一、2017年以来煤炭供需形势分析
2017年以来，受行业去产能、大气污染治理、环保督查力度加大等影响，部分煤矿产能受到一定限制，但随着相关部门采取多种措施保障煤炭供应稳定以及先进产能建设有序推进，加之上年同期基数较低，全国煤炭产量呈现恢复性增长。与此同时，在工业生产回暖、高载能行业产品产量增速回升、火电增发等因素带动下，我国煤炭需求形势持续好转，煤炭消费结束了持续3年的负增长态势。煤炭供需总体平衡偏紧，煤炭企业库存明显回落，煤炭价格持续高位运行。
（一）煤炭供给能力增强
固定资产投资降幅收窄。2017年以来，随着我国煤炭去产能工作持续推进和效果显现，煤炭行业经营状况持续好转，煤炭企业逐渐走出困境，利润额大幅增长。在此背景下，煤炭企业投资积极性明显改善，行业整体固定资产投资降幅大幅收窄，且6至8月份，行业累计完成投资连续3个月保持同比增长态势。国家统计局发布的数据显示，2017年1-10月份，煤炭开采和洗选业累计完成投资2,219亿元，同比下降8.5%，降幅较上年同期收窄15.1个百分点。
煤炭产量呈现恢复性增长。2017年以来，受行业去产能、大气污染治理、环保督查力度加大等影响，部分煤矿产能受到一定限制，但随着相关部门采取多种措施保障煤炭供应稳定以及先进产能建设有序推进，加之上年同期基数较低，全国煤炭产量呈现恢复性增长，煤炭供给能力持续增强。中国煤炭运销协会发布的数据显示，2017年1-10月份，全国原煤产量累计完成28.5亿吨，同比增长4.8%；其中，国有重点煤矿产量累计完成14.6亿吨，同比增长7.2%。另外，10月份，全国原煤产量完成2.8亿吨，同比增长1.5%；其中，国有重点煤矿产量完成1.5亿吨，同比增长6.6%。
煤炭进口量高位波动。煤炭进口方面，2017年上半年，受“两会”安全检查、去产能和环保措施影响，同时在沿海地区煤炭需求趋好、国内煤炭物流成本高以及参配煤种适宜的情况下，我国煤炭进口量延续了2016年以来的高速增长态势。进入下半年，随着限制劣质煤进口政策的有效实行，7、8月份我国煤炭进口量同比持续下滑；但进入9月份，在国内供应偏紧和进口煤价格优势影响下，我国煤炭进口量同比增速由负转正；10月份，受国内煤炭需求回落影响，煤炭进口量同比增速再度由正转负。煤炭出口方面，由于我国煤炭生产成本较高，出口价格与澳大利亚、印尼等国家相比竞争优势不明显，煤炭出口量总体依旧处于低位。中国海关总署发布的数据显示，2017年1-10月份，我国累计进口煤炭22,612万吨，同比增长12.1%；累计出口煤炭671万吨，同比下降6.7%。其中，10月份，我国进口煤炭2,128万吨，同比下降1.3%；出口煤炭12万吨，同比下降87.0%。
（二）煤炭需求形势好转
2017年以来，在工业生产回暖、高载能行业产品产量增速回升、火电增发等因素带动下，我国煤炭需求形势持续好转，煤炭消费结束了持续3年的负增长态势。其中，8、9月份，由于钢铁、建材、有色金属等产品产量增速回落，高温天气减少，水电出力恢复使得火电厂负荷有所下降，煤炭需求略显疲弱，煤炭消费量增速有所放缓。中国煤炭运销协会发布的数据显示，2017年1-9月份，全国累计商品煤消费量28.6亿吨，同比增长3.8%；其中，电力、钢铁、建材、化工四大行业煤炭累计消费量分别为14.8亿吨、4.9亿吨、3.8亿吨和2.1亿吨，与上年同期相比，电力、钢铁、化工行业分别增长6.9%、3.0%和6.6%，建材行业下降2.7%。
（三）煤炭库存持续回落
2017年以来，受煤炭市场供需形势变化影响，煤炭企业库存明显回落。中国煤炭运销协会发布的数据显示，2017年10月末，全国煤炭企业库存为6,000万吨，环比减少100万吨；同比减少4,358万吨，下降42%；比年初的8,384万吨减少2,384万吨，下降28.43%。
（四）煤炭价格高位波动
