一、基本面留给小企业弯道超车的机会已然不多
在行业增速下行的环境下，订单的争夺日趋激烈，在政府关系、成本控制、信贷资源等方面建筑民企和国企、央企相比都不占优势。与 TMT 等新兴行业不同，建筑行业技术发展较成熟，特大型、地标性项目均由央企或国企承接，基本不存在民企单独开发或掌握某一项颠覆性的技术使得市场格局发生较大改变。由此看来，民企实现弯道超车的机会的确不多了。
订单向央企集中，民企拿单压力大。随着 PPP 和总承包模式的大力推广，订单向建筑央企集中的趋势愈发明显。八大建筑央企 2017 年至 9 月份合计新签订单额累计增速为 28.47%，显著高于建筑行业整体新签订单总额22.00%的增速。其中中国建筑在如此大基数的情况下，同期新签订单增速更是达到了 33.26%。
利率上行，民企财务费用压力大。2016 年下半年以来利率上行显著，10 年期国债利率已接近 4%。在资金面偏紧的信贷环境下，国企、央企依旧能拿到基准利率的银行贷款，而民企则需上浮一定比例。除去对资金要求较小的设计子行业，大建筑央企的财务费用率是所有子行业中最低的，2017 年至三季度财务费用率仅为 1.04%，较 2016 年小幅上涨 0.18 个百分点。民企较多的装饰和园林子行业，财务费用率分别为 1.42%和 2.76%，显著高于大建筑央企。装饰子行业 2017 年前三季度财务费用率更是快速上升了 0.49 个百分点。高企的利率的确对民企造成了较大的财务费用压力，进一步增加了民企的成本，削弱了其市场竞争力。
信贷持续收缩，一些资金驱动型的、需要大量垫资施工的公司现金流趋紧，在基本用尽其他融资渠道的情况下，通过发行期限在一年内的短期融资券来缓解现金流压力，部分公司发行的短期融资券金额较 2016 年大幅增加。若资金面持续紧张，这一类民企可能存在业绩增速下滑的风险。
二、 联合战略合作伙伴一起做大，这不是发展问题，而是生存问题
在订单、信贷等各种条件都不利于民企的情况下，民企想要单打独斗闯出一片天地已愈发困难。民企凭借细分领域优势，或与央企、国企合作；或与其他民企结伴、取长补短、抱团取暖。联合战略伙伴共同承接业务已是箭在弦上不得不发，这已不是发展问题而是生存问题了。
我们对合同披露较为充分的东方园林和龙元建设新签合同进行了统计，发现东方园林与龙元建设在投资 PPP 项目时与国企合作较多，一方面可以借此减轻自身投资资金的压力，此外也可借助国企与政府的良好关系较容易的拿到PPP订单。在互利互惠的良好合作关系下，两公司 2017 年通过合作中标的项目无论是数量还是投资额均较 2016 年增长显著。在公布的重大订单中，东方园林 2017 年对外合作中标的订单数目为 8 项，2016 年仅为 2 项，投资额同比增长 157%；PPP 龙头民企龙元建设 2017 年承接的合作项目是 2016 年的 3 倍，数目达到了 6 项，投资额增速为 389%。
参考观研天下发布《2018-2023年中国建筑设计行业分析报告-市场深度分析与发展前景研究》
对于装饰、设计、钢结构行业的民企，承接 PPP 较少，资金压力、项目风险并不高，因此大部分是民企间的合作。通过互利合作，民企或对原有业务进行更新换代，提升市场竞争力；或实现跨区域经营，打开新市场；或进行业务转型，促进公司长远发展。
对民企来说，联合战略合作伙伴一起做大已不是发展问题，而是生存问题。民企间抱团的现象未来可能将会是一种常态而不是个案。
三、部分企业选择细分领域培养核心竞争力、构筑护城河巩固市场优势
相比央企国企，民企体量小、业务转型容易、经营机制灵活，但资金实力、政府关系相对较弱，订单获取能力一般。为避开与央企国企正面交锋，民企积极深拓新业务，通过切入差异化明显、专业性较高的如文旅、智能家居、金属维护与声障等细分领域精耕细作，市占率增长明显，业绩有望大幅提升。
央企国企的主营业务在于路桥施工、房建施工，单合同额达几十甚至上百亿，对单体合同较小的行业如智能家居、文化旅游等可能并不会过多关注。这就给了民企“夹缝中求生” 的机会，这些细分领域将给民企带来发展壮大的机遇。
