1、航空供给侧改革进入实质阶段，供给端增速愈加收紧
2017年9月21日，民航局公布《关于把控运行总量调整航班结构，提升航班正点率的若干政策措施》文件，由于此前经常出现机场高负荷运行、航班准点率大幅下滑等问题，为了保障航空业安全生产，民航局对航空供给侧进行调控，这也被市场称为航空供给侧改革。2017年冬春航季，21个航班时刻主协调机场维持机场容量标准不变，航班时刻协调分配严格执行机场容量标准；主协调机场取消非协调时段，实施24小时全时段航班时刻协调分配管理，重点机场实施航班时刻总量管理；另外，准点率持续较低的机场要调减航班总量。其中，21个主协调机场包括：首都、虹桥、浦东、广州、深圳、天津、大连、杭州、厦门、南京、青岛、福州、武汉、海口、长沙、三亚、成都、昆明、重庆、西安、乌鲁木齐。其中，机场容量控制的规则：单跑道机场最大起飞时刻安排，原则上不超过机场容量标准的80%，双跑道及多跑道机场最大起飞时刻安排，原则上不超过机场容量标准的75%。
根据民航局统计的数据，今年上半年民航航班正常率急速下滑，2017年7月更是达到历史低点的50.76%，其主要原因是此前大部分机场高负荷运转，同时加上恶劣天气影响。在9月份民航局公布航空供给侧改革文件以来，可以看到航班正常率出现非常大幅度的好转，2017年11月航班正常率达到84.59%创历史新高，由此可见，政策执行的力度较大，航空供给侧改革进入实质阶段，预计未来至少冬春航季内将继续严格执行，航班正常率也有望继续维持高位。
参考观研天下发布《2018年中国航空服务行业分析报告-市场深度分析与发展前景研究》 
此外，航空公司的产能扩充也即运力引进计划也是决定供给端增速的重要因素之一，根据此前三大航、春秋、吉祥等航空公司披露的数据来看，预计2018年合计客机引进和运力引进增速分别为7.4%和7.5%，与前几年数据相比有明显的下降，在当前民航局对供给端控制较为严控的政策背景下，预计未来航空运力引进增速也会逐渐放缓。
2、航空需求端呈现国内航线增长平稳、国际航线持续回暖的局面
航空业与宏观经济具有较强的相关性，当宏观经济向好时，商务活动需求增加，从而带动商务旅客需求增长，进而促进航空总需求的增长，航空长期的增长也主要取决于宏观经济的增长。我们看到，2006-2016年过去十年间我国人均可支配收入的年均复合增速约为11%，随着我国人均可支配收入的提升，近年来因私出行需求增速也在加快，加上消费升级的带动，虽然宏观经济增速放缓，但航空需求仍然保持较高的增速，并且预计未来较长一段时间，这也将成为航空需求持续增长的主要支撑。
短期来看，二、三线城市由于消费升级带来因私出行需求增长超预期，使得居民航空出行总需求增长强劲。由于一线城市受到机场和空域产能瓶颈限制很难有较快的增长，促使航空公司将运力下沉到产能相对充裕的二、三线城市机场，这样正好满足由消费升级带动的居民航空强劲增长的需求，形成近年来二、三线城市航空供需均处于较为旺盛的状态。
国际航线需求方面，我们看到过去十年间因私出境年均复合增速达到16%，出境游需求持续较快增长，尤其是在2015-2016年，由于原油价格大幅下跌、以及消费升级等因素带动国际出行需求快速增长，国际航线的民航旅客周转量累计增速从2015年1月的10.4%开始持续快速攀升至2016年1月的45.1%，上升约35个百分点，表现强劲。但是随后在2016年下半年开始，由于原油价格开始回升、人民币加速贬值、以及地缘政治动荡等多重因素的影响，下半年国际航线增速急速回落5个百分点，但同时国内航线增速出现较大的拉升约1.6个百分点，行业整体增速保持较为稳定。
根据民航局公布的数据，今年以来1-10月民航旅客周转量累计增长13%，增速同比下降1.5个百分点；其中，国际航线增长14%，增速同比下降12.7个百分点，降幅逐渐在收窄；国内航线增长12.6%，增速同比上升1.8个百分点，可以看到今年国内航线表现优于国际航线，但受益于人民币升值，国际航线也在逐步回暖。未来随着美国加息缩表和减税等政策落地，有望带动外围经济持续复苏，叠加地缘政治趋于改善，预计国际航线有望受益，或将持续回暖。
整体来看，预计未来航空需求端呈现国内航线增长平稳、国际航线持续回暖的稳定上升的局面。