2017年以来，煤炭价格持续高位波动。分月来看，2017年1、2月份，煤炭市场供应相对稳定，但用煤企业以及中转环节存煤偏高制约了煤炭需求增长，煤炭市场供求总体偏松，煤炭价格延续2016年12月以来的小幅回调态势；进入3月份，在煤炭去产能持续推进、安全生产监管力度加大、煤矿复产意愿不强等因素影响下，煤炭市场供应略显偏紧，煤炭价格小幅回升。4、5月份，受供暖季结束，需求减少、供应增加的影响，煤炭价格持续回调；6、7月份，受“迎峰度夏”期间用电负荷持续攀高影响，煤炭需求不断增加，同时因进口量减少，煤炭价格连续上涨。8月份，原煤产量增速放缓，煤炭进口量同比下降的同时，下游消费市场需求也有所减少，市场整体供需形势较为平衡，煤炭价格在高位窄幅波动。9月份以来，随着相关部门保供稳价的政策逐步实施，煤炭价格在9月中旬短暂冲高后出现下行迹象，但由于供暖季临近，在冬储煤预期的影响下，煤炭价格仍处于高位。2017年11月22日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数报收于576元/吨，环比下降1元/吨，指数连续七期下降，累计跌幅10元/吨。
二、煤炭供需形势对电力市场运行的影响
目前，在我国电力生产结构中，燃煤火电装机比重超过六成，火电发电量占总发电量的比重接近八成。作为典型的上下游行业，一方面，煤炭的供给能力直接关系到电力的有序供应；另一方面，煤炭价格的波动也会对电力行业的发电成本及盈利能力产生重要影响。
（一）电煤库存波动上升
2017年以来，煤炭供应平衡偏紧，电煤库存水平波动上升。年初，随着用电形势持续好转，火电出力平稳增长，全国重点电厂耗煤有所升高，电煤库存水平有所下降。“迎峰度夏”期间，重点发电企业煤炭采购意愿较强，但随着电厂耗煤量持续提高，电煤库存水平“先增后降”。近期，虽然气温有所下降，水电出力增加，火电出力下降，但为保障“迎峰度冬”期间火电出力的增加及电力有序供应，发电企业补库存意愿依旧较强，重点发电企业电煤库存量明显增加。中国煤炭运销协会发布的数据显示，2017年10月末，全国重点发电企业电煤库存7,745万吨，环比增加1,526万吨，增长24.5%；库存可用天数25天，环比增加7天，同比增加3天。
参考观研天下发布《2018年中国煤炭行业分析报告-市场深度调研与发展趋势研究》
（二）发电成本压力较大
在火电的发电成本构成中，煤炭占到总成本的70%左右；因此，煤炭价格的变动将对电力行业的成本产生直接影响。2017年以来，煤炭价格高位运行，采掘业生产资料出厂价格指数和燃料动力购进价格指数持续处于110以上区间，电力行业发电成本随之大幅攀升，电力、热力生产和供应业主营业务成本增速创近年来新高，并保持10%以上的较高增速。国家统计局发布的数据显示，2017年9月，采掘业生产资料出厂价格指数和燃料动力购进价格指数分别为111.9和117.2，与上年同期相比分别上升13.8和15.1个点。2017年1-9月份，电力、热力生产和供应业主营业务成本为38,462亿元，同比增长11.2%，增速与上年同期相比提高10.8个百分点。
注：上年同期=100
（三）电力行业盈利能力依旧较弱
2017年以来，随着发、用电形势持续向好，电力行业主营业务收入增速逐月回升；但由于电煤价格维持高位运行，煤电企业燃料成本大幅攀升，加之受电力行业供给侧结构性改革以及市场化交易电价进一步下降等因素影响，电力行业盈利能力依旧较弱，利润总额同比持续大幅下滑。国家统计局发布的数据显示，2017年1-9月份，电力、热力生产和供应业主营业务收入为42,606亿元，同比增长7.4%；实现利润总额2,593亿元，同比下降23.7%。
此外，从火电上市公司披露的2017年三季报数据来看，在营业收入居前十的企业中，除大唐发电和长江电力净利润同比增长外，其他公司净利润同比均呈现保持负增长态势，且华电国际处于亏损状态，华能国际净利润降幅达到70.94%，国电电力净利润降幅达到53.28%。
