提均价：低位仍有空间，覆盖成本压力
从调味品价格上看，通过比较我国与其他区域的调味品单价可发现，我国目前均价与欧美等国家仍有很大差距，与饮食习惯相似的日本及香港地区相比也有较明显的提升空间。
数据显示，国内调味品单价仅为1.59美元，较日本的1.98美元有约25%的增长空间，欧美地区有成倍差距；从变化率看，过去7年国内调味品单价CAGR约为4.1%，高于香港地区的3.7%，也大幅高于美国、英国、德国各自对应的2.8%、3.6%、0.8%，显示出更为强劲的增长势头。预计随着产品结构升级和品牌提价影响，未来价格有望以每年5%左右提升，与发达地区或国家接轨。
从涨价因素看，产品升级和品牌提价是两大因素。根据数据显示，在调味品价格增长因素中通胀因素（同一产品调整价格）为主要的增长因素，其次为产品升级因素（消费者购买更高端产品）。前文已经分析了产品结构升级趋势所带来的提价机会，而无论从历史上还是近期情况来看，为应对通货膨胀因素下原材料成本上涨压力而出现的行业性直接提价是带动产品价格提升的关键因素，主导了价格增长75%的情况。
从历史上看，调味品主要原材料大豆、白砂糖价格曾在2009-2011年持续上涨，其中白砂糖期货价格由09年初约3000元上涨到11年超过7000元，大豆价格在09年下半年到10年中也有明显的上涨，成本端涨价导致调味品行业盈利承压，行业毛利率从2009年中约18%下滑至2011年中不足17%，各子行业毛利率在2011都出现明显下滑。
在行业业绩整体受成本上涨承压中，龙头企业海天通过提价及品类调整，成功抵御成本影响。在该轮成本上涨过程，海天盈利能力在2010年一度出现下滑，毛利率、净利率同比均下滑近5pcts。为抵御成本影响，公司采取措施扭转盈利下滑的局面：不仅直接对产品提价8%，而且减少用糖较多的老抽产品比重，措施得到了市场积极的反馈，成效显著，2011年公司毛利率、净利率分别提升3\1pcts，可见龙头企业凭借较强的产品力和品牌力，在成本上涨周期中能更好的提价转移成本，获得穿越周期、优于行业平均的成长能力。
为降低成本上涨影响，2016年下半年开始主要龙头公司陆续发布提价公告，终端产品价格整体上浮。2016年4、6月恒顺醋业分别提价非醋和醋类产品；2016年12月20日，海天宣布将旗下约70-80%的产品提价5-6%；涪陵榨菜2月9日起提价80g和88g榨菜单品的产品到岸价格，提价幅度约15%；3月中炬高新上调美味鲜和厨邦产品价格5%-6%，4月千禾味业对主要产品直接提价8-10%。
从效果上看，行业龙头海天味业、中炬高新今年一季度毛利率环比上升，率先显现产品提价效果，成本上涨的压力已被基本覆盖。厨邦从三月份开始提价，二季度仍有17%的销售增速。2017年半年报业绩中提价公司整体在收入和利润端表现都较行业平均更为出众。对于本轮产品提价，终端整体反应比较温和，经销商一季度提前囤货对二季度增速会有一定影响，但半年整体仍保持平稳。
龙头议价定价力强，关注后续原材料价格走势。虽然成本上涨导致行业整体盈利承压，但龙头公司通过产品提价及时覆盖转移成本，同时凭借上下游产业链中较强的议价定价权力挤压中小型竞争对手生存空间，从而获取市场份额、提升行业集中度。值得关注的是大豆等调味品原材料下半年价格仍有上升可能，4月至今包材价格上升趋势不减，将持续冲击调味品行业毛利率，因此上游成本控制议价能力仍是下半年调味品行业的重要影响因素，我们判断行业龙头有望延续并扩大上游议价和下游定价的双向优势，获得持续增长动力。
从调味品价格上看，通过比较我国与其他区域的调味品单价可发现，我国目前均价与欧美等国家仍有很大差距，与饮食习惯相似的日本及香港地区相比也有较明显的提升空间。
数据显示，国内调味品单价仅为1.59美元，较日本的1.98美元有约25%的增长空间，欧美地区有成倍差距；从变化率看，过去7年国内调味品单价CAGR约为4.1%，高于香港地区的3.7%，也大幅高于美国、英国、德国各自对应的2.8%、3.6%、0.8%，显示出更为强劲的增长势头。预计随着产品结构升级和品牌提价影响，未来价格有望以每年5%左右提升，与发达地区或国家接轨。
图：2010-2017年各国及地区调味品单价（美元/千克）
