1、 把握酒店行业机构性机会
1.1中端酒店布局决定中长期酒店集团发展
参考观研天下发布《2018年中国主题酒店行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究》
目前国内酒店业排名靠前的酒店集团主要从事经济型酒店和中端酒店的经营管理，即以有限服务酒店为主营业务。
表：近三年国内酒店集团排名情况
资料来源：公开资料整理
经过一系列并购，国内酒店集团排位已基本成型，第一梯队为锦江、首旅、华住三大集团，旗下分别有成熟的经济型酒店和中端酒店品牌矩阵。
表：2017年中国有限服务酒店品牌规模十强
资料来源：公开资料整理
有限服务酒店的行业规模不断扩大，而2017年营运中酒店数的增长速度则已出现明显下滑。有限服务酒店结构变化明显，主要是经济型酒店供给端饱和引起整合出清、升级改造带来的经济型增速放缓，大型酒店集团着力布局中端酒店带来其规模扩张。
图：锦江、华住存量酒店环比增速下降
数据来源：公开数据整理
经济型酒店经过十年的黄金发展期，各大经济型酒店品牌在经历了洗牌整合后，目前处于存量整合阶段。随着中产阶级的壮大和消费升级浪潮的到来，酒店行业迎来了新的发展机遇。中端酒店专注于住宿基本需求，使消费者能以相对低廉的消费取得相当或仅次于高星级酒店的住宿服务。对于酒店来说，相比经济型酒店，中端酒店只需增加有限的边际成本即可获取更高的收入。
以华住酒店为例，华住旗下以全季、星程为代表的中端酒店数量不断增长，其中全季酒店从2012年9月的26家增长至2017年12月的390家，增长了14倍，同期华住旗下酒店总数增长近3倍。
图：华住营运中酒店品牌分布结构
数据来源：公开数据整理
从经营数据来看，中端酒店在出租率、房价、RevPAR等指标方面均明显优于经济型酒店。根据数据，自2014年以来，中端及以上酒店（Midscaleandupscale）出租率持续攀升，2017年出租率为86%，比2016年增长2.1pct。经济型酒店出租率在连续两年下降后，在2016年迎来拐点实现增长，2017年继续保持增长，当年出租率为92%，同比增长3.5pct。
华住旗下中端及以上酒店平均房价近四年一直保持5%以上的增长率，2017年平均房价为307元，增长5.5%。经济型酒店平均房价徘徊三年之后于2017年回暖，增长3.3%至173
图：华住酒店同店经营数据——出租率变化（pct）
资料来源：互联网
图：华住酒店同店经营数据——房价变化（%）
资料来源：互联网
RevPAR主要受平均房价影响，走势与平均房价较为相似。华住旗下中端及以上酒店RevPAR年增长率约在6.5%-8.3%之间，2017年中端及以上酒店RevPAR为265元。经济型酒店RevPAR连续三年下降，在2017年强势回升，增长7.4%至158元。
图：华住酒店同店经营数据——RevPAR变化（%）
数据来源：公开数据整理
无论从经营数据，还是从战略方向来看，中端酒店都是目前各大酒店集团着力布局、发展的重点领域。中端酒店的扩张一方面可吸收城市新增物业，另一方面也可选择将区位条件、设施设备较为优良的存量经济型酒店转化为中端酒店。以锦江披露的签约情况来看，中端酒店占总签约酒店比例为37.8%，已大幅超过现有开业酒店里中端酒店所占25.2%的比例。
图：截至2018年1月31日锦江有限服务酒店开业情况（家）
数据来源：公开数据整理
图：截至2018年1月31日锦江有限服务酒店签约情况（家）
数据来源：公开数据整理
1.2国内酒店集团上市情况
据公司公告，中国第四大酒店集团格林豪泰于当地时间2018年3月27日在纳斯达克IPO首日上市。招股书显示本次IPO拟筹资6亿美元。最终IPO发行1,020万股，价格为14美元，融资1.43亿美元。上市首日开盘报14.40美元，最终收跌7.14%，报收13美元。截至2017年底，公司拥有2289家酒店190,807间客房，其中98.9%为加盟店，远高于首旅、锦江、华住。而其中高端品牌较为薄弱，且公司在招股书中也明确提到将加强现有的中端品牌建设。
