一、地产与家具之间的滞后期到底是多久？
根据我们对住宅商品房销售增速和家具行业收入增速进行的相关性研究，家具销售大致滞后于地产销售 8-14 个月。直观从图上看，2015 年 2 月，商品房销售增速为-17.80%，为 2015 至 2015 年度的最低值。而家具行业 2015 至 2016 年的最低增速出现在 2016 年的 2 月增速为 7.20%，滞后期正好为 12 个月。2016 年地产小阳春，商品房销售迎来爆发式增长，4 月销售增速达到 38.80%为峰值，而目前来看家具行业增速的峰值出现在今年的 6 月为 13.90%，滞后跨度期为 14 个月，地产销售和家具销售之间的滞后周期在逐渐加长。从数据上看，商品房销售对每个月的家具销售都存在相关性影响。其中，我们无法完全排除上一个售房周期所产生的家具需求对当期家具销售的持续影响。不过，相关系数只有在第 8 个月的时候数值最大，表明商品房在售出 8 个月后对家具的消费需求释放的最为明显。
二、家具市场中长期需求依旧饱满，增速逐渐回归常态
1）从地产销售的类型来看，现房和期房的销售面积在整体住宅销售面积中的占比分别约为 30% 和 70%。从历史数据来看，2009 年期房销售面积平均增速为 34.26%， 2010 年现房销售面积平均增速为-2.27%，而 2011 年的家具行业收入平均增速为 26.44%，零售额增速为 28.85%。由此判断，期房对家具行业需求的贡献度显著大于现房。虽然今年现房和期房的销售增速双双下降，但前 10 月的期房销售平均增速仍维持 10%以上。我们认为，期房销售的稳健表现，将继续推动家具需求增加。
2）我们检验了住宅房屋竣工面积与家具销售之间的相关系。从数据结果上看，滞后 21 个月后，住宅房屋竣工面积与家具销售增长有明显相关性。据此推算，今年前 10 月产生家具需求的住宅房屋，主要来自 2015 年 3 月至 12 月竣工的房屋。而在这一阶段内。住宅房屋竣工面积的平均增速仅为-12.47%。明年开始，由 2016 年 2 月至今年 6 月的住宅房屋竣工面积所产生的家具需求将逐步开始释放，而在此期间内竣工面积的平均增速为 13.37%。也就是说，伴随历史住宅房屋竣工面积增速的转正，明后年家居行业的增长有可能再提速。但作为与家具销售直接相关的住宅商品销售，在今年下半年开始增长持续放缓，所以将极有可能影响明后年家具销售的增长。因此，总结来看，我们认为，家具行业将从明年开始逐步回归 7%-8%之间的中速平稳增长，且明年必将突破万亿级市场规模。
三、城镇化催化需求释放，利好企业渠道下沉
根据“十三五规划纲要”，到 2020 年我国城镇化率将达到 60%，与 2016 年的 57.35%还有一定提升空间。而在城镇化的过程中，我们认为，三四线城市将是推进速度最快，且新增城市面积最多的区域。目前来看，虽然前 10 月国内三线城市住宅房屋竣工面积处在负增长的状态，但新开工和施工面积增长皆实现转正，将为后续三线城市住宅房屋竣工面积增长实现转正提供有力支持。同时，前文有序住宅竣工与家具销售存在 21 个月的滞后期，结合新开工房屋的施工周期，我们认为，在城镇化的推进中，三线城市的家具需求将逐步从 2019 年开始释放。现阶段已上市定制家居企业，加速三四线渠道下沉和空白区域覆盖，符合城镇化推进的发展趋势，并且伴随未来三线城市需求的进一步扩大，定制家居企业将会获得更多的渠道拓展空间，有利于为企业成长提供新的收入增长区域。
参考观研天下发布《2018-2024年中国全屋定制家居行业市场运营现状调查与未来发展趋势预测报告》
