被动器件：供求失衡带来的涨价仍是下半年关注点
被动器件处于电子产业的中上游位置，任何电路结构中都需要用到，随着下游应用功能升级，被动器件的使用数量不断攀升。过去，被动器件产业在家用电器（1990 年）、个人 PC（2000 年）、移动手机（2010 年）等终端产品的驱动下实现三次跨越式增长，整体市场规模处于震荡向上的趋势之中。
参考观研天下发布《2018年中国被动器件市场分析报告-行业深度分析与发展趋势预测》
随着下游电子制造环节逐步向中国大陆转移与国内企业积极布局 5G、新能源汽车等新兴领域，中国被动器件企业一方面利用成本优势在传统市场侵蚀海外厂商，另一方面则通过攻克新技术实现新兴领域的突破，在本地化配套的大趋势下有望加速实现进口替代。我们重点关注被动器件中陶瓷电容、铝电解电容和薄膜电容三个细分子方向。
1、铝电解电容器行业目前收到原材料涨价的困扰较为严重，从国内两大铝电解电容器厂商的毛利率来看，均有不同程度的下滑。日本企业已经开启涨价，而国内小的厂商也已经跟随日本在一季度有一定的涨幅，国内大的铝电解电容器厂商有望开启涨价。我们重点关注艾华集团。
2、薄膜电容器行业整体增长有限，主要是因为照明应用的萎缩，其结构性增量带来的机会仍然值得关注。薄膜电容在新能源发电以及新能源车方面的应用将推动行业增长，需求情况良好。我们重点关注法拉电子。
3、陶瓷电容行业目前景气度最高，从供给端看是因为头部厂商的产能切换至高端领域，逐步放弃中低端产品而留给台湾地区及大陆厂商的结构性机会，而产能扩张相对来说也较为谨慎；从需求端看是因为手机终端的升级及汽车电子的需求快速增加，行业的供不应求仍将持续一段时间。我们重点关注火炬电子。
铝电解电容：原材料短缺+结构性需求旺盛，价格有望提升
2017 年以来，铝电解电容器的各项原材料均有不同程度的涨价，从占比的角度来看影响最大的是电极箔。电极箔的供应出现紧缺，主要原因是电极箔生产会排放酸性废水和刺激性气体，在政府加大环保力度的背景下，约 30%污水处理不合格的电极箔企业被关停，导致供给出现缺口，使得电极箔的价格走高。我们认为环保力度加大是长期趋势，电极箔的限产目前来看只是开始，目前来看，2018 年下半年高中低压铝箔的供应仍可能短缺。
从需求端来看，是结构性需求拉动了市场成长。2017 年全球铝电解电容器销售数量与市场规模增速超过 5%，其中汽车电子使用铝电解电容器的数量大增，手机快充，挖矿机的主板以及服务器、VGA 卡均涌现铝电解电容拉货潮。
2018年以来，尼吉康率先打响涨价第一枪，随后日本大厂 Rubycon、台湾地区厂商丰宾电子又相继发布涨价信息。国内铝电解电容器厂商在原材料持续涨价的背景下已然存在经营上的压力，毛利率大幅下滑，我们判断国内企业将采取调价等措施积极应对。
陶瓷电容：供需失衡导致产品持续涨价
从 17 年 4 月起，国巨、华新科技、风华高科等企业轮番提价，其中行业话语权较足的国巨分别在 2017 年 4 月 20 日、6 月 19 日、9 月 7 日、11 月 15 日及 2018 年 3 月发布五次 MLCC 涨价通知，带动各个品类的 MLCC 产品价格普涨。
MLCC 涨价逻辑相比铝电解电容的更强。从供给的角度来看，造成供给短缺的原因有三点：1、MLCC 大厂调整产品结构，战略性放弃一般型产品（产能转移去做利润率更高的产品）；2、原材料供应偏紧，涨价幅度也比较大；3、新增产能释放不太顺利。从需求端看，汽车的电子化和电动化、高端智能手机（更多频段+无线充电）以及物联网终端设备的爆发式增长对 MLCC 的需求拉动较大。
连番涨价促使中间贸易商或者供应商囤积 MLCC 货源，待价而沽，加剧了市场缺货的恐慌情绪。总体来看，我们认为在新增产能释放之前，MLCC 供需缺口仍将持续一段时间，产品价格将维持高位，对于新增产能释放更快的企业可率先享受量价齐升带来的业绩增长。
薄膜电容：价格稳定，新能源需求旺盛
