2018年中国风电叶片行业中材科技营收业务玻纤量价齐升成为收入支柱（图）

2018-07-13 03:02

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收购泰山玻纤，向产业链上游延伸。公司传统业务为风电叶片的制造及销售，风电叶片主要原材料为玻璃纤维和树脂（玻纤占叶片总成本约 20%-25%），为更有效地控制叶片成本，公司积极向产业链上游延伸，于 2016 年通过发行股份收购泰山玻纤 100%股权（泰山玻纤市占率排名第二）。收购成功后，玻纤业务一跃成为公司第一大收入支柱。泰山玻纤紧跟行业需求，注重调整产品结构，提升中高端领域的应用（风电、汽车、轨道交通、建筑及电子）。附加值较高的产品（经编织物、短切纤维、耐碱纤维、超细电子纱）占比逐步增加，有望带动公司整体盈利能力不断提升。

图表：历年公司营业收入构成情况

资料来源：观研天下整理

图表：历年公司整体及主要业务毛利率

资料来源：观研天下整理

下游需求向好，玻纤量价齐升。2017 年受益于汽车、高铁等领域需求上升，公司玻纤销量及均价大幅提升。轻量化引领汽车未来发展趋势，玻纤凭借强度高、质量轻的优点非常适用于汽车轻量化的需求。叠加电子需求回暖、风电复苏、地产建设基本稳定等因素，公司玻纤业务前景有望持续向好。

图表：我国汽车产量与同比变化情况

资料来源：观研天下整理

图表：我国高铁运营里程与同比变化情况

资料来源：观研天下整理

新旧产能替换降成本，毛利率存在较大上升空间。2017 年公司玻纤业务毛利率为 35%，与行业龙头中国巨石 45%尚有差距，主要原因在于泰山玻纤落后产能成本较高。泰山玻纤计划在“十三五”期间，逐步关停老厂区，在新厂区建设新生产线，降本增效，推动产品结构升级。随着新旧产能更替持续推进，玻纤的单位成本有望进一步降低，毛利率得到有效提升。

图表：历年泰山玻纤营业收入及销量情况

资料来源：观研天下整理

图表：历年泰山玻纤平均销售价格及毛利率情况

资料来源：观研天下整理

图表：泰山玻纤生产线梳理

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七年领跑风电叶片市场。公司是国内具有核心自主知识产权的风电叶片研发、制造及销售的供应商。目前，公司具备年产 4,000 套兆瓦级生产能力，拥有七大生产基地、六大系列 59 个型号产品。公司叶片业务在国内市场占有率连续七年第一，并跻身全球叶片制造商前三甲。 图表：历年公司叶片业务销售量及市占率情况

资料来源：观研天下整理

图表：历年公司叶片业务营业收入及毛利率情况

资料来源：观研天下整理

积极扩展海内外客户，发掘市场潜力。国内方面，公司成为市占率前两位的整机厂商金风科技、远景能源的最大叶片供应商。金风科技子公司持有公司 1.73%的股份，是公司第八大股东。国际方面，公司叶片产品已经通过 GE 和西门子的测评，成为其合格供应商。截止 2017 年底，公司风电叶片已经覆盖全球 14 个国家，累计装机突破 1.8 万台，装机规模 32.68GW。

参考观研天下发布《2018年中国风电市场分析报告-行业深度分析与发展趋势预测》

图表：中材叶片全球装机分布

资料来源：观研天下整理

顺应行业发展趋势，主动调整产品结构。为顺应大型化趋势，公司及时调整产品结构，主流型号从 1.5MW 提升至 2.0MW。2017 年公司销售风电叶片 4,859MW，其中 2MW 及以上产品超过 80%。同时，公司自主开发了海上大功率机组 6.0MW-75 米以上的三款叶型。由于对工艺、模具及材料品质要求更高，大型叶片前期投入固定成本较高。长期看来，大型叶片售价更高，随着技术工艺更加成熟，销量增长、规模效应逐步显现，大型叶片有望收获更高毛利率。

图表：公司不同额定功率下叶片平均长度

资料来源：观研天下整理

图表：全球风电叶片长度发展趋势

资料来源：观研天下整理

风电装机回暖，叶片营收或将企稳回升。随着经济回暖、用电需求反弹，“三北”地区弃风率明显改善，风电装机速度加快、招标量增长，公司风电叶片业务的销售收入有望企稳回升。公司利用自身渠道优势，积极拓展新客户，叶片业务的市占率得到逐年提升。但由于受到上游原材料上涨、下游竞价上网倒逼整机价格下移，公司风电叶片的毛利率承受较大压力。

供货纠纷存隐患。2014 年金风科技向公司采购 88 套 2.5MW 风电叶片，合同总价 14,608 万元。2017 年 UEPII 项目业主以叶片质量问题会带来安全隐患为由，向美国仲裁协会提出仲裁。美国仲裁协会于 2018 年 1 月宣布仲裁结果，要求金风科技向业主赔偿损失 6,661.2 万美元。随后金风科技向公司提出全额索赔。公司按合同总价款的 50%，扣除前期已发生的维修费用后，计提预计负债 5,731.35 万元。由此，公司 2017 年归母净利润降至 7.67 亿元。

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