低估值：市场风格或将切换，物流板块估值开始回升
2018年初以来，关于市场风格是否会切换、小市值的成长股是否会迎来结构性机会这两个问题，投资者们都非常关心。物流板块在过去两年大幅度跑输市场，2016年初以来沪深300上涨16%，物流板块下跌36%，跑输52ppt，其中除去近期借壳上市的快递公司，其他物流上市公司过去两年跌幅为85%~3%不等，跌幅最大的是怡亚通，跌幅最小的是中储股份，大部分公司的跌幅都在35%以上。
目前物流已经处于估值洼地，从行业纵向来看，物流和交运防守性板块（公路、铁路、机场、港口）相比，过去两年相对跑输47ppt，和交运周期性板块（航运、航空）相比，2016年初以来相对跑输24ppt；从行业横向而言，和其他成长型行业如计算机、医药、传媒、新材料、半导体相比，物流也处于跌幅前列，公交物流（二级行业）较2016年初跌去了38%，在中信83个二级行业指标中跌幅排名第九，和传媒、计算机等板块跌幅相似。2018/19年物流板块市盈率分别为26/22x，TTM市盈率3月初上涨至30，但是仍然低于2015年初以来37的平均值。
真成长：基本面稳健、2018/19年增长潜力大
看过去：物流板块在过去两年的成长性较好。2015、2016年收入增速分别达到15%、32%，归母净利润增速分别为54%、67%，2017年前三季度营业收入增速达73%，归母净利润增速达22%，继续维持高速增长势头。公路治超影响逐步减弱：2016年9月起公路治超新规对公路运价造成冲击，从2016年8月底到2017年1月初公路物流运价指数持续升高，平均运价指数上涨24.5%，2017年初以来公路运力经过市场调节一定程度上恢复供需平衡，公路物流运价持续逐步回落，2017年1月末到2018年2月末下降了17.8%，公路治超影响逐渐削弱，具体而言，治超影响在公路货运内部出现分化，对整车货运的影响仍在持续，但是对零担轻货与零担重货影响基本消失。
参考观研天下发布《2018-2023年中国物流行业市场运营现状调查与投资前景趋势研究报告》
看未来：国内物流业务受益于宏观经济增速稳健；跨国物流业务增速企稳回升；中国物流业景气指数与社会物流总额/总费用增速提供数据支撑。
国内物流业务受益于宏观经济增速稳健：2017年主要经济指标均显著好于去年同期水平：1）GDP增速为6.9%（2017年）VS6.7%（2016年）；2）PPI同比增长6.3%（2017）VS-1.4%（2016）；3）工业增加值增速6.4%（2017年）VS6.0%（2016年）。向后看，虽然市场对2018年实际GDP增速一致预期为6.4%，较为低迷，但是根据中金宏观组的测算，2018/19年的实际GDP增速将分别保持在7.0%/6.9%，我们对大众消费、房地产投资以及制造业产能投资增长的预期比市场共识更为乐观，所以我们预计2018/19年社会物流活动仍有望保持高景气度。
跨国物流业务增速企稳回升：2017年初以来进出口物流货值同比增速企稳回升，跨国物流的提速是由于以下两点原因：1）内需增强，宏观经济提速与CPI的相对保持低位提升了居民购买力，刺激了消费需求；2）2017年年初以来人民币升值9.7%，提高了居民进口需求。
社会物流增速在需求驱动下反弹明显：2017年社会物流总额共计253万亿元（全年GDP的3.05倍），同比增长10.1%，明显快于2016年全年的4.8%。社会物流总费用达12.1万亿元（全年GDP的14.6%），同比增长9.0%，快于2016年全年的2.8%。社会物流需求增速出现明显的触底反弹迹象。同时物流费用率从2016年的4.83%下降至2017年的4.79%，连续第八年下降，社会物流效率继续提升。
物流企业盈利继续可持续恢复：2017年物流业主营业务利润景气指数平均值51.6，高于中性景气线50，明显好于2016年同期的49.9，行业整体盈利回到增长通道。盈利恢复主要由业务量增长而非价格提升驱动。2017年业务总量指数均值达到55.3（2018年2月的短暂回落是春节错期带来的影响），而2017年物流服务价格指数均值49.6，略低于中性景气线和2016年同期水平50。物流行业盈利的此轮恢复并不依赖于服务价格的提高，不会对社会物流成本造成压力，预计在宏观经济上行的大环境下将具有较好的持续性，2018年物流企业的盈利格局将会继续。
2018年初以来，关于市场风格是否会切换、小市值的成长股是否会迎来结构性机会这两个问题，投资者们都非常关心。物流板块在过去两年大幅度跑输市场，2016年初以来沪深300上涨16%，物流板块下跌36%，跑输52ppt，其中除去近期借壳上市的快递公司，其他物流上市公司过去两年跌幅为85%~3%不等，跌幅最大的是怡亚通，跌幅最小的是中储股份，大部分公司的跌幅都在35%以上。
