宏观经济增速回落不改水泥需求增长趋势

    从过去20年我国水泥产量与GDP之间的关系来看，我国水泥产量随GDP增长保持了持续增长。2001-2006年，我国工业化和城市化进程加速，水泥产量的增长保持了高于GDP的增长速度。GDP增速超过6%时，水泥需求都会保持增长。虽然宏观经济增速出现回落趋势，但考虑到宏观经济并不会出现大幅下降，水泥需求的增长趋势并不会改变。实际上，随着近十年来GDP增长率波动的收窄，水泥需求的周期性波动也在减弱。

    投资增速回落带动水泥需求增速回落

    水泥需求的最直接驱动来自于固定资产投资。2001年-2007年在全社会固定资产投资保持高增长的带动下，我国水泥需求量（水泥产量扣除当年的出口量，增速基本与产量一致）基本都保持了10%以上的增长率。经济增速放缓背景下，全社会固定资产投资的实际增速也会出现回落，并进而导致水泥需求增速的回落。预计08年水泥产量将达到14.8亿吨左右，同比增长9%，水泥需求量约14.5亿吨。

    投资结构或现分化，基建投资对水泥需求的拉动明显

    预计房地产投资增速和工业投资增速回落的可能性更大。在宏观紧缩的背景下，中小企业资金成本大幅上升，工业企业盈利水平下滑，自身现金流及信贷的压力使得企业的快速扩张得到抑制。工业投资增速回落对水泥需求的影响很小，因为工业投资中较大的比例是对机器设备的采购，同时很多厂房使用钢结构建筑，因此工业投资对水泥需求量不大。房地产市场对水泥的需求占到1/3左右，如果房地产新开工面积出现下滑，水泥的需求肯定是受到负面影响。但政府对基础设施建设投资的增大将会明显的拉动水泥的需求。

    虽然我国经济增长较快，但基础设施水平与其他国家仍有较大差距。因此，在宏观经济增速放缓时，政府加大基础设施投入的可能性很大。“十一五”期间，我国的交通基建投资仍将处于大幅扩张的阶段，中央政府的计划投资额达到3.8万亿人民币。其中，增长较快的来自于铁路、高速公路、机场等领域。“十一五”我国铁路投资达到1.25万元，基建投资至少有翻倍的增长；国家对公路建设的投资预计将达到人民币21000亿元；国家根据《全国民用机场布局规划》，“十一五”期间我国新增机场45个左右，建设资金投入约1400亿元。从地方政府来看，城市化步伐加快后城市交通压力增加，预计到2010年末，我国投入运行的城市轨道交通里程数将达到2091公里，达到2006年末通车里程的3.3倍。基础设施投资将成为水泥需求拉动的重要因素。

    工业化与城市化拉动水泥需求处于长期上升周期

    长期来看，我国仍处于工业化与城市化进程中，两个因素将拉动水泥需求在较长的时间内仍处于上升周期。从我国人均水泥消费量指标看，2007年我国人均水泥消费量达到1吨左右，但人均累计水泥消费量（1950-2007）只有11.2吨左右，距离20-22吨左右的高峰值仍有较大差距。而根据国外的预测，预计到2020年我国水泥消费量才达到最高值。另外，不容忽视的是，水泥消费量存在较大的区域性差异。我国水泥消费最先达到高点的应该是上海、北京等经济发达城市（预计2010年达到的可能性较大），区域上看先是东部经济发达省份，然后往中西部地区逐步推进。因此，我国经济发展水平的差异造成了我国水泥的消费高峰存在由东向西的区域性的渐进式过程。

    （二）产能分析

    新增产能迎来新一轮高峰

    由于落后水泥产能淘汰提供了市场空间，水泥企业开始新一轮产能扩张。2007年水泥行业固定资产投资在连续两年下降后开始出现上升。08年一季度，水泥行业完成固定资产投资111.2亿元，同比增长40.1%。根据国家落后水泥产能淘汰的计划，预计本轮产能投放的高峰期在2007-2009年。从投产产能看，本轮产能投放低于2004-2005年的新增产能。虽然国家发改委提出了等量淘汰的原则，但实际水泥扩产的产能仍然高于淘汰的量。预计2008年新增熟料产能在8500万吨左右，2009年还会保持较高的投产产能，2010年新增投产产能会有明显回落。经过本轮产能扩张，水泥行业将达到结构调整的目标，水泥产品的替代空间降低，新增产能的投资也将明显下降。

    落后产能淘汰加速，供求关系持续好转

    2007年2月份，国家发改委发布《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》，给地方政府划定淘汰的水泥量指标并要求地方政府上报淘汰企业的名单，水泥行业的落后产能淘汰加速。从实际淘汰效果来看也是比较理想的。2007年全年通过拆除生产线淘汰落后水泥产能5200万吨，自2006年以来全国累计淘汰落后水泥产能达到8700多万吨。实际上，部分经济相对发达的省份都制定了远高于国家淘汰量的淘汰计划，环保及能耗指标的压力将会迫使地方政府淘汰落后水泥产能的力度继续加大。

