防御性行业的主要防御性能来自行业自身业绩的稳定性，不随经济周期变化而波动。水电行业虽然满足业绩不随经济周期变化而波动的特性，但本身受到天气因素的影响，业绩存在波动性。根据我们前文的分类分析，水电利用小时的变化对于行业整体的防御性能存在一定的联系，在无其他因素影响的情况下，来水偏枯会对水电的投资防御性造成负面的影响。
然而在水电公司中，不同的公司由于旗下电站所处流域、水库调节能力以及消纳环境不同，其业绩受来水量影响的幅度也不相同，也会造成不同水电公司在同一时期表现出不同的投资防御性能的现象。一般情况下，不同流域的来水波动本就不尽相同，再加上有部分公司旗下水电站所在流域上存在调节能力良好的大型水库，能够平滑不同月份、季度甚至年份之间的来水波动，加强业绩的稳定性。
参考观研天下发布《2017-2022年中国水电市场竞争调研及投资价值分析报告》
长江电力：业绩稳定性最强。公司旗下三峡水电站和葛洲坝水电站互成调节和反调节水库，两水库合力调节能力强劲，在加入向家坝和溪洛渡电站以后形成“四库联调”，对于来水波动的平滑作用得到进一步加强。公司近10年期间业绩增速的标准差仅为30.09%，为全水电公司最低，业绩稳定性为全水电公司最强。
此外，长江电力在历史上一直保持着50%以上的分红比例。在2015年公司启动向家坝和溪洛渡水电站的资产收购之后，公司承诺2016-2020年每年不低于0.65元/股的分红，2021-2025年不低于净利润70%的分红比例。公司2017年股息率（按分红预案披露日股价计算）达到5.39%，为全行业之冠。丰厚的股息分红也进一步增强了公司的投资防御性能。
2008年从5月起公司进入停牌状态，然而2008年5月起来水才由枯转丰，在来水表现较枯的2008年1-5月，公司行情走势紧随大盘，并未表现出负面的收益；2010年从5月起来水转丰，公司显现出较强的防御性。
2011年和2012年分别是枯水年和丰水年，枯水年公司防御性能稍弱而丰水年则表现优异。其中在2011年，公司开启三峡地下电站机组的收购工作，一定程度上削弱来水偏枯的影响，在2011年公司行情先弱后强。2012年，由于全年来水偏丰，公司表现出优异的防御性。
2013年公司由于向家坝和溪洛渡投产，枯水年仍旧表现出较为强势的超额收益。2015年在股市快速下挫期间公司处于停牌状态，无法考究其防御性。
黔源电力：业绩随来水波动明显。公司为纯水电公司，旗下电站所在北盘江流域带的来水受天气影响波动较大，公司业绩丰枯年间波动较高，甚至出现亏损。公司近10年期间业绩增速标准差为296.35%，在水电公司中偏高，业绩稳定性稍弱。
2008年上半年由于来水偏枯，公司基本未表现出投资防御性。在下半年来水转丰以后走出较为理想的超额收益，2010年则持续受益于北盘江流域来水偏丰，行情走势较强。
由于2010年董箐水电站投产贡献业绩，2010年底至2011年初公司行情持续走强，然而从夏季开始贵州出现大旱天气，影响到公司发电，行情随之走弱，在年底时超额收益转为负值。2012年汛期来水较强，公司持续表现出强势行情。
2013年来水偏枯，公司行情未表现出投资防御性。2015年来水虽然偏丰，但是在股市快速下挫期间公司受到市场的影响更加明显，未表现出显著的投资防御性。
通过对比可以发现，长江电力业绩在来水的波动下较为稳定，其投资防御性也更加明显：在来水偏枯的2008年上半年、2011年和2013年仍能保持相对正向的超额收益，不至于跑输大盘；黔源电力业绩在来水的变化下会产生显著波动，在来水较弱的2011年和2013年行情走势相对较弱，但是在来水偏丰的2010年和2012年则能够实现十分显著的超额收益，整体行情表现受来水的影响更加明显。
然而在水电公司中，不同的公司由于旗下电站所处流域、水库调节能力以及消纳环境不同，其业绩受来水量影响的幅度也不相同，也会造成不同水电公司在同一时期表现出不同的投资防御性能的现象。一般情况下，不同流域的来水波动本就不尽相同，再加上有部分公司旗下水电站所在流域上存在调节能力良好的大型水库，能够平滑不同月份、季度甚至年份之间的来水波动，加强业绩的稳定性。
参考观研天下发布《2017-2022年中国水电市场竞争调研及投资价值分析报告》
图：水电上市公司历史业绩增速
此外，长江电力在历史上一直保持着50%以上的分红比例。在2015年公司启动向家坝和溪洛渡水电站的资产收购之后，公司承诺2016-2020年每年不低于0.65元/股的分红，2021-2025年不低于净利润70%的分红比例。公司2017年股息率（按分红预案披露日股价计算）达到5.39%，为全行业之冠。丰厚的股息分红也进一步增强了公司的投资防御性能。
2008年从5月起公司进入停牌状态，然而2008年5月起来水才由枯转丰，在来水表现较枯的2008年1-5月，公司行情走势紧随大盘，并未表现出负面的收益；2010年从5月起来水转丰，公司显现出较强的防御性。
图：2008年1-5月长江电力超额收益
图：2010年3-7月长江电力超额收益
图：2010年11月至2011年11月长江电力超额收益
图：2012年5-11月长江电力超额收益
图：2013年3-7月长江电力超额收益
图：2015年6-8月长江电力超额收益
黔源电力：业绩随来水波动明显。公司为纯水电公司，旗下电站所在北盘江流域带的来水受天气影响波动较大，公司业绩丰枯年间波动较高，甚至出现亏损。公司近10年期间业绩增速标准差为296.35%，在水电公司中偏高，业绩稳定性稍弱。
2008年上半年由于来水偏枯，公司基本未表现出投资防御性。在下半年来水转丰以后走出较为理想的超额收益，2010年则持续受益于北盘江流域来水偏丰，行情走势较强。
图：2008年黔源电力超额收益
图：2010年3-7月黔源电力超额收益
图：2010年11月至2011年11月黔源电力超额收益
图：2012年5-11月黔源电力超额收益
2013年来水偏枯，公司行情未表现出投资防御性。2015年来水虽然偏丰，但是在股市快速下挫期间公司受到市场的影响更加明显，未表现出显著的投资防御性。
图：2013年3-7月黔源电力超额收益
图：2015年6-8月黔源电力超额收益
通过对比可以发现，长江电力业绩在来水的波动下较为稳定，其投资防御性也更加明显：在来水偏枯的2008年上半年、2011年和2013年仍能保持相对正向的超额收益，不至于跑输大盘；黔源电力业绩在来水的变化下会产生显著波动，在来水较弱的2011年和2013年行情走势相对较弱，但是在来水偏丰的2010年和2012年则能够实现十分显著的超额收益，整体行情表现受来水的影响更加明显。
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