三、煤炭供需形势后市展望及影响
展望后市，从煤炭需求来看，我国经济稳中有进、稳中向好的态势将持续发展，经济基本面对煤炭需求的拉动力度将基本稳健。同时，受季节性因素影响，加之电能替代在采暖领域的实施，“迎峰度冬”期间北方供暖及南方空调负荷增加都将继续对煤炭需求产生带动作用。不过，为了全力做好秋冬季大气污染防治工作，环保部等10部委和京津冀及周边6省市已经启动了秋冬季大气污染防治综合治理“攻坚行动”，工业企业停产减排查处力度进一步加强，钢铁、水泥、焦化等行业限产将对煤炭需求产生抑制作用；另外，非化石能源发电对煤电的替代作用依然强健，新增发电生产能力占比超过六成，将继续挤压煤电的市场空间，基于结构性替代的电煤需求仍将继续下降。
从煤炭供给来看，首先，2017年计划退出煤炭产能1.5亿吨，国家统计局最新数据，截至2017年7月末，我国已退出煤炭产能1.28亿吨，完成去年目标任务的85%，后期煤炭去产能的边际效应递减，煤炭生产能力有望增加。其次，面对即将到来的“迎峰度冬”保供压力，国家相关部门继续加快减量置换进度、推进核增优质产能煤矿生产能力的同时，正在启动新建煤矿、技术改造、改扩建煤矿的编制工作、加强储备产能建设和储煤基地建设等一系列措施确保煤炭产量有序释放。不过，随着国内煤炭先进产能的有序释放及大秦线检修完毕煤炭进港量回升，环渤海港口的场存持续增加，环渤海动力煤价格弱势运行，进口煤炭的比较优势逐步削弱，煤炭进口量或将平稳回落。
总体来看，尽管随着煤炭冬季消费高峰逐步临近，但煤炭供应也在不断增加，预计“迎峰度冬”期间煤炭供求形势趋向总体平衡、略显宽松，煤炭价格回调后将保持弱势运行状态。另外，随着全国煤炭交易大会的结束，2018年煤电长协谈判也落下帷幕。在国家发展改革委等部门的敦促下，煤电长协基准价与去年保持一致，而煤企长协销售比例较去年有所提高，这在一定程度上将进一步稳定煤价，预计2018煤价将进一步回归合理区间。
从电力行业来看，随着保供政策效应逐步显现，冬季煤炭生产能力将增加，控产量力度可能会减轻，电煤供应依旧充足，将有效保障冬季火电出力增加对煤炭的需求。与此同时，为稳定煤炭市场供需，防范煤炭价格异常波动，国家发展改革委对煤炭市场的调控力度不断加强，煤炭价格下行趋势已经确立，这也意味着燃煤发电企业成本压力或将有所缓解，行业整体盈利能力料将增强。
2017年以来，受行业去产能、大气污染治理、环保督查力度加大等影响，部分煤矿产能受到一定限制，但随着相关部门采取多种措施保障煤炭供应稳定以及先进产能建设有序推进，加之上年同期基数较低，全国煤炭产量呈现恢复性增长。与此同时，在工业生产回暖、高载能行业产品产量增速回升、火电增发等因素带动下，我国煤炭需求形势持续好转，煤炭消费结束了持续3年的负增长态势。煤炭供需总体平衡偏紧，煤炭企业库存明显回落，煤炭价格持续高位运行。
（一）煤炭供给能力增强
固定资产投资降幅收窄。2017年以来，随着我国煤炭去产能工作持续推进和效果显现，煤炭行业经营状况持续好转，煤炭企业逐渐走出困境，利润额大幅增长。在此背景下，煤炭企业投资积极性明显改善，行业整体固定资产投资降幅大幅收窄，且6至8月份，行业累计完成投资连续3个月保持同比增长态势。国家统计局发布的数据显示，2017年1-10月份，煤炭开采和洗选业累计完成投资2,219亿元，同比下降8.5%，降幅较上年同期收窄15.1个百分点。
图表：2011年2月-2017年10月煤炭采选业固定资产投资累计同比增长率变动趋势
图表：2011年2月-2017年10月煤炭累计产量同比增长率变化趋势
图表：2011年1月-2017年10月我国煤炭各月进、出口量变动趋势
（二）煤炭需求形势好转
