汽车行业Q3业绩增速放缓，结构分化延续
总体来看：受购置税、新能源汽车补贴等政策性补贴退坡的影响，汽车行业整体业绩增速同比放缓。我国汽车行业上市公司2017Q3营收总和约7177亿元，同比增长19.8%，增速降低6pct；前三季度累计营收总和约20507亿元，同比+19.5%，增速提升1.8pct；2017Q3归母净利约278亿元，同比+3.4%，增速下降33pct；前三季度累计归母净利总和874亿元，同比+8.0%，增速降低15pct。
细分板块：乘用车板块盈利下降，商用车板块盈利保持平稳，零部件板块和汽车服务板块延续增长。乘用车板块受长城汽车、比亚迪、江淮汽车和长安汽车等公司盈利下降拖累，2017Q3实现净利润135亿元，同比-15%；商用车板块2017Q3实现净利润约16亿元，同比+2%；零部件板块受益深度国产替代加速，2017Q3实现净利润107亿元，同比+40%；汽车服务板块受益豪华车消费升级和后市场业务拓展，2017Q3实现净利润17.5亿元，同比+23%。我们观察到各板块之间及内部分化明显，部分乘用车龙头受益强产品周期，重卡产业链延续高景气，零部件板块受益国产替代加速，汽车服务板块龙头受益豪车消费升级和并购协同，业绩表现优秀。
板块估值：行业整体估值保持平稳，PE_TTM维持在21-22倍，商用车板块提升明显。受市场风格变化以及板块盈利波动的因素影响，乘用车和商用车板块估值季度环比提升，汽车零部件和汽车服务板块估值季度环比下降。相比2017H1，乘用车板块PE_TTM估值从14.2倍提升至15.3倍；商用车板块PE_TTM从24倍提升至29倍；零部件板块PE_TTM从32倍下降到31倍；汽车服务板块PE_TTM从29倍下降至27倍。
未来投资方向：我们认为产品依然处于向上周期的整车龙头、政策导向明确且业绩弹性有望提升的新能源整车，受益于一汽大众全新产品周期和深度国产替代的零部件细分龙头、受益于豪华车消费升级及汽车金融业务开拓的经销商，依然会是下一阶段的投资主线，建议关注：
1）强产品周期延续的整车公司，如上汽集团、广汽集团等；
2）业绩弹性提升新能源整车龙头，如宇通客车、江淮汽车和比亚迪等；
3）一汽大众产业链及零部件细分龙头，如星宇股份、精锻科技、岱美股份、华域汽车和福耀玻璃等；
4）受益于豪华车消费升级、后市场及汽车金融业务开拓经销商，如广汇汽车等。
汽车行业2017前三季度整体销量增速放缓，重卡强势增长
受购置税优惠政策退坡带来的消费透支影响，以及2016年同期高基数带来的增长压力，2017年前三季度汽车行业整体销量增速放缓，其中乘用车销量增速同比下降明显。据中汽协数据，2017年前三季度汽车行业整体实现销量约2022万辆，同比增长4.46%，增速下降约9pct，其中乘用车销量1715万辆，同比增长2%，增速下降12pct，SUV销量696万辆，同比增长16%，增速下降约30pct；重卡受益于替换周期延续、治超带来运力需求释放和工程类需求提升，行业延续高景气，实现销量87万辆，同比增长78%，增速提升约57pct，带动商用车实现销量307万辆，同比增长18%，增速提升14pct。
参考观研天下相关发布的《2018-2023年中国汽车租赁产业市场竞争格局研究及投资发展趋势研究报告》
表：汽车行业2017前三季度整体销量增速放缓
图：汽车行业2017 前三季度整体销量增速放缓
图：重卡2017 前三季度同比实现高增长
行业整体业绩增势趋缓，零部件及汽车服务板块延续增长2017年Q3汽车行业整体营收增速稍降，净利实现微增。2017年Q3汽车行业上市公司实现营收总和约7177亿元，同比增长19.8%，增速较2016年同期下降6pct；实现归母净利总和约278亿元，同比增长3%，增速下降33pct。
乘用车板块净利同比下滑，商用车板块净利保持平稳，零部件和汽车服务板块净利维持较高增长。乘用车板块2017Q3实现净利润约135亿元，同比下降15%；商用车板块2017Q3实现净利润约16亿元，同比增长2%；零部件板块受益深度国产替代，优秀公司不断提升市场占有率，2017Q3板块整体实现净利润约107亿元，同比增长40%；汽车销售及服务板块受广汇汽车并购协同效应带来的利润高速增长，板块2017Q3整体实现净利润约17.5亿元，同比增长23%。
图：汽车行业2017Q3 整体收入及净利均放缓
图：2017Q3 零部件及汽车服务细分板块延续增长
表：汽车行业整体及细分板块历年Q3营业收入增速
图：汽车行业整体及细分板块历年Q3 营业收入增速
表：汽车行业整体及细分板块历年Q3归母净利增速
图：汽车行业整体及细分板块历年Q3 归母净利增速
行业估值整体保持平稳，商用车板块提升明显
行业估值：受行业整体销量放缓和净利润下滑影响，行业整体估值平稳中略有上升，商用车板块提升明显。行业PE_TTM由2017Q2的21倍提升至22倍，受利润下滑和市场蓝筹偏好影响，乘用车板块PE_TTM从2017Q2的14倍提升至15倍，商用车板块受重卡复苏延续和新能源客车环比改善影响，PE_TTM 从24倍升至29倍，零部件板块PE_TTM从32倍下降到31倍；汽车服务板块PE_TTM从29倍下降至27倍。
表：汽车行业及各细分板块2016Q3-2017Q3估值
图：汽车行业及各细分板块2016Q3-2017Q3 估值
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