1、经营风险分析
我们收集了全国发行信用债的12家机场运营集团的经营情况，这些集团在我国机场行业占据垄断主导地位，其中海航控股、首都机场等集团旗业务覆盖面积广、包含很多重要机场。2016年，12家机场运营集团的旅客吞吐量占全国旅客吞吐量的48.96%；货邮吞吐量占全国货邮吞吐量的46.84%。这些集团是机场信用债市场的重要参与主体。
从第三方机构信用评级结果来看，发行信用债的机场集团均获得了AA以上的最新评级，行业整体信用优秀。12家集团发行时主体评级和最新评级全部一致，行业整体信用状况稳定，且没有出现较大的信用风险事件。
从行业集中度来看。在资产分布方面，机场行业资产集中度较高，首都机场、海航控股等集团运营机场数量多、分布广。其中，首都机场集团参与运营的机场达到32家，横跨4省2市；其余机场集团多以省份为依托，负责省内的机场建设与经营。在吞吐量方面，虽然枢纽机场旅客吞吐量、货邮吞吐量占比与非枢纽机场差距较大，例如首都国际机场2016年旅客吞吐量占全国的9.29%、货邮吞吐量占全国的12.87%；但机场整体数量较多，导致吞吐量行业集中不甚明显。旅客吞吐量CR10为33%，货邮吞吐量CR10为37%。
参考观研天下发布《2018-2023年中国机场产业市场竞争态势调查及投资方向评估分析十三五报告》
2、财务风险分析
资产质量：行业整体资产规模上行，在建工程占比基本稳定2011-2016年，集团平均资产规模呈逐年上涨的趋势，年同比增速在2014年以前保持逐年上涨的态势后，2015年开始逐年下滑。其中，首都机场资产规模显著高于其他机场集团，2017年9月达到1453.29亿元，广东机场、海口美兰机场、云南机场次之，分别为469.80亿元、431.22亿元、376.18亿元。
2011-2016年，集团平均在建工程占总资产比重基本在15%左右波动，总体水平有所下降。其中，广东机场、首都机场、厦门翔业、海口美兰在建工程占比2017年9月相比2011年末明显上涨，分别上涨23.72、19.55、10.52、9.79个百分点，其他机场集团在建工程占比均呈下滑趋势，其中云南机场和杭州萧山机场在建工程占比减少近50个百分点。
3、资本结构
各集团资产结构基本保持稳定。2011-2017年9月，各集团平均资产负债率水平有所上涨，但整体相对稳定，基本维持在45%左右。厦门翔业、成都双流、河南机场、温州机场集团2017年9月资产负债率分别为67.7%、57.8%、53.7%、51.4%，较2011年末攀升17、48、25、28个百分点，主要是由于集团对机场扩建力度不断加大，刚性债务规模扩大，导致负债率上升。此外，首都机场、广东机场、三亚凤凰机场集团2017年9月资产负债率为44.2%、28.3%、31.2%，较2011年末的水平下降21、20、25个百分点。
我们收集了全国发行信用债的12家机场运营集团的经营情况，这些集团在我国机场行业占据垄断主导地位，其中海航控股、首都机场等集团旗业务覆盖面积广、包含很多重要机场。2016年，12家机场运营集团的旅客吞吐量占全国旅客吞吐量的48.96%；货邮吞吐量占全国货邮吞吐量的46.84%。这些集团是机场信用债市场的重要参与主体。
从第三方机构信用评级结果来看，发行信用债的机场集团均获得了AA以上的最新评级，行业整体信用优秀。12家集团发行时主体评级和最新评级全部一致，行业整体信用状况稳定，且没有出现较大的信用风险事件。
表：各机场集团主要情况一览
资料来源：观研天下整理
从行业集中度来看。在资产分布方面，机场行业资产集中度较高，首都机场、海航控股等集团运营机场数量多、分布广。其中，首都机场集团参与运营的机场达到32家，横跨4省2市；其余机场集团多以省份为依托，负责省内的机场建设与经营。在吞吐量方面，虽然枢纽机场旅客吞吐量、货邮吞吐量占比与非枢纽机场差距较大，例如首都国际机场2016年旅客吞吐量占全国的9.29%、货邮吞吐量占全国的12.87%；但机场整体数量较多，导致吞吐量行业集中不甚明显。旅客吞吐量CR10为33%，货邮吞吐量CR10为37%。
表：各机场集团主要资产情况
资料来源：观研天下整理
参考观研天下发布《2018-2023年中国机场产业市场竞争态势调查及投资方向评估分析十三五报告》
2、财务风险分析
资产质量：行业整体资产规模上行，在建工程占比基本稳定2011-2016年，集团平均资产规模呈逐年上涨的趋势，年同比增速在2014年以前保持逐年上涨的态势后，2015年开始逐年下滑。其中，首都机场资产规模显著高于其他机场集团，2017年9月达到1453.29亿元，广东机场、海口美兰机场、云南机场次之，分别为469.80亿元、431.22亿元、376.18亿元。
图：集团平均资产规模变化
资料来源：观研天下整理
图：各集团2011、2016年资产规模（亿元）
资料来源：观研天下整理
2011-2016年，集团平均在建工程占总资产比重基本在15%左右波动，总体水平有所下降。其中，广东机场、首都机场、厦门翔业、海口美兰在建工程占比2017年9月相比2011年末明显上涨，分别上涨23.72、19.55、10.52、9.79个百分点，其他机场集团在建工程占比均呈下滑趋势，其中云南机场和杭州萧山机场在建工程占比减少近50个百分点。
图：集团平均在建工程占比及其变动（%）
资料来源：观研天下整理
图：各集团2011、2016年在建工程占比（%）
资料来源：观研天下整理
3、资本结构
各集团资产结构基本保持稳定。2011-2017年9月，各集团平均资产负债率水平有所上涨，但整体相对稳定，基本维持在45%左右。厦门翔业、成都双流、河南机场、温州机场集团2017年9月资产负债率分别为67.7%、57.8%、53.7%、51.4%，较2011年末攀升17、48、25、28个百分点，主要是由于集团对机场扩建力度不断加大，刚性债务规模扩大，导致负债率上升。此外，首都机场、广东机场、三亚凤凰机场集团2017年9月资产负债率为44.2%、28.3%、31.2%，较2011年末的水平下降21、20、25个百分点。
图：集团平均资产负债率（%）
资料来源：观研天下整理
图：各集团2011、2016资产负债率水平（%）
资料来源：观研天下整理
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