过去，照明是薄膜电容最重要的应用领域，平均每只荧光灯需要配套 5 只薄膜电容。近年来，由于 LED 技术的成熟，LED 逐渐成为最主流的照明光源，而 LED 光源的单品电容用量低于节能灯，且 8W 以上的 LED 才用到薄膜电容，所以该领域的薄膜电容市场严重收缩。薄膜电容器现在最重要的下游领域是新能源领域，包括新能源发电和新能源车两大块。
在光伏风电这一类应用中，使用寿命是考核的重要指标。一般情况下，用户对于光伏风电产品的使用寿命要求是必须大于 15 年，因为其维修十分困难、维修费用非常昂贵。由于铝电解电容的电解液材料会挥发，一般情况下很难达到 15 年的使用寿命，所以在这一领域使用薄膜电容较多。据中国产业信息网数据，预计 2016-2018 年全球新能源发电市场的薄膜电容市场规模分别为 7.1 亿、8.5 亿和 9.7 亿美元。
在新能源车中，电机控制技术的关键在于逆变器技术，逆变器需要 IGBT+直流支配电容。过去的直流支持电容都是铝电解电容，相比于铝电解电容，薄膜电容具有体积小、寿命长、功耗小等优势，越来越多的公司用薄膜电容替代电解电容。比如 2017 年推出的特斯拉 Model 3 和比亚迪“秦”都采用了薄膜电容。据中国产业信息网预测，2020 年中国车用薄膜电容市场规模有望做到 7.87 亿元，2017-2020 年 CAGR 预期为 31%。
薄膜电容虽然没有涨价的逻辑，但新能源产业的发展趋势确定，特别是 6 月 12 日新能源车补贴新规实施后，补贴向续航 300 公里以上的车型倾斜，届时薄膜电容使用较多的中大型车占比将快速提升，而我们看好下半年新能源车用薄膜电容需求对行业的拉动。
被动器件处于电子产业的中上游位置，任何电路结构中都需要用到，随着下游应用功能升级，被动器件的使用数量不断攀升。过去，被动器件产业在家用电器（1990 年）、个人 PC（2000 年）、移动手机（2010 年）等终端产品的驱动下实现三次跨越式增长，整体市场规模处于震荡向上的趋势之中。
参考观研天下发布《2018年中国被动器件市场分析报告-行业深度分析与发展趋势预测》
图表：被动器件下游市场分布
资料来源：观研天下整理
图表：全球被动器件市场规模预测（十亿美元）
资料来源：观研天下整理
随着下游电子制造环节逐步向中国大陆转移与国内企业积极布局 5G、新能源汽车等新兴领域，中国被动器件企业一方面利用成本优势在传统市场侵蚀海外厂商，另一方面则通过攻克新技术实现新兴领域的突破，在本地化配套的大趋势下有望加速实现进口替代。我们重点关注被动器件中陶瓷电容、铝电解电容和薄膜电容三个细分子方向。
1、铝电解电容器行业目前收到原材料涨价的困扰较为严重，从国内两大铝电解电容器厂商的毛利率来看，均有不同程度的下滑。日本企业已经开启涨价，而国内小的厂商也已经跟随日本在一季度有一定的涨幅，国内大的铝电解电容器厂商有望开启涨价。我们重点关注艾华集团。
2、薄膜电容器行业整体增长有限，主要是因为照明应用的萎缩，其结构性增量带来的机会仍然值得关注。薄膜电容在新能源发电以及新能源车方面的应用将推动行业增长，需求情况良好。我们重点关注法拉电子。
3、陶瓷电容行业目前景气度最高，从供给端看是因为头部厂商的产能切换至高端领域，逐步放弃中低端产品而留给台湾地区及大陆厂商的结构性机会，而产能扩张相对来说也较为谨慎；从需求端看是因为手机终端的升级及汽车电子的需求快速增加，行业的供不应求仍将持续一段时间。我们重点关注火炬电子。
图表：我们重点关注三种电容器的供需格局情况
资料来源：观研天下整理
铝电解电容：原材料短缺+结构性需求旺盛，价格有望提升
2017 年以来，铝电解电容器的各项原材料均有不同程度的涨价，从占比的角度来看影响最大的是电极箔。电极箔的供应出现紧缺，主要原因是电极箔生产会排放酸性废水和刺激性气体，在政府加大环保力度的背景下，约 30%污水处理不合格的电极箔企业被关停，导致供给出现缺口，使得电极箔的价格走高。我们认为环保力度加大是长期趋势，电极箔的限产目前来看只是开始，目前来看，2018 年下半年高中低压铝箔的供应仍可能短缺。
从需求端来看，是结构性需求拉动了市场成长。2017 年全球铝电解电容器销售数量与市场规模增速超过 5%，其中汽车电子使用铝电解电容器的数量大增，手机快充，挖矿机的主板以及服务器、VGA 卡均涌现铝电解电容拉货潮。