目前物流已经处于估值洼地，从行业纵向来看，物流和交运防守性板块（公路、铁路、机场、港口）相比，过去两年相对跑输47ppt，和交运周期性板块（航运、航空）相比，2016年初以来相对跑输24ppt；从行业横向而言，和其他成长型行业如计算机、医药、传媒、新材料、半导体相比，物流也处于跌幅前列，公交物流（二级行业）较2016年初跌去了38%，在中信83个二级行业指标中跌幅排名第九，和传媒、计算机等板块跌幅相似。2018/19年物流板块市盈率分别为26/22x，TTM市盈率3月初上涨至30，但是仍然低于2015年初以来37的平均值。
图：通运输各子板块股价变动与大盘比较
图：2016年初以来跌幅排名前十大行业
图：2016年初以来交运板块内部子板块增速
图：物流板块过去两年一直跑输大盘，2018年2月底以来出现估值修复机会
真成长：基本面稳健、2018/19年增长潜力大
看过去：物流板块在过去两年的成长性较好。2015、2016年收入增速分别达到15%、32%，归母净利润增速分别为54%、67%，2017年前三季度营业收入增速达73%，归母净利润增速达22%，继续维持高速增长势头。公路治超影响逐步减弱：2016年9月起公路治超新规对公路运价造成冲击，从2016年8月底到2017年1月初公路物流运价指数持续升高，平均运价指数上涨24.5%，2017年初以来公路运力经过市场调节一定程度上恢复供需平衡，公路物流运价持续逐步回落，2017年1月末到2018年2月末下降了17.8%，公路治超影响逐渐削弱，具体而言，治超影响在公路货运内部出现分化，对整车货运的影响仍在持续，但是对零担轻货与零担重货影响基本消失。
参考观研天下发布《2018-2023年中国物流行业市场运营现状调查与投资前景趋势研究报告》
图：2015~2017年1~3Q收入与归母净利润增速
图：2016年9月以来公路物流运价指数
看未来：国内物流业务受益于宏观经济增速稳健；跨国物流业务增速企稳回升；中国物流业景气指数与社会物流总额/总费用增速提供数据支撑。
国内物流业务受益于宏观经济增速稳健：2017年主要经济指标均显著好于去年同期水平：1）GDP增速为6.9%（2017年）VS6.7%（2016年）；2）PPI同比增长6.3%（2017）VS-1.4%（2016）；3）工业增加值增速6.4%（2017年）VS6.0%（2016年）。向后看，虽然市场对2018年实际GDP增速一致预期为6.4%，较为低迷，但是根据中金宏观组的测算，2018/19年的实际GDP增速将分别保持在7.0%/6.9%，我们对大众消费、房地产投资以及制造业产能投资增长的预期比市场共识更为乐观，所以我们预计2018/19年社会物流活动仍有望保持高景气度。
跨国物流业务增速企稳回升：2017年初以来进出口物流货值同比增速企稳回升，跨国物流的提速是由于以下两点原因：1）内需增强，宏观经济提速与CPI的相对保持低位提升了居民购买力，刺激了消费需求；2）2017年年初以来人民币升值9.7%，提高了居民进口需求。
图：2017年初以来进出口物流货值（海关特殊监管区域）增长提速
社会物流增速在需求驱动下反弹明显：2017年社会物流总额共计253万亿元（全年GDP的3.05倍），同比增长10.1%，明显快于2016年全年的4.8%。社会物流总费用达12.1万亿元（全年GDP的14.6%），同比增长9.0%，快于2016年全年的2.8%。社会物流需求增速出现明显的触底反弹迹象。同时物流费用率从2016年的4.83%下降至2017年的4.79%，连续第八年下降，社会物流效率继续提升。
图：社会物流总额及增速
图：社会物流总费用及增速
物流企业盈利继续可持续恢复：2017年物流业主营业务利润景气指数平均值51.6，高于中性景气线50，明显好于2016年同期的49.9，行业整体盈利回到增长通道。盈利恢复主要由业务量增长而非价格提升驱动。2017年业务总量指数均值达到55.3（2018年2月的短暂回落是春节错期带来的影响），而2017年物流服务价格指数均值49.6，略低于中性景气线和2016年同期水平50。物流行业盈利的此轮恢复并不依赖于服务价格的提高，不会对社会物流成本造成压力，预计在宏观经济上行的大环境下将具有较好的持续性，2018年物流企业的盈利格局将会继续。
图：物流行业景气指数（主营业务利润）
图：物流行业景气指数（服务价格和业务量）
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