    如果按照最保守的估计，考虑08年5000万吨落后水泥产能的淘汰，实际水泥产能增速在4%左右，相比9%左右的水泥需求增速，水泥产品的供需关系将持续好转。

    实际上，随着大型水泥企业粉磨能力的提升导致熟料外销量的大幅下降、煤炭价格上涨及限电措施、水泥新标准的实施都将进一步加速行业的落后产能淘汰。

    （三）成本分析

    水泥生产成本中最大的支出在于能源成本支出，也是波动较大的一部分。油价、煤价的持续上涨导致水泥企业生产和运输成本的日益突出，下半年电价也有上调的可能性，无疑水泥的生产成本支出还会增加。水泥企业生产成本的上升可以通过涨价、节能降耗等方法进行消化。成本上涨的负面影响需要辩证看待，它对行业竞争环境也会产生一些积极的影响。

    煤炭快速上涨，大型企业优势扩大

    目前，水泥企业生产成本中涨幅最大的是煤炭。随着国际油价的持续快速上涨，5月份我国煤炭价格在高位又出现了快速大幅上涨。由于煤炭价格在水泥生产成本中的占比达到40%，煤炭成本的上涨导致熟料生产成本的上升。另外，煤炭价格持续高涨背景下，煤炭质量可能出现下降，直接导致煤炭单耗水平的上升。煤炭价格上涨推动熟料价格上涨并进一步传导至水泥价格的上涨。

    煤炭价格上涨背景下，整个水泥行业的竞争环境会好转，大型水泥企业的优势会进一步扩大。从相对竞争来分析，煤炭价格持续大幅上涨对大型水泥企业是非常有利的。首先，由于大型水泥企业的年煤炭消耗量很大，企业一般具有比较稳定的煤炭供货渠道，在煤炭供应相对紧张的前提下，大型水泥企业的煤炭供应不会出现问题。另外，一般大型水泥企业都是集中统一采购的，因此，价格方面也具有一定的优势。第二，大型水泥企业的生产线都是新型干法水泥生产线，而且单线产能规模都比较大，因此，单位产品的煤炭消耗也是比较低的。而立窑的煤耗则高出新型干法水泥生产线30%以上，湿法窑的煤耗水平要高至少50%。煤炭价格上涨对落后水泥企业的负面影响更大，一定程度上可以加速落后水泥产能的淘汰，大型水泥企业的竞争优势和控制力则会加强。

    煤炭涨价的敏感性分析

    假定目前煤炭采购价格为500元/吨，P.O42.5水泥价格为300元/吨，对于不同单耗的水泥生产线，消化煤炭涨价的能力差异很大。当煤炭价格从500元/吨上涨至900元/吨的过程中，水泥企业如果要消化煤炭成本的上涨，在其他条件不变的情况下，水泥价格的最低上涨幅度参见表一。可以非常清楚的看到，同样水泥价格水平下，大型水泥企业因煤炭采购价格较低、单位煤耗水平较低从而盈利能力受到的影响更小。

    节能减排消化成本压力

    成本上涨使得水泥企业节能减排的动力增强。当前水泥企业节能减排应用较为成熟和效果最好的一个方式即水泥熟料生产线的纯低温余热发电。在煤炭成本持续攀升的情况下，水泥企业投资建设纯低温余热发电项目的积极性大幅提高。2007年我国投产的余热发电生产线86条，安装发电机组59台，装机容量571MW，发电能力38.3亿千瓦时，相当于节约标准煤140万吨，减排二氧化碳364万吨。截止到2007年年底，安装余热发电装备的新型干法生产线达到了122条，机组92台，装机容量740MW，发电能力49.6亿千瓦时，相当于节约标准煤182万吨，减排二氧化碳473万吨。08年6月份，我国《水泥工厂余热发电设计规范》将正式对外发布，对于规范和推广余热发电将起到积极的正面作用。

    第二节 玻璃行业

    一、玻璃运行分析

    （一）玻璃产量

    1-5月，全国平板玻璃产量为2.43亿重量箱，比去年同期增长12.3%，其中浮法玻璃产量为2.02亿重量箱，比去年同期增长15.4%，浮法玻璃比例达83%。浙江、河北、广东和山东平板玻璃产量，与去年同期相比，分别增长46.2%、14.7%、7.6%和3.3%；江苏平板玻璃产量下降7.2%。江苏平板玻璃产量已连续3个月呈持续下降态势。

    1-5月，全国夹层玻璃产量为1223万平方米，比去年同期增长9.6%，尽管从总体看增速较低，但部分地区却呈现出了快速增长态势，河南、重庆和上海夹层玻璃产量保持快速增长态势，与去年同期相比，分别增长66.1%、33.1%和30.7%。广东和福建夹层玻璃产量增长低于全国平均增长水平，河北夹层玻璃产量下降7.6%。

    1-5月，全国钢化玻璃产量为4670万平方米，比去年同期增长16.2%，除浙江钢化玻璃产量增长低于全国平均增长水平外，江苏、广东和安徽等主要产区产量均保持了快速增长态势，与去年同期相比，分别增长31%、24%和172.4%。

    1-5月，全国中空玻璃产量为715万平方米，比去年同期增长35.6%，山东、河南和天津等主要产区产量均保持了快速增长态势，与去年同期相比，分别增长37.1%、73.2%和40.5%。但浙江中空玻璃产量增长相对较低，仅增长8.3%。