率的下降；另一方面，非经常性因素的增加也有一定程度贡献。
服装子行业资产负债表指标反应行业整体经营在经历了12、13年渠道存货减负后开始进入供应链整合阶段。2013-2014年，板块存货及应收账款增速均维持在较低水平。2015年4季度开始，存货及应收账款增速逐渐回升，而周转率指标从2016Q3开始逐渐出现改善，一定程度上表明伴随行业逐步回暖，且库存触底后，企业针对终端渠道的调整已初现成效（关闭不佳门店，或直营或加盟），运营效率有所提升。2017前三季度，板块存货周转率1.78次、应收账款周转率4.88次，均较上年同期出现明显改善，现金流指标表现出盈利质量也出现一定改善。
2、年报业绩预告：纺织景气维持，服装继续改善
目前，80余家纺织服装板块上市公司中，共有40家公司发布了2017年年报业绩预告，根据业绩预告情况可以看出，业绩预增的共有7家，业绩略增的共有19家，业绩续盈的共有3家，业绩略减/预减/续亏的共有9家，业绩扭亏的有2家。
我们预计纺织服装板块业绩将延续2017年前三季度表现，其中，纺织板块高景气度有望维持，受益于海外订单回暖及下游补库存积极，内外棉纱价差的收窄带来的外纱替代效应减弱，以及下游纺企的滞后性提价，纺织板块量价双升认可期待且有望超预期；对于服装板块而言，从去年四季度至今的服装消费回暖基本得到确认，终端零售反映良好，伴随渠道减负后，终端内生性指标提升带来的自然恢复性增长；龙头企业在市场集中度提升趋势下，所占份额扩大带来额外增量；以及先发企业利用资源优势，积极布局转型，业绩增速同比持续改善。
2015年起，一方面，伴随渠道减负后（处理库存、关闭盈利能力差的店铺）终端内生性指标改善带来的自然恢复性增长；另一方面，龙头企业利用资源优势，积极布局转型，扩展盈利方向，或向产业链纵横延伸，强化规模效应，收入增速回正。值得注意的是，伴随前期折扣清理库存的持续推进，行业整体毛利率水平相对稳定，但由于2015下半年起部分企业其他低毛利率业务的规模快速扩大，相对拉低整体水平。
服装消费市场经过洗牌及结构升级，需求端改善趋势显现，伴随前期库存出清，店铺调整显效，费用率有所下调。同时，基于产业链延伸、打造全新增长点的外延扩张效果逐渐显现，带来业绩的显著增厚。2016年，服装板块收入端同比增长11.21%，但净利润端仍维持低位徘徊，同比下滑5.07%，受部分企业低毛利业务的快速推进，毛利率水平较上年同期下滑2.13PCT至41.69%，净利率下滑1.29PCT至8.03%。
2017前三季度，服装板块经营明显好转，2017Q1开始的净利润增速首次转正仍旧持续。营收同比增长40.72%，净利润同比大幅增长25.63%，受低毛利业务拓展影响，毛利率继续同比下滑至37.51%，净利润率7.99%，较上年同期小幅下滑0.56PCT。但我们也注意到，单三季度的净利润增速环比上半年出现了明显的回落。我们分析主要原因如下：
1）因为今年中秋节在10月份，以及受天气因素的影响，9月份终端零售相对较差，根据中华商业信息网数据显示，9月份百家零售服装零售额同比增长1.9%，低于上年同月增速0.5个百分点；2）上年2季度存在一定的低基数，导致二季度增速偏高。（2016Q2，净利润同比下滑14.75%）。
图：2017服装板块自2017Q1开始净利润增速转正，三季度维持
资料来源：观研天下整理
图：2017前三季度，服装板块净利率，环比出现下滑
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图：2017Q3净利润增速同比上升，环比出现回落（单季度）
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图：2017服装板块2017Q3净利率较上年同期小幅下滑（单季度）
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考虑到近年来服装板块多家公司进行外延并购，或通过产业链延伸打造全新增长点，我们从服装板块成分股中剔除了2017年有较大并表因素影响的歌力思、朗姿股份、贵人鸟、搜于特及维格娜丝，用以分析板块的内生增长情况。
从数据来看，剔除掉并表因素的板块内生增长在2017Q1也开始出现了明显回升。2017前三季度，营收同比增长13.17%，净利润同比增长18.24%。毛利率较上年同期小幅下滑0.19PCT至43.36%，净利率同比提升0.54PCT至8.78%。值得注意的是，净利润增速明显高于收入增速，一方面，表现出公司内部精细化管理，带来费用率的下降；另一方面，非经常性因素的增加也有一定程度贡献。
图：2017服装板块收入及净利润增速逐渐回升（季度累计）
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图：2017服装板块净利率维持持续改善的趋势（季度累计）
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表：有剔除的服装板块简式利润表
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服装子行业资产负债表指标反应行业整体经营在经历了12、13年渠道存货减负后开始进入供应链整合阶段。2013-2014年，板块存货及应收账款增速均维持在较低水平。2015年4季度开始，存货及应收账款增速逐渐回升，而周转率指标从2016Q3开始逐渐出现改善，一定程度上表明伴随行业逐步回暖，且库存触底后，企业针对终端渠道的调整已初现成效（关闭不佳门店，或直营或加盟），运营效率有所提升。2017前三季度，板块存货周转率1.78次、应收账款周转率4.88次，均较上年同期出现明显改善，现金流指标表现出盈利质量也出现一定改善。
图：2017服装板块存货、应收维持同比增长
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图：2017前三季度，经营活动现金流量/营业收入改善
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图：2017服装行业2016年起存货周转率显著回升（次）
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图：2017服装板块应收账款周转在2017Q3明显改善（次）
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2、年报业绩预告：纺织景气维持，服装继续改善
目前，80余家纺织服装板块上市公司中，共有40家公司发布了2017年年报业绩预告，根据业绩预告情况可以看出，业绩预增的共有7家，业绩略增的共有19家，业绩续盈的共有3家，业绩略减/预减/续亏的共有9家，业绩扭亏的有2家。
我们预计纺织服装板块业绩将延续2017年前三季度表现，其中，纺织板块高景气度有望维持，受益于海外订单回暖及下游补库存积极，内外棉纱价差的收窄带来的外纱替代效应减弱，以及下游纺企的滞后性提价，纺织板块量价双升认可期待且有望超预期；对于服装板块而言，从去年四季度至今的服装消费回暖基本得到确认，终端零售反映良好，伴随渠道减负后，终端内生性指标提升带来的自然恢复性增长；龙头企业在市场集中度提升趋势下，所占份额扩大带来额外增量；以及先发企业利用资源优势，积极布局转型，业绩增速同比持续改善。
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