供给分析：国产飞机量产有望改变双寡头垄断市场
全球主要民用飞机制造商有四家，波音、空客、庞巴迪和巴西航空工业。波音和空客在中国的市占率超过90%。寡头垄断意味着，研究这两家公司订单交付数据，可以为中国未来民航市场的潜力提供一定的数据支持。
表：波音、空客交付飞机统计
参考观研天下相关发布的《2018-2023年中国民用飞机制造行业市场现状分析及投资战略研究报告》
根据预测，波音和空客未来两年将提供1500架以上的飞机。
图：波音空客未来供给量预测
我们统计得出波音、空客2010-2016年的飞机交付数据以及净订单数量（总订单数-取消订单数），计算得到波音公司在手订单的去化时间为1.5年、空客为2年，考虑到订单延后等情形，在手订单转化为实际交付时间预计需要2-3年。我们通过整理波音、空客订单数量和区域分布可以计算得出亚太地区的每年新机交付数量和新机在手订单数。假设每年销售额亚太地区销售额分布可以用作亚太地区在手订单数与交付订单数占比，我们看出：1）亚太地区新机增量近三年约在350-390架左右，维持向上增长的态势，并未出现下滑； 2）从在手订单数看，2015、2016年出现订单数量的下滑（可能是受到其他地区影响）。结论：1）根据交付数据，未来新飞机交付应该可维持稳定的态势；2）新机交付节奏较稳定，通过购置新机公司规模难以出现较大变化，并购是飞机租赁公司扩张的主要手段。
表：亚太地区新机订单数量+交付数量计算
国内格局：竞争主要集中在大型飞机租赁中
飞机租赁是一个比较依赖资金背景的行业，资金规模和资金成本直接决定了企业的盈利。根据我们不完全统计，国内共有72家公司参与飞机租赁业务，其中，净资产在35亿元以上的仅有29家，净资产在百亿以上、机队规模在百架以上的租赁有6家。
表：中国净资产35亿以上、从事飞机租赁的公司统计（亿）
我们总结了龙头租赁公司共同点，优质的飞机租赁公司有如下几点特点：
资金实力雄厚，批量购置飞机
即使是同样的飞机，即使标价一致，但是不同国家、区域、规模的客户最终购买价格不同，供应商第一梯队的客户可以享有4-5折甚至更低的折扣，只有与上游飞机厂商保持紧密的合作关系才能以更低的价格购置飞机。
表：飞机租赁公司成立年份及资本规模（亿元）
强势的股东背景，厂商系&银行系脱颖而出
拆解过飞机租赁的收入结构，我们发现要有竞争优势，飞机租赁须有资金或飞机产业背景，即使是双边不沾的Avolon（被渤海金控收购前），也是借助于创始人强大的资本运作能力，通过PE募集到巨额资金。我们认为，银行系租赁和厂商系租赁将在未来飞机租赁行业中脱颖而出。
银行系飞机租赁：优势在于融资。而今，世界前20的租赁公司中逐渐出现了中资租赁的身影，中银航空租赁、工银租赁、国银租赁、交银租赁占据四席。1）良好的股东背景助其净资本迅速补充。中国商务部发放的租赁牌照最大10倍杠杆、银监会发放的金融租赁牌照最大12.5倍杠杆。考虑到其他限制因素，融资租赁和金融租赁杠杆最大在8-10倍，净资产成为业务规模最重要的参考依据。2）大股东实力有利于为公司提供信用评级支持，降低资金成本。银行系飞机租赁具有低息贷款优势。中银航空租赁的融资成本常年保持低位，除去2016年加息周期的影响，该公司融资成本均在2%以下。
厂商系飞机租赁：优势在飞机购置、二手飞机转卖及残值处理。GE旗下的CECAS是厂商系飞机租赁产融结合的典范。作为世界三大航空发动机生产商之一，世界上单台引擎推力最的民航发动机GE90、最优越的民用引擎CF6-80C/E、最强大的涡轮轴发动机CT7-8系列都是GE的杰作，最被广泛使用的波音737搭载的CFM56发动机也是GE牵头研发的。起初，CECAS在购置飞机的过程中促进发动机的销售；后来，借助发动机销售优势CECAS可以以更低的价格购置飞机，也可以在强大的客户网络使得二手飞机销售更为便捷；借助产业背景，维修飞机、客机更改货机举重若轻。
遍布全球的优质客户
1） 抗风险：有利于平滑不同国家需求与经济周期，避免区域性突发事件如恐怖袭击等带给公司的影响；2）优质客户：与大型航司合作易获得更稳定的租约；3）新兴国家布局：享有更高的需求增速与更少的竞争，获取更高的息差
图：GECAS客户分布情况
图：Are Cap客户分布情况
图：SMBC客户分布情况
图：Airlease客户分布情况
1）飞机租赁龙头Aer Cap与GECAS经营租赁飞机数量已经超过900架，逐步形成寡头垄断态势。
2）精选机型进行布局与航空公司财务指标息息相关。不同航线适合不同的飞行，窄体机适合短途旅行、不同航程、油耗、起降费用的飞机适合不同航线的运营。飞机租赁公司选择合适的机队结构需要丰富的经验和专业能力，才能更加满足客户的需求。
3）机龄年轻化不仅有利于飞机租赁时受到客户欢迎，还有利于避免因价值波动造成的折旧损失。
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