从涨价因素看，产品升级和品牌提价是两大因素。根据数据显示，在调味品价格增长因素中通胀因素（同一产品调整价格）为主要的增长因素，其次为产品升级因素（消费者购买更高端产品）。前文已经分析了产品结构升级趋势所带来的提价机会，而无论从历史上还是近期情况来看，为应对通货膨胀因素下原材料成本上涨压力而出现的行业性直接提价是带动产品价格提升的关键因素，主导了价格增长75%的情况。
图：调味品价格增长含通胀因素及产品升级因素
从历史上看，调味品主要原材料大豆、白砂糖价格曾在2009-2011年持续上涨，其中白砂糖期货价格由09年初约3000元上涨到11年超过7000元，大豆价格在09年下半年到10年中也有明显的上涨，成本端涨价导致调味品行业盈利承压，行业毛利率从2009年中约18%下滑至2011年中不足17%，各子行业毛利率在2011都出现明显下滑。
在行业业绩整体受成本上涨承压中，龙头企业海天通过提价及品类调整，成功抵御成本影响。在该轮成本上涨过程，海天盈利能力在2010年一度出现下滑，毛利率、净利率同比均下滑近5pcts。为抵御成本影响，公司采取措施扭转盈利下滑的局面：不仅直接对产品提价8%，而且减少用糖较多的老抽产品比重，措施得到了市场积极的反馈，成效显著，2011年公司毛利率、净利率分别提升3\1pcts，可见龙头企业凭借较强的产品力和品牌力，在成本上涨周期中能更好的提价转移成本，获得穿越周期、优于行业平均的成长能力。
图：大豆市场价格指数变动
图：白砂糖期货结算价变动
图：2011年调味品子品类毛利率均下滑
图：海天提价抵御成本压力
参考中国报告网发布《2018-2023年中国调味品行业市场发展动向调查与未来发展方向研究报告》
2016年10月以来调味品行业上游原材料、包材、运输成本经历了显著的的上涨，包材上涨40%-60%，瓦楞纸吨价自2016年底至2017年初从2500元上涨至4000元；豆粕和大豆由于恶劣天气减产以及终端需求提升导致出现10%-15%的上涨，大豆吨价从2016年9月的3750元/涨至2017年3月的4200元，涨幅12%；在油价上扬和对非法改装和超限超载监管趋严下运输费也大幅提升，上游成本上扬对下游调味品制造企业业绩形成压力，行业销售净利润率承压。为降低成本上涨影响，2016年下半年开始主要龙头公司陆续发布提价公告，终端产品价格整体上浮。2016年4、6月恒顺醋业分别提价非醋和醋类产品；2016年12月20日，海天宣布将旗下约70-80%的产品提价5-6%；涪陵榨菜2月9日起提价80g和88g榨菜单品的产品到岸价格，提价幅度约15%；3月中炬高新上调美味鲜和厨邦产品价格5%-6%，4月千禾味业对主要产品直接提价8-10%。
从效果上看，行业龙头海天味业、中炬高新今年一季度毛利率环比上升，率先显现产品提价效果，成本上涨的压力已被基本覆盖。厨邦从三月份开始提价，二季度仍有17%的销售增速。2017年半年报业绩中提价公司整体在收入和利润端表现都较行业平均更为出众。对于本轮产品提价，终端整体反应比较温和，经销商一季度提前囤货对二季度增速会有一定影响，但半年整体仍保持平稳。
图：全国大豆、豆粕、包材市场价走势（元/吨）
图：调味品板块整体销售净利率走势（%）
表：2017年以来主要调味品企业调价事件
表：调味品行业上市公司2017上半年财务数据盘点
龙头议价定价力强，关注后续原材料价格走势。虽然成本上涨导致行业整体盈利承压，但龙头公司通过产品提价及时覆盖转移成本，同时凭借上下游产业链中较强的议价定价权力挤压中小型竞争对手生存空间，从而获取市场份额、提升行业集中度。值得关注的是大豆等调味品原材料下半年价格仍有上升可能，4月至今包材价格上升趋势不减，将持续冲击调味品行业毛利率，因此上游成本控制议价能力仍是下半年调味品行业的重要影响因素，我们判断行业龙头有望延续并扩大上游议价和下游定价的双向优势，获得持续增长动力。
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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