目前国内前四大酒店品牌，首旅、锦江在A股上市，华住在美国上市。格林豪泰在美股上市将对整个酒店板块产生一定的刺激作用。
2、重点公司
2.1 锦江股份（600754）
公司作为酒店行业龙头，专耕有限服务酒店领域。经济型酒店回暖、中端酒店营收稳定增长，公司旗下国内酒店品牌系列的高增长提振公司整体业绩。
公司通过一系列并购，稳坐国内酒店集团第一位。2016年2月锦江股份并购铂涛集团，7月收购维也纳酒店，2017年10月将铂涛控股权提升至93%，旗下有限服务酒店品牌矩阵渐趋完善。后续通过对各品牌会员体系的整合贯通，将进一步提升客户忠诚度和用户粘性，中国酒店业巨头的地位更加稳固。
从门店经营模式来看，收缩直营店规模，通过加盟酒店的模式进一步拓展经济型酒店业务。公司大力发展中端酒店业务，通过改造现有物业、单体酒店改造等方式，加速在中端酒店市场的跑马圈地。
消费升级带起中端酒店风口，公司中端酒店布局逐步释放业绩，预计公司2018、2019年EPS分别为1.05/1.12元，对应PE为34/32倍，给予“推荐”评级。
图：锦江股份P/E Band
数据来源：公开数据整理
图：锦江股份P/B Band
数据来源：公开数据整理
2.2 中国国旅（601888）
传统免税业务方面，2017年公司中标多家国内机场进境免税店，获得首都机场T2和T3航站楼国际隔离区免税业务经营权、香港机场烟酒产品经营牌照、白云机场出境店经营权，市场化招标使得传统渠道免税业务的盈利水平受到一定限制，而规模效应和日上渠道整合带来的毛利提升将对冲机场较高扣点的一部分影响。收购日上上海使得上海机场中标确定性增强。2018年机场店将逐步贡献业绩。
三亚海棠湾购物中心营业收入占据公司免税商品收入半壁江山，受益于海南国际旅游岛建设，以及2018年海南建省30周年将进一步放开离岛免税的政策预期，预计三亚海棠湾购物中心销售额和盈利水平将持续受益。亚特兰蒂斯开业将为三亚免税店增加高端客流。
中标首都机场带来重开市内免税店预期。而引导海外消费回流的政策导向和中免公司自身打造世界级免税业巨头的目标使得中免公司免税业务发展有较强的内在推动力。
公司免税业务发展加速，且中长期规模优势有望进一步扩大，预计公司2018、2019年EPS分别为1.34/1.50元，对应PE为41/37倍，给予“推荐”评级。
图：中国国旅P/E Band
数据来源：公开数据整理
图：中国国旅P/E Band
数据来源：公开数据整理
2.3 凯撒旅游（000796）
公司主营业务旅游业务业绩增长迅速。全资子公司凯撒同盛作为国内领先的全产业链出境游运营商，发挥公司欧洲游传统优势，加大体育健康等产品的占比，同时针对企业客户，持续发展会奖、差旅产品。对标发达国家，我国出境游市场潜力巨大。
出境游行业呈现结构性分化的格局，日韩交替转换，东南亚旅游持续火爆，北美洲旅游稳定增长，欧洲游走出恐袭阴影逐渐复苏。应对周期性变化的出境游市场，公司在资源端加强旅游目的地的资源布局和技术改良。民航客运及铁路客运发展的加速带动了公司航食、铁路配餐业务的发展。配餐业务毛利率约为45%，是旅游服务的3-4倍，收支结构稳定，且发展稳健。
背靠大股东海航，公司在国内外航线资源、酒店布局、金融方案、互联网服务等方面有完备的支持和坚实的物质基础。依托资源优势，借助营销推广形成的品牌效应，公司具有较强的综合竞争力。出境游复苏，公司产品研发带来业绩高成长预期，业态丰富扩大规模效应，预计公司2018、2019年EPS分别为0.50/0.61元，对应PE为26/21倍，给予“推荐”评级。
图：凯撒旅游P/E Band
数据来源：公开数据整理
图：凯撒旅游P/B Band
数据来源：公开数据整理
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