2017年以来，在工业生产回暖、高载能行业产品产量增速回升、火电增发等因素带动下，我国煤炭需求形势持续好转，煤炭消费结束了持续3年的负增长态势。其中，8、9月份，由于钢铁、建材、有色金属等产品产量增速回落，高温天气减少，水电出力恢复使得火电厂负荷有所下降，煤炭需求略显疲弱，煤炭消费量增速有所放缓。中国煤炭运销协会发布的数据显示，2017年1-9月份，全国累计商品煤消费量28.6亿吨，同比增长3.8%；其中，电力、钢铁、建材、化工四大行业煤炭累计消费量分别为14.8亿吨、4.9亿吨、3.8亿吨和2.1亿吨，与上年同期相比，电力、钢铁、化工行业分别增长6.9%、3.0%和6.6%，建材行业下降2.7%。
图表：2012年2月-2017年9月全国及重点行业煤炭累计消费量增长率变化趋势
（三）煤炭库存持续回落
2017年以来，受煤炭市场供需形势变化影响，煤炭企业库存明显回落。中国煤炭运销协会发布的数据显示，2017年10月末，全国煤炭企业库存为6,000万吨，环比减少100万吨；同比减少4,358万吨，下降42%；比年初的8,384万吨减少2,384万吨，下降28.43%。
图表：2011年-2017年10月末煤炭企业库存量变化趋势
2017年以来，煤炭价格持续高位波动。分月来看，2017年1、2月份，煤炭市场供应相对稳定，但用煤企业以及中转环节存煤偏高制约了煤炭需求增长，煤炭市场供求总体偏松，煤炭价格延续2016年12月以来的小幅回调态势；进入3月份，在煤炭去产能持续推进、安全生产监管力度加大、煤矿复产意愿不强等因素影响下，煤炭市场供应略显偏紧，煤炭价格小幅回升。4、5月份，受供暖季结束，需求减少、供应增加的影响，煤炭价格持续回调；6、7月份，受“迎峰度夏”期间用电负荷持续攀高影响，煤炭需求不断增加，同时因进口量减少，煤炭价格连续上涨。8月份，原煤产量增速放缓，煤炭进口量同比下降的同时，下游消费市场需求也有所减少，市场整体供需形势较为平衡，煤炭价格在高位窄幅波动。9月份以来，随着相关部门保供稳价的政策逐步实施，煤炭价格在9月中旬短暂冲高后出现下行迹象，但由于供暖季临近，在冬储煤预期的影响下，煤炭价格仍处于高位。2017年11月22日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数报收于576元/吨，环比下降1元/吨，指数连续七期下降，累计跌幅10元/吨。
图表：2011年1月-2017年11月环渤海动力煤综合平均价格走势
目前，在我国电力生产结构中，燃煤火电装机比重超过六成，火电发电量占总发电量的比重接近八成。作为典型的上下游行业，一方面，煤炭的供给能力直接关系到电力的有序供应；另一方面，煤炭价格的波动也会对电力行业的发电成本及盈利能力产生重要影响。
（一）电煤库存波动上升
2017年以来，煤炭供应平衡偏紧，电煤库存水平波动上升。年初，随着用电形势持续好转，火电出力平稳增长，全国重点电厂耗煤有所升高，电煤库存水平有所下降。“迎峰度夏”期间，重点发电企业煤炭采购意愿较强，但随着电厂耗煤量持续提高，电煤库存水平“先增后降”。近期，虽然气温有所下降，水电出力增加，火电出力下降，但为保障“迎峰度冬”期间火电出力的增加及电力有序供应，发电企业补库存意愿依旧较强，重点发电企业电煤库存量明显增加。中国煤炭运销协会发布的数据显示，2017年10月末，全国重点发电企业电煤库存7,745万吨，环比增加1,526万吨，增长24.5%；库存可用天数25天，环比增加7天，同比增加3天。
参考观研天下发布《2018年中国煤炭行业分析报告-市场深度调研与发展趋势研究》
图表：2011年1月-2017年10月全国重点发电企业电煤库存量变化趋势
图表：2011年2月-2017年10月火电当月发电量同比增长变化趋势