根据我们对住宅商品房销售增速和家具行业收入增速进行的相关性研究，家具销售大致滞后于地产销售 8-14 个月。直观从图上看，2015 年 2 月，商品房销售增速为-17.80%，为 2015 至 2015 年度的最低值。而家具行业 2015 至 2016 年的最低增速出现在 2016 年的 2 月增速为 7.20%，滞后期正好为 12 个月。2016 年地产小阳春，商品房销售迎来爆发式增长，4 月销售增速达到 38.80%为峰值，而目前来看家具行业增速的峰值出现在今年的 6 月为 13.90%，滞后跨度期为 14 个月，地产销售和家具销售之间的滞后周期在逐渐加长。从数据上看，商品房销售对每个月的家具销售都存在相关性影响。其中，我们无法完全排除上一个售房周期所产生的家具需求对当期家具销售的持续影响。不过，相关系数只有在第 8 个月的时候数值最大，表明商品房在售出 8 个月后对家具的消费需求释放的最为明显。
图表：从图形上看家具滞后地产8-14个月
图表：商品房销售与家具销售滞后8个月相关性最强
1）从地产销售的类型来看，现房和期房的销售面积在整体住宅销售面积中的占比分别约为 30% 和 70%。从历史数据来看，2009 年期房销售面积平均增速为 34.26%， 2010 年现房销售面积平均增速为-2.27%，而 2011 年的家具行业收入平均增速为 26.44%，零售额增速为 28.85%。由此判断，期房对家具行业需求的贡献度显著大于现房。虽然今年现房和期房的销售增速双双下降，但前 10 月的期房销售平均增速仍维持 10%以上。我们认为，期房销售的稳健表现，将继续推动家具需求增加。
2）我们检验了住宅房屋竣工面积与家具销售之间的相关系。从数据结果上看，滞后 21 个月后，住宅房屋竣工面积与家具销售增长有明显相关性。据此推算，今年前 10 月产生家具需求的住宅房屋，主要来自 2015 年 3 月至 12 月竣工的房屋。而在这一阶段内。住宅房屋竣工面积的平均增速仅为-12.47%。明年开始，由 2016 年 2 月至今年 6 月的住宅房屋竣工面积所产生的家具需求将逐步开始释放，而在此期间内竣工面积的平均增速为 13.37%。也就是说，伴随历史住宅房屋竣工面积增速的转正，明后年家居行业的增长有可能再提速。但作为与家具销售直接相关的住宅商品销售，在今年下半年开始增长持续放缓，所以将极有可能影响明后年家具销售的增长。因此，总结来看，我们认为，家具行业将从明年开始逐步回归 7%-8%之间的中速平稳增长，且明年必将突破万亿级市场规模。
图表：住宅竣工面积与家具销售滞后 21 个月
图表：2016 年竣工住宅家具需求将从明年开始释放
根据“十三五规划纲要”，到 2020 年我国城镇化率将达到 60%，与 2016 年的 57.35%还有一定提升空间。而在城镇化的过程中，我们认为，三四线城市将是推进速度最快，且新增城市面积最多的区域。目前来看，虽然前 10 月国内三线城市住宅房屋竣工面积处在负增长的状态，但新开工和施工面积增长皆实现转正，将为后续三线城市住宅房屋竣工面积增长实现转正提供有力支持。同时，前文有序住宅竣工与家具销售存在 21 个月的滞后期，结合新开工房屋的施工周期，我们认为，在城镇化的推进中，三线城市的家具需求将逐步从 2019 年开始释放。现阶段已上市定制家居企业，加速三四线渠道下沉和空白区域覆盖，符合城镇化推进的发展趋势，并且伴随未来三线城市需求的进一步扩大，定制家居企业将会获得更多的渠道拓展空间，有利于为企业成长提供新的收入增长区域。
参考观研天下发布《2018-2024年中国全屋定制家居行业市场运营现状调查与未来发展趋势预测报告》
图表：一二三线城市住宅房屋新开工面积增速（%）
图表：一二三线城市住宅房屋竣工面积增速（%）
图表：一二三线城市住宅房屋新开工面积增速（%）
图表：一二三线城市住宅房屋竣工面积增速（%）
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