前面提到，在航班时刻增量收紧和航班正常率持续走高的背景下，航空供给端的增速会更加收紧，而需求端又将呈现持续稳定上升，在这样的航空供需结构关系中，预计未来对票价上限市场化改革的推进将加速进行。根据民航局公布的票价指数显示，近年来国内票价指数中枢逐渐抬升的趋势较为明显。另外，当前民航客座率也处于历史高位，根据民航局数据显示，今年以来民航正班客座率维持在83%以上，2月份更是达到创历史新高84.1%的客座率，持续走高的客座率，也为票价提价提供有利的支撑。
3、油价与汇率带来的成本端与汇兑压力依然存在
从2014年下半年开始持续到2016年，原油价格大幅下跌进入低位，航空燃油成本下降，由此也带动了航空国际航线需求的快速增长。在经历去年的震荡反弹之后，今年原油价格表现为V型走势，上半年油价一度下跌至年内低点44.35美元/桶，随后下半年由于中东地缘政治局势动荡催化油价强势反弹，现阶段布油价格已经突破66美元/桶。关于对未来原油价格走势的判断，我们预计短期内油价将会延续温和上涨、维持高位震荡。油价上涨对行业整体利润的影响属于利空，意味着低成本优势不复存在，随着油价持续走高，航空公司成本端也将承压。由于2015年开始取消航空燃油附加费，油价上涨带来的成本端压力，只能通过提高票价的方式进行转移。预计未来，油价带来的成本端压力也将成为推动票价提价因素之一。
今年以来人民币兑美元汇率升值表现强劲，带来的汇兑收益将直接增厚航空公司的利润。展望未来，随着美国加息缩表、减税等政策逐渐落地，对美国经济会有一定的促进作用，人民币汇率持续贬值的压力依然存在，汇兑弹性会降低，但同时由于我国跨境资本流动管理政策较为严格，也会使得人民币汇率贬值整体可控。
2017年9月21日，民航局公布《关于把控运行总量调整航班结构，提升航班正点率的若干政策措施》文件，由于此前经常出现机场高负荷运行、航班准点率大幅下滑等问题，为了保障航空业安全生产，民航局对航空供给侧进行调控，这也被市场称为航空供给侧改革。2017年冬春航季，21个航班时刻主协调机场维持机场容量标准不变，航班时刻协调分配严格执行机场容量标准；主协调机场取消非协调时段，实施24小时全时段航班时刻协调分配管理，重点机场实施航班时刻总量管理；另外，准点率持续较低的机场要调减航班总量。其中，21个主协调机场包括：首都、虹桥、浦东、广州、深圳、天津、大连、杭州、厦门、南京、青岛、福州、武汉、海口、长沙、三亚、成都、昆明、重庆、西安、乌鲁木齐。其中，机场容量控制的规则：单跑道机场最大起飞时刻安排，原则上不超过机场容量标准的80%，双跑道及多跑道机场最大起飞时刻安排，原则上不超过机场容量标准的75%。
根据民航局统计的数据，今年上半年民航航班正常率急速下滑，2017年7月更是达到历史低点的50.76%，其主要原因是此前大部分机场高负荷运转，同时加上恶劣天气影响。在9月份民航局公布航空供给侧改革文件以来，可以看到航班正常率出现非常大幅度的好转，2017年11月航班正常率达到84.59%创历史新高，由此可见，政策执行的力度较大，航空供给侧改革进入实质阶段，预计未来至少冬春航季内将继续严格执行，航班正常率也有望继续维持高位。
参考观研天下发布《2018年中国航空服务行业分析报告-市场深度分析与发展前景研究》
图：近两年航季航班增速比较
根据民航局的数据，2017-2018冬春航季计划日均航班量约14,460班，同比增长5.7%，增速同比下滑3个百分点；计划航班总量增速同比减少2.9个百分点。由于航班总量被严格控制，预计未来增加航班和加班航班的审批会更加严格，然而短时间机场扩充产能也不太现实，航空公司只能通过提高航班正常率来缓解供给压力，也因此当前航班正常率持续走高。在航班时刻增量收紧和航班正常率持续走高的背景下，航空供给端增速会愈加收紧。此外，航空公司的产能扩充也即运力引进计划也是决定供给端增速的重要因素之一，根据此前三大航、春秋、吉祥等航空公司披露的数据来看，预计2018年合计客机引进和运力引进增速分别为7.4%和7.5%，与前几年数据相比有明显的下降，在当前民航局对供给端控制较为严控的政策背景下，预计未来航空运力引进增速也会逐渐放缓。
表：主要航空公司运力引进计划情况