以岭南园林为例，收购恒润科技和德马吉大力发展“大生态+泛娱乐”，主题旅游、高科技文化创意及展览展示等业务发展迅速。通过收购微传播 23.3%股权，完善公司“线上+线下” 全方位的品牌营销产业布局，打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链，夯实文化旅游领域的产业布局。2017 年上半年，公司文旅业务实现营收 3.57 亿元，同增 167.85%，“大生态+泛娱乐”战略持续落地，双主业协同效应日益凸显，业务结构进一步优化，细分领域深耕成果显著。
民企规模并不大，在细分领域获得成功之后，如何建立护城河击退竞争对手的“进攻”，保持住市场定价权就显得尤其重要。民企百花齐放、百家争鸣，通过无形资产、低成本优势等方式构筑起了有效的护城河，较长时间保持了市场的领先优势。
无形资产产生的护城河。无形资产包括强大的品牌、专利权等，优秀的无形资产就等同于定价权。东易日盛多年来深耕家装业务，借助杰出的设计团队和优秀的施工质量，已成为消费者心中最好的家装品牌之一，业绩多年保持高速增长；岭南园林收购恒润科技后的优质 IP 助力公司文旅板块的高成长。
低成本优势产生的护城河。低成本优势指更优化的中间流程、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。随着时间的推移，低成本企业通过排挤高成本企业，市场份额会持续扩大，进一步累积规模优势。装修装饰行业龙头金螳螂正将公装中的成本优势、管理优势逐步嫁接到近年来快速布局的家装业务上，在项目中的精细化管理程度以及供应链管理等方面具备核心优势，“金螳螂家”门店营收额提升迅速，家装业务有望迎来高速发展期。
随着行业逐步进入存量博弈期，虽然订单、信贷等各种资源向大型建筑央企汇聚，但我们也看到了民营企业在市场收缩下的不同选择，民营企业仍然存在较好的投资机遇。不少民企已通过转型深耕新业务，抓紧成长机遇，充分利用自身固有优势构建护城河，把握消费升级的浪潮。我们认为这些民企随着未来几年在细分领域逐步渐入佳境，相关业务将会出现质的突破，有望带给公司发展壮大的机遇和红利。
在行业增速下行的环境下，订单的争夺日趋激烈，在政府关系、成本控制、信贷资源等方面建筑民企和国企、央企相比都不占优势。与 TMT 等新兴行业不同，建筑行业技术发展较成熟，特大型、地标性项目均由央企或国企承接，基本不存在民企单独开发或掌握某一项颠覆性的技术使得市场格局发生较大改变。由此看来，民企实现弯道超车的机会的确不多了。
订单向央企集中，民企拿单压力大。随着 PPP 和总承包模式的大力推广，订单向建筑央企集中的趋势愈发明显。八大建筑央企 2017 年至 9 月份合计新签订单额累计增速为 28.47%，显著高于建筑行业整体新签订单总额22.00%的增速。其中中国建筑在如此大基数的情况下，同期新签订单增速更是达到了 33.26%。
图表：八大央企订单总额累计增速
图表：10 年期国债利率
图表：建筑各子行业财务费用率
信贷持续收缩，一些资金驱动型的、需要大量垫资施工的公司现金流趋紧，在基本用尽其他融资渠道的情况下，通过发行期限在一年内的短期融资券来缓解现金流压力，部分公司发行的短期融资券金额较 2016 年大幅增加。若资金面持续紧张，这一类民企可能存在业绩增速下滑的风险。
二、 联合战略合作伙伴一起做大，这不是发展问题，而是生存问题
在订单、信贷等各种条件都不利于民企的情况下，民企想要单打独斗闯出一片天地已愈发困难。民企凭借细分领域优势，或与央企、国企合作；或与其他民企结伴、取长补短、抱团取暖。联合战略伙伴共同承接业务已是箭在弦上不得不发，这已不是发展问题而是生存问题了。
