燃油成本大约占航司营业成本 25%-40%，燃油价格不可控且航油用量增长相对刚性，航空公司面临较大的燃油风险，对业绩的扰动影响较大。受益全球石油市场供需基本面改善及地缘政治持续紧张局势的双重影响，2018 年布油价格从 2 月底的62 美元/桶连续上涨约 29%至 5 月 22 日接近 80 美元/桶。
考虑到 2017 年布油均价 54 美元，若油价进一步上涨，将压制航司 2018 年业绩。
14 年起三大航主动减少美元负债比重，航司净利润对汇率的敏感性在逐步下降。
图表：近年布伦特原油走势
资料来源：观研天下整理
图表：近年美元兑人民币汇率走势
资料来源：观研天下整理
图表：三大航油价汇率弹性测算
资料来源：观研天下整理
图表：三大航汇率弹性（人民币升值 1%对应利润增厚，单位：百万人民币）
资料来源：观研天下整理
燃油附加费可对冲三大航一半约 50%增量燃油成本
5 月份至今布油平均价格 76.43 美元/桶，考虑人民币中间价 6.37，我们测算 6 月 1 日的航油出厂价约为 5,543 元人民币/吨，内线燃油附加费有望复征。（根据我们公式测算的 5 月出厂价为 5217 元/吨，实际价格 5023 元，误差约 200 元）参考观研天下发布《2018年中国支线航空运输市场分析报告-行业运营态势与发展趋势预测》
在考虑燃油附加费价外收取，不影响国内航线客公里收益的假设下，东航/南航/国航燃油附加费可以对冲 5000 元以上的内线增量燃油成本的 65%/60%/53%。考虑到实际货运及国际航线燃油附加费也会随油价提升，总燃油附加费对增量燃油成本的对冲应该高于测算值。
图表：三大航燃油附加费对冲率
资料来源：观研天下整理
图表：三大航燃油附加费对冲率（5000元以上部分）
资料来源：观研天下整理
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（ZL）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