2、航空需求端呈现国内航线增长平稳、国际航线持续回暖的局面
航空业与宏观经济具有较强的相关性，当宏观经济向好时，商务活动需求增加，从而带动商务旅客需求增长，进而促进航空总需求的增长，航空长期的增长也主要取决于宏观经济的增长。我们看到，2006-2016年过去十年间我国人均可支配收入的年均复合增速约为11%，随着我国人均可支配收入的提升，近年来因私出行需求增速也在加快，加上消费升级的带动，虽然宏观经济增速放缓，但航空需求仍然保持较高的增速，并且预计未来较长一段时间，这也将成为航空需求持续增长的主要支撑。
短期来看，二、三线城市由于消费升级带来因私出行需求增长超预期，使得居民航空出行总需求增长强劲。由于一线城市受到机场和空域产能瓶颈限制很难有较快的增长，促使航空公司将运力下沉到产能相对充裕的二、三线城市机场，这样正好满足由消费升级带动的居民航空强劲增长的需求，形成近年来二、三线城市航空供需均处于较为旺盛的状态。
图：航空需求与宏观经济关联性较强
图：人均可支配收入逐渐提升
国际航线需求方面，我们看到过去十年间因私出境年均复合增速达到16%，出境游需求持续较快增长，尤其是在2015-2016年，由于原油价格大幅下跌、以及消费升级等因素带动国际出行需求快速增长，国际航线的民航旅客周转量累计增速从2015年1月的10.4%开始持续快速攀升至2016年1月的45.1%，上升约35个百分点，表现强劲。但是随后在2016年下半年开始，由于原油价格开始回升、人民币加速贬值、以及地缘政治动荡等多重因素的影响，下半年国际航线增速急速回落5个百分点，但同时国内航线增速出现较大的拉升约1.6个百分点，行业整体增速保持较为稳定。
根据民航局公布的数据，今年以来1-10月民航旅客周转量累计增长13%，增速同比下降1.5个百分点；其中，国际航线增长14%，增速同比下降12.7个百分点，降幅逐渐在收窄；国内航线增长12.6%，增速同比上升1.8个百分点，可以看到今年国内航线表现优于国际航线，但受益于人民币升值，国际航线也在逐步回暖。未来随着美国加息缩表和减税等政策落地，有望带动外围经济持续复苏，叠加地缘政治趋于改善，预计国际航线有望受益，或将持续回暖。
图：国内居民因私需求出境人数
图：民航旅客周转量增速情况
前面提到，在航班时刻增量收紧和航班正常率持续走高的背景下，航空供给端的增速会更加收紧，而需求端又将呈现持续稳定上升，在这样的航空供需结构关系中，预计未来对票价上限市场化改革的推进将加速进行。根据民航局公布的票价指数显示，近年来国内票价指数中枢逐渐抬升的趋势较为明显。另外，当前民航客座率也处于历史高位，根据民航局数据显示，今年以来民航正班客座率维持在83%以上，2月份更是达到创历史新高84.1%的客座率，持续走高的客座率，也为票价提价提供有利的支撑。
图：国内票价中枢逐渐抬升趋势明显
图：民航正班客座率（%）
3、油价与汇率带来的成本端与汇兑压力依然存在
从2014年下半年开始持续到2016年，原油价格大幅下跌进入低位，航空燃油成本下降，由此也带动了航空国际航线需求的快速增长。在经历去年的震荡反弹之后，今年原油价格表现为V型走势，上半年油价一度下跌至年内低点44.35美元/桶，随后下半年由于中东地缘政治局势动荡催化油价强势反弹，现阶段布油价格已经突破66美元/桶。关于对未来原油价格走势的判断，我们预计短期内油价将会延续温和上涨、维持高位震荡。油价上涨对行业整体利润的影响属于利空，意味着低成本优势不复存在，随着油价持续走高，航空公司成本端也将承压。由于2015年开始取消航空燃油附加费，油价上涨带来的成本端压力，只能通过提高票价的方式进行转移。预计未来，油价带来的成本端压力也将成为推动票价提价因素之一。
今年以来人民币兑美元汇率升值表现强劲，带来的汇兑收益将直接增厚航空公司的利润。展望未来，随着美国加息缩表、减税等政策逐渐落地，对美国经济会有一定的促进作用，人民币汇率持续贬值的压力依然存在，汇兑弹性会降低，但同时由于我国跨境资本流动管理政策较为严格，也会使得人民币汇率贬值整体可控。
图：原油价格持续走高
图：美元兑人民币汇率，人民币升值表现强劲
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