我们对合同披露较为充分的东方园林和龙元建设新签合同进行了统计，发现东方园林与龙元建设在投资 PPP 项目时与国企合作较多，一方面可以借此减轻自身投资资金的压力，此外也可借助国企与政府的良好关系较容易的拿到PPP订单。在互利互惠的良好合作关系下，两公司 2017 年通过合作中标的项目无论是数量还是投资额均较 2016 年增长显著。在公布的重大订单中，东方园林 2017 年对外合作中标的订单数目为 8 项，2016 年仅为 2 项，投资额同比增长 157%；PPP 龙头民企龙元建设 2017 年承接的合作项目是 2016 年的 3 倍，数目达到了 6 项，投资额增速为 389%。
参考观研天下发布《2018-2023年中国建筑设计行业分析报告-市场深度分析与发展前景研究》
图表：民企扎堆抱团
对于装饰、设计、钢结构行业的民企，承接 PPP 较少，资金压力、项目风险并不高，因此大部分是民企间的合作。通过互利合作，民企或对原有业务进行更新换代，提升市场竞争力；或实现跨区域经营，打开新市场；或进行业务转型，促进公司长远发展。
对民企来说，联合战略合作伙伴一起做大已不是发展问题，而是生存问题。民企间抱团的现象未来可能将会是一种常态而不是个案。
图表：装饰、设计、钢结构行业的民企部分合作情况
三、部分企业选择细分领域培养核心竞争力、构筑护城河巩固市场优势
相比央企国企，民企体量小、业务转型容易、经营机制灵活，但资金实力、政府关系相对较弱，订单获取能力一般。为避开与央企国企正面交锋，民企积极深拓新业务，通过切入差异化明显、专业性较高的如文旅、智能家居、金属维护与声障等细分领域精耕细作，市占率增长明显，业绩有望大幅提升。
央企国企的主营业务在于路桥施工、房建施工，单合同额达几十甚至上百亿，对单体合同较小的行业如智能家居、文化旅游等可能并不会过多关注。这就给了民企“夹缝中求生” 的机会，这些细分领域将给民企带来发展壮大的机遇。
以岭南园林为例，收购恒润科技和德马吉大力发展“大生态+泛娱乐”，主题旅游、高科技文化创意及展览展示等业务发展迅速。通过收购微传播 23.3%股权，完善公司“线上+线下” 全方位的品牌营销产业布局，打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链，夯实文化旅游领域的产业布局。2017 年上半年，公司文旅业务实现营收 3.57 亿元，同增 167.85%，“大生态+泛娱乐”战略持续落地，双主业协同效应日益凸显，业务结构进一步优化，细分领域深耕成果显著。
图表：部分民企精耕细分领域实例
民企规模并不大，在细分领域获得成功之后，如何建立护城河击退竞争对手的“进攻”，保持住市场定价权就显得尤其重要。民企百花齐放、百家争鸣，通过无形资产、低成本优势等方式构筑起了有效的护城河，较长时间保持了市场的领先优势。
无形资产产生的护城河。无形资产包括强大的品牌、专利权等，优秀的无形资产就等同于定价权。东易日盛多年来深耕家装业务，借助杰出的设计团队和优秀的施工质量，已成为消费者心中最好的家装品牌之一，业绩多年保持高速增长；岭南园林收购恒润科技后的优质 IP 助力公司文旅板块的高成长。
低成本优势产生的护城河。低成本优势指更优化的中间流程、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。随着时间的推移，低成本企业通过排挤高成本企业，市场份额会持续扩大，进一步累积规模优势。装修装饰行业龙头金螳螂正将公装中的成本优势、管理优势逐步嫁接到近年来快速布局的家装业务上，在项目中的精细化管理程度以及供应链管理等方面具备核心优势，“金螳螂家”门店营收额提升迅速，家装业务有望迎来高速发展期。
随着行业逐步进入存量博弈期，虽然订单、信贷等各种资源向大型建筑央企汇聚，但我们也看到了民营企业在市场收缩下的不同选择，民营企业仍然存在较好的投资机遇。不少民企已通过转型深耕新业务，抓紧成长机遇，充分利用自身固有优势构建护城河，把握消费升级的浪潮。我们认为这些民企随着未来几年在细分领域逐步渐入佳境，相关业务将会出现质的突破，有望带给公司发展壮大的机遇和红利。
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