油价下跌难撼新能源产业前景

　　9月初以来，国际原油期货市场价格大跌，9月20日纽约商业交易所(NYMEX)原油价格跌至61.66美元/桶，创6个月以来最低水平。近期世界石油价格的回调除了供给面、需求面和地缘政治的因素以外，也与持续的高油价致使石油输出国渐渐出现以下两个担心有关：一是担心油价的过分上涨抑制世界经济的增长，反过来减少世界经济对石油的需求，二是担心高油价促使替代能源的过早出现。



　　从实际情况看，2005年世界经济仍保持3%的较为强劲的增长，显示世界经济对高油价的良好承受能力；从替代燃料角度看，除了南非SASOL公司的煤变油进行了商业化生产外，还没有其它替代燃料的大规模出现。我们认为，世界经济对高油价的承受能力和替代能源短期不会大规模推广的现实背景下，作为稀缺资源的石油，其价格不可能持续下跌。预计未来几年石油价格基本的运行态势是长期在五六十美元高位运行，但短期(几个月)有可能受某些因素的影响跌破五十甚至四十美元。



　　燃料乙醇：进入实际推广阶段



　　基于上述判断，我们认为，油价暂时性下跌并不会影响国内新能源产业的前景。国内目前的替代燃料能源主要有乙醇、甲醇、二甲醚、煤直接或间接液化制油等。



　　燃料乙醇是国家十五期间重点部署的替代能源之一，去年在部分省强制使用乙醇汽油，估计消耗乙醇120万吨。今年乙醇汽油将推广到全国，预计“十一五”期间燃料乙醇的需求将达数千万吨。但是，燃料乙醇目前面临的主要问题是每吨生产成本高于国内汽油价格一两千元，生产企业至今仍需国家巨额补贴。近期国家出了新的补贴政策，由原来的成本加合理利润性补贴变为每吨定额补贴，这对国内燃料乙醇龙头G丰原构成一定的压力。但从另一家国家定点生产燃料乙醇的河南天冠集团的情况看，用玉米杆制乙醇已获得重大技术突破，据称已开始上马年产3000吨纤维乙醇项目。用玉米杆作原料解决了乙醇单一依靠粮食生产的弊端，同时大规模量产以后其生产成本可以有较大的下降空间，这无疑让我们看到了燃料乙醇的光明前景。从经济性的角度考虑，在国内成品油价格倒挂的情况下，国际油价的暂时下跌不会导致国内汽油价格的下调，而燃料乙醇与汽油一两千元的成本差价，在原材料的改变和生产规模的扩大后是有可能消除的。建议投资者可密切关注G丰原。



    二甲醚：渐进推广前景光明



　　醇醚燃料新型能源已列入《国家中长期科学和技术发展规划》。技术上以15%的比例将甲醇掺入汽油中燃烧，不用改造发动机。甲醇汽油在我国山西已推广试验运行多年，但由于甲醇有如下缺点：对橡胶材料的腐蚀性、低热值(19.5　MJ/KG)、本身具有毒性等，国家对甲醇汽油的使用一直存在争议，预计未来几年甲醇汽油难获政府支持。



　　而二甲醚(DME)作为替代燃料获得政府的支持。今年7月发改委关于《加强煤化工项目建设管理，促进产业健康发展的通知》指出，支持有条件的地区采用先进煤气化技术和二步法DME合成技术，建设大型甲醇和DME生产基地。同月，发改委二甲醚产业发展座谈会达成共识，认为DME是具有较好发展前景的替代能源产品，是适合于我国能源结构的替代燃料。DME替代石油主要体现在两个方面，一是在液化石油气(LPG)中掺烧，二是替代柴油。DME具有与LPG相似的物理性能，如果掺烧比例在25%以下，原有的LPG设备无需改造，因此是现实可行的。按照2005年我国LPG2154万吨的表观消费量算的话，25%约为700多万吨。DME在汽车上的应用虽尚处于起步阶段，但却是最值得期待之处。大规模推广DME替代柴油面临着发动机的改造的问题，但在政府引导下DME代替柴油会渐进发展。日前上海市已决定在世博会期间推出一定数量的燃烧乙醇的公交　车，预计3至5年后，DME替代柴油将首先在部分大中城市公交系统上应用。



　　从经济性的角度考虑，根据热值相等的条件下可计算不同的原油价格对应的二甲醚生产的保本成本，结果表明，在目前60美元/桶的原油价格下，用于生产二甲醚的原料煤成本只须控制在450元/吨即可盈利。若考虑新型的煤气化技术，即使国际油价跌至40美元，二甲醚对LPG和柴油的替代在经济上也是完全可行的。



　　重点关注G泸天化G兰花



　　建议投资者重点关注G泸天化和G兰花。G泸天化控股子公司10万吨二甲醚项目已投入运行，并有进一步扩大二甲醚产能的打算；公司是氮肥行业的龙头企业，近期的收购行为符合氮肥产业的发展趋势；公司面临着天然气价格上涨的压力，但10倍多一点的市盈率已过度反映了气价上涨可能产生的不利影响。G兰花10万吨的二甲醚项目已于今年上半年动工，公司的目标是到2010年二甲醚产能达到100万吨；公司具有煤炭资源优势，精细化工、化肥产品的盈利能力也较好。



　　煤制油项目由于投资规模大、技术含量高、水需求量大等原因难以大范围推广，国内只有兖矿、神华等大型企业才能真正涉足，对于一般的上市公司来说几无可能。但投资者可关注与上述大型企业有实质性订单的上市公司，如中标神华集团煤制油项目PSA制氢装置的天科股份等。



　　从经济性的角度看，南非SASOL2005年每吨油品的利润达到169美元，2006年上半年达到315美元。国内兖矿集团煤间接液化变油项目，初步估算其生产成本为2047元/吨，相当于原油价格27美元/桶。可见，煤制油项目在经济上是绝对可行的，油价的暂时下跌远不会跌到煤制油项目的保本点。