1、通信板块走势落后于沪深300
2017年初至12月22日，沪深300指数上涨22.75%，通信板块整体下跌5.86%，其中通信设备子板块下跌5.17%，通信运营子板块下跌9.35%。通信行业跑输沪深300指数28个百分点，其中通信运营子板块表现相对弱势，主要是中国联通削弱了通信板块的整体趋势。截止到12月22日各大板块中，食品饮料、家用电器和电子板块涨幅居前，而纺织服装、综合和传媒板块跌幅居前。其中食品饮料板块涨幅达到56.50%，纺织服装板块跌幅达23.04%。通信板块在各板块波动中处于中游位置，这与本年度通信行业处于平稳发展的4G后周期时代有很大关系：设备板块整体需求疲软，只有光通方面较为强势；三大运营商开始精耕4G网络，发展移动宽带用户，和BAT合作推广新型套餐，丰富移动新应用，蓄势待发。虽然经过这一年的调整与发展，但是我们预计通信板块在18年仍将是平稳期，设备板块在5G网络建设前的需求都不会有太大的增长，而运营子板块在庞大的用户群体和丰富新颖的应用推动下，将有良好的表现。
二级子行业状态从下图可以看出，本年度一季度三个子板块走势基本保持一致，从二季度起，服务板块大幅调整，而运营和设备板块虽有走势背离，但最后还是趋势保持一致。三个子板块的走势明显弱于沪深300指数超越，显示行业整体在整个市场中处于被动的态势，特别是联通带动整个运营板块大幅波动后保持羸弱状态。
从通信三级子行业今年的表现看，除了综合设备板块、光通信与终端板块涨幅较好，其余各个细分行业均为回调，两极分化迹象显著。这与今天行业所处的阶段以及今年的板块热点趋势是一致的。综合设备商与光通信板块是行业内白马集中地，走强也是预料之中的。这和今年前三季子板块行业景气度快速提升，公司业绩增长明显有强相关性。不过在进入2018年以后，随着宽带移动网络建成，行业盈利空间逐步向下游转移，集中于产业链下游的运营板块将直接受益。
移动宽带网络体验度的提高也带动了终端与配件子行业的产品数量与种类的放量，使得终端板块涨幅较为明显。产业链末端的子行业：智能卡/标签和增值电信服务子行业由于公司产品主要集中在硬件方面，而应用都偏向于软件化，因此行业效益明显下降，导致公司高估值一直消化不了，这两个板块能否在18年走强依赖于行业自身的转型是否成功。虽然目前处于4G后周期时代，但是网优网维行业却没有起色，主要是固网通信占据了运营商大量的资本开支，同时子行业门槛降低，带来众多的竞争者，导致整个行业的利润率下降，而排名最低的广电行业由于政策的桎梏与用户数的萎缩，长期处于低迷状态。所通信行业的各个子行业一方面在消化行业自身的高估值，另一方面也在蓄势整理，等待行业内拉动以及新技术层面的刺激所带来的机会点而择时爆发。
2、设备板块估值逐步回落，运营板块估值探底回升
17年以来综合电信设备板块估值随业绩增长保持平稳态势，而终端与小型设备板块的估值还能随着网络扩张与深化表现相对平稳，这就使得整个设备板块的估值溢价率曲线全年保持箱体震荡格局，如图：所示。从投资支出角度看，三家运营商对整个通信网络建设投入将趋于平稳，固网的扩容抵消了移动通信网络的投入较少，另外基于满足高速移动宽带网络特色的小基站也是17年的一个亮点，这也将是18年一个爆发点。因此整体看，明年设备商将面临整体投资保持偏紧的态势，设备类企业的估值将随着业绩的兑现而进一步降低，一些低PE个股具备了良好的投资价值。
参考观研天下发布《2018-2024年中国通讯产业市场现状规划调查及未来发展前景预测报告》
由于三家基础电信运营商中只有中国联通在国内A股上市，因此我们将中国联通的估值作为整个运营子板块的代表。今年以来中国联通经历了最重要的混改，公司从内到外都已经发生了翻天覆地的变化，所以公司市净率从年初的2.1一直上升到接近3.3，在第四季度有所回调到2.6。作为通信行业混改的排头兵的中联通，在18年从内因到外部环境都具备优先的选择的优势，业务量将保持稳步攀升的趋势。虽然有移动互联网业务蓬勃发展对传统运营商的冲击，但是从三大运营商的战略规划来看，运营商并不甘心于数据管道的定位，而是想从数据流量经营方面获得新的增长点，因此将现有的数据管道智能化转型是运营商们的必然选择，基于流量变现运营的智能管道模式将是运营商未来一个重要的发展方向。
3、通信个股走势
整体性调整，新股及设备小盘股股表现抢眼