在火电的发电成本构成中，煤炭占到总成本的70%左右；因此，煤炭价格的变动将对电力行业的成本产生直接影响。2017年以来，煤炭价格高位运行，采掘业生产资料出厂价格指数和燃料动力购进价格指数持续处于110以上区间，电力行业发电成本随之大幅攀升，电力、热力生产和供应业主营业务成本增速创近年来新高，并保持10%以上的较高增速。国家统计局发布的数据显示，2017年9月，采掘业生产资料出厂价格指数和燃料动力购进价格指数分别为111.9和117.2，与上年同期相比分别上升13.8和15.1个点。2017年1-9月份，电力、热力生产和供应业主营业务成本为38,462亿元，同比增长11.2%，增速与上年同期相比提高10.8个百分点。
图表：2011年1月-2017年9月燃料动力购进价格指数及采掘业生产资料出厂价格指数变化趋势
图表：2013年2月-2017年9月电力、热力的生产和供应业主营业务成本增长率变动趋势
2017年以来，随着发、用电形势持续向好，电力行业主营业务收入增速逐月回升；但由于电煤价格维持高位运行，煤电企业燃料成本大幅攀升，加之受电力行业供给侧结构性改革以及市场化交易电价进一步下降等因素影响，电力行业盈利能力依旧较弱，利润总额同比持续大幅下滑。国家统计局发布的数据显示，2017年1-9月份，电力、热力生产和供应业主营业务收入为42,606亿元，同比增长7.4%；实现利润总额2,593亿元，同比下降23.7%。
图表：2011年-2017年9月电力、热力生产和供应业主营业务收入及利润总额增长率变动趋势
图表：2017年三季度火电上市公司营业收入TOP10
展望后市，从煤炭需求来看，我国经济稳中有进、稳中向好的态势将持续发展，经济基本面对煤炭需求的拉动力度将基本稳健。同时，受季节性因素影响，加之电能替代在采暖领域的实施，“迎峰度冬”期间北方供暖及南方空调负荷增加都将继续对煤炭需求产生带动作用。不过，为了全力做好秋冬季大气污染防治工作，环保部等10部委和京津冀及周边6省市已经启动了秋冬季大气污染防治综合治理“攻坚行动”，工业企业停产减排查处力度进一步加强，钢铁、水泥、焦化等行业限产将对煤炭需求产生抑制作用；另外，非化石能源发电对煤电的替代作用依然强健，新增发电生产能力占比超过六成，将继续挤压煤电的市场空间，基于结构性替代的电煤需求仍将继续下降。
从煤炭供给来看，首先，2017年计划退出煤炭产能1.5亿吨，国家统计局最新数据，截至2017年7月末，我国已退出煤炭产能1.28亿吨，完成去年目标任务的85%，后期煤炭去产能的边际效应递减，煤炭生产能力有望增加。其次，面对即将到来的“迎峰度冬”保供压力，国家相关部门继续加快减量置换进度、推进核增优质产能煤矿生产能力的同时，正在启动新建煤矿、技术改造、改扩建煤矿的编制工作、加强储备产能建设和储煤基地建设等一系列措施确保煤炭产量有序释放。不过，随着国内煤炭先进产能的有序释放及大秦线检修完毕煤炭进港量回升，环渤海港口的场存持续增加，环渤海动力煤价格弱势运行，进口煤炭的比较优势逐步削弱，煤炭进口量或将平稳回落。
总体来看，尽管随着煤炭冬季消费高峰逐步临近，但煤炭供应也在不断增加，预计“迎峰度冬”期间煤炭供求形势趋向总体平衡、略显宽松，煤炭价格回调后将保持弱势运行状态。另外，随着全国煤炭交易大会的结束，2018年煤电长协谈判也落下帷幕。在国家发展改革委等部门的敦促下，煤电长协基准价与去年保持一致，而煤企长协销售比例较去年有所提高，这在一定程度上将进一步稳定煤价，预计2018煤价将进一步回归合理区间。
从电力行业来看，随着保供政策效应逐步显现，冬季煤炭生产能力将增加，控产量力度可能会减轻，电煤供应依旧充足，将有效保障冬季火电出力增加对煤炭的需求。与此同时，为稳定煤炭市场供需，防范煤炭价格异常波动，国家发展改革委对煤炭市场的调控力度不断加强，煤炭价格下行趋势已经确立，这也意味着燃煤发电企业成本压力或将有所缓解，行业整体盈利能力料将增强。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（ZQ）
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