图表：全球铝电解电容器需求量及增长率（亿只）
资料来源：观研天下整理
图表：全球铝电解电容器销售规模及增长率（亿美元）
资料来源：观研天下整理
2018年以来，尼吉康率先打响涨价第一枪，随后日本大厂 Rubycon、台湾地区厂商丰宾电子又相继发布涨价信息。国内铝电解电容器厂商在原材料持续涨价的背景下已然存在经营上的压力，毛利率大幅下滑，我们判断国内企业将采取调价等措施积极应对。
图表：艾华集团毛利率和净利率按季度变化情况
资料来源：观研天下整理
图表：江海股份毛利率和净利率按季度变化情况
资料来源：观研天下整理
陶瓷电容：供需失衡导致产品持续涨价
从 17 年 4 月起，国巨、华新科技、风华高科等企业轮番提价，其中行业话语权较足的国巨分别在 2017 年 4 月 20 日、6 月 19 日、9 月 7 日、11 月 15 日及 2018 年 3 月发布五次 MLCC 涨价通知，带动各个品类的 MLCC 产品价格普涨。
图表：2017 年以来 MLCC 涨价情况
资料来源：观研天下整理
MLCC 涨价逻辑相比铝电解电容的更强。从供给的角度来看，造成供给短缺的原因有三点：1、MLCC 大厂调整产品结构，战略性放弃一般型产品（产能转移去做利润率更高的产品）；2、原材料供应偏紧，涨价幅度也比较大；3、新增产能释放不太顺利。从需求端看，汽车的电子化和电动化、高端智能手机（更多频段+无线充电）以及物联网终端设备的爆发式增长对 MLCC 的需求拉动较大。
图表：MLCC 厂商扩产计划
资料来源：观研天下整理
连番涨价促使中间贸易商或者供应商囤积 MLCC 货源，待价而沽，加剧了市场缺货的恐慌情绪。总体来看，我们认为在新增产能释放之前，MLCC 供需缺口仍将持续一段时间，产品价格将维持高位，对于新增产能释放更快的企业可率先享受量价齐升带来的业绩增长。
薄膜电容：价格稳定，新能源需求旺盛
过去，照明是薄膜电容最重要的应用领域，平均每只荧光灯需要配套 5 只薄膜电容。近年来，由于 LED 技术的成熟，LED 逐渐成为最主流的照明光源，而 LED 光源的单品电容用量低于节能灯，且 8W 以上的 LED 才用到薄膜电容，所以该领域的薄膜电容市场严重收缩。薄膜电容器现在最重要的下游领域是新能源领域，包括新能源发电和新能源车两大块。
在光伏风电这一类应用中，使用寿命是考核的重要指标。一般情况下，用户对于光伏风电产品的使用寿命要求是必须大于 15 年，因为其维修十分困难、维修费用非常昂贵。由于铝电解电容的电解液材料会挥发，一般情况下很难达到 15 年的使用寿命，所以在这一领域使用薄膜电容较多。据中国产业信息网数据，预计 2016-2018 年全球新能源发电市场的薄膜电容市场规模分别为 7.1 亿、8.5 亿和 9.7 亿美元。
图表：新能源发电领域薄膜电容市场规模
资料来源：观研天下整理
在新能源车中，电机控制技术的关键在于逆变器技术，逆变器需要 IGBT+直流支配电容。过去的直流支持电容都是铝电解电容，相比于铝电解电容，薄膜电容具有体积小、寿命长、功耗小等优势，越来越多的公司用薄膜电容替代电解电容。比如 2017 年推出的特斯拉 Model 3 和比亚迪“秦”都采用了薄膜电容。据中国产业信息网预测，2020 年中国车用薄膜电容市场规模有望做到 7.87 亿元，2017-2020 年 CAGR 预期为 31%。
图表：国内新能源汽车薄膜电容市场规模（亿元）
资料来源：观研天下整理
薄膜电容虽然没有涨价的逻辑，但新能源产业的发展趋势确定，特别是 6 月 12 日新能源车补贴新规实施后，补贴向续航 300 公里以上的车型倾斜，届时薄膜电容使用较多的中大型车占比将快速提升，而我们看好下半年新能源车用薄膜电容需求对行业的拉动。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（TC）
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