由于新股上市的连续涨停的现象，所以我们在统计通信板块个股上涨前10名时候剔除了今年上市的新股，在涨幅前10的个股中光通信概念个股有5个，这和光通信板块强势是一致的。而涨幅第一的中兴通讯正是由于内在公司业绩提升，外在白马蓝筹受到市场追捧而产生了双击效应。其余的信维通信、闻泰科技和合众思壮都是受益于智能终端快速普及，同时也对主业精耕细作的结果。另外涉及专网的海能达占据细分行业龙头，拥有技术渠道门槛，市场给予一定的追捧也是符合逻辑的。从涨幅榜看，上涨个股大多为中大盘股，其共性体现在个股业绩稳步增长或是行业内占据优势地位。而下跌品种中，本年度跌幅较大的个股都是业绩下滑明显以及估值偏高的个股。另外从跌幅统计数据看，跌幅居前的个股基本上都是去年以来计划转型或者实施并购的品种，市场预期打满后业绩没有同步增长甚至继续亏损，必然会受到市场摒弃。同时17以来，市场的流动性出现了明显的变化，小盘以及绩差股流动性衰减，出现了绵绵不断的跌势，逐步被市场遗忘。因此17年以来，市场对于个股的衡量回归到内在业绩为主的模式，外延式增长明显受到冷落。不过随着个股的下跌，估值开始回落到正常范围，那么如果公司本身技术实力与积累都不错，后市有望在行业性投资的刺激下，有望重回增长的行列，这将有待于我们去进一步挖掘，找到其爆发的时点。总之业绩好坏终将是个股选择的永恒标准，而业绩的弹性却是我们选择的重点关注点，行业个股追捧更集中企业横向和纵向延伸拓展方面的品种。
电信运营与服务领域也反映出今年的以业绩为基础的风险偏好，中国联通的业绩环比增长以及混改措施的落地导致本年度的上涨，虽然第四季度有所回调，但是我们仍然强烈看好联通的后市行情。电信服务领域，随着宽带移动网络的建成，移动互联网应用呈现爆发式发展，但是收到BAT的侵蚀，今年以来运营与服务类个股业绩增长都有所放缓。同时该类板块中国个股均以中小盘居多，收到市场波动的影响偏大，而导致板块的低迷。此类个股主要以网宿科技为代表，在受到阿里云的打击，行业性价值体系的撕裂，导致今年以来走上了价值回归的下降通道，跌幅达到50%左右。整体上看，随着联通等运营企业的经营状况探底回升，运营服务板块将与设备板块继续分化，营运服务类板块个股在经历了17年的低迷后，有望在18年将受益于宽带网络普及的海量市场。
2017年初至12月22日，沪深300指数上涨22.75%，通信板块整体下跌5.86%，其中通信设备子板块下跌5.17%，通信运营子板块下跌9.35%。通信行业跑输沪深300指数28个百分点，其中通信运营子板块表现相对弱势，主要是中国联通削弱了通信板块的整体趋势。截止到12月22日各大板块中，食品饮料、家用电器和电子板块涨幅居前，而纺织服装、综合和传媒板块跌幅居前。其中食品饮料板块涨幅达到56.50%，纺织服装板块跌幅达23.04%。通信板块在各板块波动中处于中游位置，这与本年度通信行业处于平稳发展的4G后周期时代有很大关系：设备板块整体需求疲软，只有光通方面较为强势；三大运营商开始精耕4G网络，发展移动宽带用户，和BAT合作推广新型套餐，丰富移动新应用，蓄势待发。虽然经过这一年的调整与发展，但是我们预计通信板块在18年仍将是平稳期，设备板块在5G网络建设前的需求都不会有太大的增长，而运营子板块在庞大的用户群体和丰富新颖的应用推动下，将有良好的表现。
图：申银一级行业涨跌幅情况（%，年初至12月22日、流通市值加权平均）
图：2017年通信二级子行业与沪深300相对走势
资料来源：观研天下整理
从通信三级子行业今年的表现看，除了综合设备板块、光通信与终端板块涨幅较好，其余各个细分行业均为回调，两极分化迹象显著。这与今天行业所处的阶段以及今年的板块热点趋势是一致的。综合设备商与光通信板块是行业内白马集中地，走强也是预料之中的。这和今年前三季子板块行业景气度快速提升，公司业绩增长明显有强相关性。不过在进入2018年以后，随着宽带移动网络建成，行业盈利空间逐步向下游转移，集中于产业链下游的运营板块将直接受益。
表：BH通信3级子行业涨跌幅情况（年初至12月22日）
资料来源：观研天下整理
移动宽带网络体验度的提高也带动了终端与配件子行业的产品数量与种类的放量，使得终端板块涨幅较为明显。产业链末端的子行业：智能卡/标签和增值电信服务子行业由于公司产品主要集中在硬件方面，而应用都偏向于软件化，因此行业效益明显下降，导致公司高估值一直消化不了，这两个板块能否在18年走强依赖于行业自身的转型是否成功。虽然目前处于4G后周期时代，但是网优网维行业却没有起色，主要是固网通信占据了运营商大量的资本开支，同时子行业门槛降低，带来众多的竞争者，导致整个行业的利润率下降，而排名最低的广电行业由于政策的桎梏与用户数的萎缩，长期处于低迷状态。所通信行业的各个子行业一方面在消化行业自身的高估值，另一方面也在蓄势整理，等待行业内拉动以及新技术层面的刺激所带来的机会点而择时爆发。
