图：酒店集团生命周期
图：16年国际酒店集团自营酒店数占比
参考观研天下发布《2018年中国连锁酒店市场分析报告-行业运营态势与投资前景研究》
图：16年我国酒店集团自营酒店数占比
中国酒店集团仍然处于快速扩张期。美国酒店集团已经处于成熟期，基本以授权加盟的形式进行扩张。我国酒店仍然处于加盟店扩张时期,且产品结构变化较大（以中端型酒店替代经济型酒店），未来加盟店开店速度将继续保持高位，成长性仍在。目前国内酒店集团的自营占比处于17%-30%的区间，未来5年有望降低至10%左右，营收来源向加盟端倾斜。
图：洲际自营酒店数
图：希尔顿自营酒店数
图：华住自营加盟酒店数
图：锦江系自营加盟酒店数
图：铂涛自营加盟酒店数
图：如家自营加盟酒店数
图：华住自营酒店数占比
图：锦江系自营酒店数占比
图：铂涛自营酒店数占比
图：如家自营酒店数占比
中美酒店处在不同发展时期，美国酒店集团处于成熟期，我国酒店集团处于加盟店快速扩张期。美国酒店集团自营占比显著低于国内酒店集团，中国酒店集团依然有较强的成长性。对比美国酒店上市公司与中国上市公司酒店主要经营性资产，可以发现美国自营酒店占比极小（在1.2%-2%之间），中国酒店集团自营酒店数占比在（17%-30%）。美国酒店业已经进入产业周期的中后段，相对比较稳定。中国酒店集团从自营向加盟模式转变的过程正在加速，17年以来各大酒店集团新开店中绝大部分是加盟店，而2010年绝大部分是自营店。根据我国三大酒店集团年报展望信息，未来自营店比例将会从现在20%左右下滑至10%的数量。
图：国内外酒店集团RevPAR对比图（16年数据）
温德姆产品结构偏向中低端，与我国酒店集团产品结构类似。从产品结构来看，美国酒店集团多以中高端酒店产品为主，我国酒店集团都以经济型酒店起家，逐步向中端酒店升级。我国酒店集团以经济有限服务酒店为主，是符合我国社会主义初级发展阶段的基本国情。伴随人均可支配收入、人均GDP等指标的稳步升高，我国酒店业已经具备了向中端酒店产品升级的能力。
图：16年温德姆与我国酒店集团净利率水平比较
我国酒店集团净利率水平有望向温德姆靠拢。温德姆定位中端及经济型酒店，与我国酒店集团更加类似。由于发展阶段不同导致净利率水平相差较大。温德姆净利率水平明显高于我国其他酒店集团。首旅及锦江受到并表影响，还原后净利率水平预计在7%左右，仍然有比较大的提升空间。
图：华住自营房间数增速自2010年下滑
图：锦江系自营房间数增速自2013年后下滑
图：华住加盟房间数
图：锦江加盟店房间数
中国酒店集团已经具备了品牌及管理的输出能力，投资的核心价值也从经营能力向品牌输出与管理能力转变。国内酒店集团自营房间数停止增长甚至负增长，加盟店则快速增长。未来五年中国酒店集团的自营占比将会持续下降，对应承担的经营性风险也会逐步下降。中国自营房间数占比逐步下降来自于两方面的驱动力：第一，加盟店房间数保持快速增长。第二，部分盈利能力不强的自营店将会逐步关停或者转化成加盟店。这个过程现在正在加速进行。
中国连锁酒店集团自营房间数在2014年前后就停止了高速增长，基本以加盟店扩张为主。未来伴随加盟店占比的持续攀升，净利率水平有望持续增长。加盟店的扩张符合规模效应曲线，即费用相对固定，伴随管理加盟店数目的增多净利率会保持上扬趋势。伴随加盟店的逐步增多，公司核心投资价值从经营能力和议价能力（自营方面）逐步变为品牌输出能力（加盟方面）。中国连锁酒店正处在这个时间窗口。
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