隔膜：微笑曲线中部盈利能力最强环节
海外需求或将成为需求增加关键。由于海外隔膜企业扩产节奏慢于国内，随动力电池需求增长（尤其是18年为特斯拉Model3交付大年），我们预计18Q1海外隔膜或面临缺口，因此17Q4-18Q1是国内湿法隔膜产能出海最佳时点。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国锂电池市场发展现状与投资趋势研究报告》
2018年或面临明显价格下行，但技术壁垒及规模决定企业间价格（盈利能力）不在同一水平线。若国内龙头企业新增产能顺利投放，国内湿法隔膜过剩率呈现逐步上升，其中18Q1由于处于动力电池出货量低点，国内湿法隔膜或将迎过剩，价格或面临明显下调，决定企业盈利能力关键在于产能利用率及良品率。
隔膜，尤其是湿法隔膜是目前中游盈利能力最强环节。2016年湿法隔膜出货量最高的公司为上海恩捷，其毛利率61%，净利率40%，为产业链中仅次于锂衍生品的高毛利率环节（其2017H1毛利率提升至65%）。
湿法隔膜的国产化进程刚刚开始。相比正极、负极、电解液，2015年隔膜行业全球市占率前五中仅有中科科技（以干法为主），其中湿法隔膜仍处于0-1的高速发展阶段。
图：新能源汽车产业链代表上市公司毛利率水平（2016）
图：湿法隔膜依然处于国产替代前期
隔膜：价格逐步下行，业绩开始分化
有效供给增加滞后于三元渗透率提升带来的需求增加。考虑产能利用率及良品率，隔膜行业有效产能释放低于企业规划，其中国内2017三四季度实际产量仍将低于实际需求。考虑国内产品的价格优势，参与全球供应后或将形成更大缺口。海外需求或将成为需求增加关键。由于海外隔膜企业扩产节奏慢于国内，随动力电池需求增长（尤其是18年为特斯拉Model3交付大年），我们预计18Q1海外隔膜或面临缺口，因此17Q4-18Q1是国内湿法隔膜产能出海最佳时点。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国锂电池市场发展现状与投资趋势研究报告》
2018年或面临明显价格下行，但技术壁垒及规模决定企业间价格（盈利能力）不在同一水平线。若国内龙头企业新增产能顺利投放，国内湿法隔膜过剩率呈现逐步上升，其中18Q1由于处于动力电池出货量低点，国内湿法隔膜或将迎过剩，价格或面临明显下调，决定企业盈利能力关键在于产能利用率及良品率。
图：国内一线湿法隔膜企业有效产能与需求紧平衡
考虑海外市场需求，高端湿法隔膜仍供不应求
图：国内主流锂电池隔膜企业对比
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（ZQ）
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