2、设备板块估值逐步回落，运营板块估值探底回升
17年以来综合电信设备板块估值随业绩增长保持平稳态势，而终端与小型设备板块的估值还能随着网络扩张与深化表现相对平稳，这就使得整个设备板块的估值溢价率曲线全年保持箱体震荡格局，如图：所示。从投资支出角度看，三家运营商对整个通信网络建设投入将趋于平稳，固网的扩容抵消了移动通信网络的投入较少，另外基于满足高速移动宽带网络特色的小基站也是17年的一个亮点，这也将是18年一个爆发点。因此整体看，明年设备商将面临整体投资保持偏紧的态势，设备类企业的估值将随着业绩的兑现而进一步降低，一些低PE个股具备了良好的投资价值。
图：通信设备PE（TTM，整体法，剔除负值）估值溢价率
资料来源：观研天下整理
参考观研天下发布《2018-2024年中国通讯产业市场现状规划调查及未来发展前景预测报告》
由于三家基础电信运营商中只有中国联通在国内A股上市，因此我们将中国联通的估值作为整个运营子板块的代表。今年以来中国联通经历了最重要的混改，公司从内到外都已经发生了翻天覆地的变化，所以公司市净率从年初的2.1一直上升到接近3.3，在第四季度有所回调到2.6。作为通信行业混改的排头兵的中联通，在18年从内因到外部环境都具备优先的选择的优势，业务量将保持稳步攀升的趋势。虽然有移动互联网业务蓬勃发展对传统运营商的冲击，但是从三大运营商的战略规划来看，运营商并不甘心于数据管道的定位，而是想从数据流量经营方面获得新的增长点，因此将现有的数据管道智能化转型是运营商们的必然选择，基于流量变现运营的智能管道模式将是运营商未来一个重要的发展方向。
图：中国联通PB估值变化
资料来源：观研天下整理
3、通信个股走势
整体性调整，新股及设备小盘股股表现抢眼
由于新股上市的连续涨停的现象，所以我们在统计通信板块个股上涨前10名时候剔除了今年上市的新股，在涨幅前10的个股中光通信概念个股有5个，这和光通信板块强势是一致的。而涨幅第一的中兴通讯正是由于内在公司业绩提升，外在白马蓝筹受到市场追捧而产生了双击效应。其余的信维通信、闻泰科技和合众思壮都是受益于智能终端快速普及，同时也对主业精耕细作的结果。另外涉及专网的海能达占据细分行业龙头，拥有技术渠道门槛，市场给予一定的追捧也是符合逻辑的。从涨幅榜看，上涨个股大多为中大盘股，其共性体现在个股业绩稳步增长或是行业内占据优势地位。而下跌品种中，本年度跌幅较大的个股都是业绩下滑明显以及估值偏高的个股。另外从跌幅统计数据看，跌幅居前的个股基本上都是去年以来计划转型或者实施并购的品种，市场预期打满后业绩没有同步增长甚至继续亏损，必然会受到市场摒弃。同时17以来，市场的流动性出现了明显的变化，小盘以及绩差股流动性衰减，出现了绵绵不断的跌势，逐步被市场遗忘。因此17年以来，市场对于个股的衡量回归到内在业绩为主的模式，外延式增长明显受到冷落。不过随着个股的下跌，估值开始回落到正常范围，那么如果公司本身技术实力与积累都不错，后市有望在行业性投资的刺激下，有望重回增长的行列，这将有待于我们去进一步挖掘，找到其爆发的时点。总之业绩好坏终将是个股选择的永恒标准，而业绩的弹性却是我们选择的重点关注点，行业个股追捧更集中企业横向和纵向延伸拓展方面的品种。
表：通信设备板块个股表现（年初至12月22日、不包含17年上市的新股）
资料来源：观研天下整理
电信运营与服务领域也反映出今年的以业绩为基础的风险偏好，中国联通的业绩环比增长以及混改措施的落地导致本年度的上涨，虽然第四季度有所回调，但是我们仍然强烈看好联通的后市行情。电信服务领域，随着宽带移动网络的建成，移动互联网应用呈现爆发式发展，但是收到BAT的侵蚀，今年以来运营与服务类个股业绩增长都有所放缓。同时该类板块中国个股均以中小盘居多，收到市场波动的影响偏大，而导致板块的低迷。此类个股主要以网宿科技为代表，在受到阿里云的打击，行业性价值体系的撕裂，导致今年以来走上了价值回归的下降通道，跌幅达到50%左右。整体上看，随着联通等运营企业的经营状况探底回升，运营服务板块将与设备板块继续分化，营运服务类板块个股在经历了17年的低迷后，有望在18年将受益于宽带网络普及的海量市场。
表：运营与服务板块个股表现（年初至12月22日、不包含17年上市的新股）
资料来源：观研天下整理
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（GSL）
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