一、板块龙头业绩突出，个股表现差异明显
扣除中国联通、中兴通讯、信威集团及2017年3月份起上市的新股，通信行业99个公司中，2017前三季度营业收入同比增长的共73个、净利润同比增长的共60个、ROE提升的共40个。从收入增幅、利润增幅和净利润规模分布看，行业龙头公司总体保持正向的收入和利润增长。
龙头效应更加明显，TOP10公司占行业利润64%。从2017Q3归母净利润体量看，TOP10公司占行业净利润的63.9%，TOP20/TOP30占比达到80.5%/90.4%，相比上半年更加集中。净利润体量排名前列的公司，增速也明显高速行业平均水平，其中：（1）中兴通讯管理提升边际改善，推动聚焦战略，出售努比亚股权获得额外收益；（2）亨通光电/中天科技受益光棒紧缺和运营商集采，光纤光缆量价齐升；（3）中国联通触底反弹，传统信息服务经营逐渐回归，云计算等新业务持续推进；（4）紫光股份主要是新华三并表，向ICT综合服务延展和升级。
二、5G：政策加持+事件催化，主题热度不减
获得政策加持，力争“4G同步、5G引领”。国内无线通信标准/产业一直属于重点投入领域，实现了2G跟随、3G突破、4G同步，把握技术升级的契机做大国内产业链，培育了华为、中兴两家具备全球影响力的主设备龙头企业。国务院文件要求“力争2020年5G商用”，政策基调要求实现“5G引领”，有助于加快频谱分配和牌照发放，有利于做大国内5G产业链、向全球市场加快拓展。
5G产业化按计划推进，预计2020年规模商用。根据3GPP规划，5GR15独立组网标准将在2018年6月份完成，2017年底提前完成非独立组网标准；国内5G第二阶段测试基本完成，预计2018Q1启动第三阶段即组网性能测试，将会在重点城市建设5G实验网；部分地方政府提出了5G应用要求，雄安新区、湖北等可能提前启动示范网络建设。随着技术路线逐渐清晰，对上游设备、线缆、配件的需求将更加明确，细分领域的龙头公司有望在竞争中获得抢占更多份额。
代表公司-中兴通讯：（1）2017年前三季度营业收入765.80亿元（YoY7.01%），归母净利润39.05亿元（YoY36.58%）。（2）新管理层聚焦核心业务、提升管理效能、加大高端产品推广，在运营商整体资本开支缩减背景下，实现营业收入同比增长7.01%，各项业务收入均同比上升。（3）预计5G的投资总额将高于4G，主设备厂商核心受益，中兴作为5G龙头标的有望享受估值溢价。公司在5G技术储备提升，将与意大利运营商合作在3.6-3.8GHz频段上建设欧洲第一张5G预商用网络。（4）运营商低频重耕和4.5G网络建设有利于填补4G投资下滑的缺口，中国联通900MHz频段已经获准开展物联网部署，若规划落地将带来数百亿元的设备投资需求。
三、光通信：流量持续增长，倒逼传输网/数据中心升级
数据流量持续增长，光通信保持景气。4G用户快速增长，2017年9月底达到9.47亿户，渗透率67.9%；上网用户量增多及DOU提升推动移动互联网接入流量快速增长，前三季度国内移动互联网接入流量累计同比增长148.3%，倒逼城域/传输网/持续扩容，云计算业务普及加快数据中心光连接升级。
光通信投资持续景气，CT&IT并行驱动。下半年上三大运营商纷纷启动传输网升级，其中中国移动已经完成招标，中国联通新公布总预算15.72亿元的波分设备集采，2018年相关主设备及配套器件厂商业绩弹性较高。国内数据中心光模块当前以10G为主，预计2018年是国内数据中心高速光模块（40G/100G及以上）规模应用的元年，阿里等大型互联网公司规划较为激进。
代表公司-光迅科技：（1）前三季度营收34.02亿元（YoY11.41%），归母净利润2.52亿元（YoY19%），扣非归母净利润2.45亿元（YoY32.64%）。（2）公司具备中高端光芯片设计生产能力，10G芯片获得突破（10GVcsel实现自给，10GDFB量产，10GEMl批量出货），25G高速光芯片预计2018上半年规模出货。（3）设备商去库存的负面影响逐渐恢复，收入结构中低毛利率的接入产品占比下降，有望受益运营商传输扩容。（4）国家级光电子创新中心获批，后续政府支持政策和资金逐步到位，有利于分摊研发成本，助力公司新产品产业化推广。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国通信行业发展现状分析与投资前景趋势研究报告》
代表公司-中际旭创：（1）前三季度营收11.39亿元（YoY1278.85%），实现归母净利润1.26亿元（YoY2943.69%）。（2）苏州旭创具备数据通信100G全系列产品批量出货能力，覆盖Google、Amazon、facebook、微软四大核心客户，出货量处于全球领先位置。（3）已经发布400G产品，确保产品设计和工艺研发的领先；与设备商开展无线基站光模块研发，提前布局5G市场。
四、物联网：网络初步到位，模组和应用有望爆发
三大运营商窄带物联网加速推进。中国电信已经完成31万个基站的800MHz重耕并部署NB-IOT网络，中国联通计划2017年底重点城市NB-IOT商用，中国移动提出年底全国广域窄带物联网（eMTC/NB-IOT）商用。运营商6月份陆续出台了支持物联网产业链的相关政策，预计2017年底三家运营商合计广域物联网连接数量将超过3.2亿。
芯片和模组类型不断丰富，价格接近合理区间。高通已经推出9206芯片支持NB-IoT和eMTC，同时集成了计算单元（CortexA7处理器）、定位模块（GPS、北斗等），能够支持包括连接、语音、定位在内的多种物联网服务。国内厂商华为、中兴微电子、锐迪科、大唐等也逐渐推出芯片产品。最新一期中国电信集采，中兴物联NB-IOT模组中标单价为36元，价格已经接近合理区间有望刺激物联网应用拓展。
代表公司-日海通讯：（1）三季度主营业务进入良性通道，龙尚科技收入快速增长，上市公司单季度营收达到7.88亿元（环比+30%），营业利润3799万元（环比215%），净利润4059万元（环比+22%）。（2）公司处于战略升级拐点，投资佰才邦（小基站）、收购龙尚科技（蜂窝模组）、增资入股艾拉物联（物联网平台），并与惠普达成深度合作。（3）快速实现物联网“云+端”布局，积极吸收储备专业人才加快技术转化应用，有望在运营商、大客户、行业合作三大市场取得突破。
代表公司-宜通世纪：（1）前三季度实现营业收入16.77亿元（YoY29.96%）；归母净利润1.61亿元（YoY17.75%）。（2）与Jasper合作为中国联通提供物联网CMP平台，本地化运维能力获得验证；出资2亿元参与中国联通混改，关系稳固有望在物联网服务层面深入合作。（3）控股子公司基本立子聚焦应用使能AEP平台，拓展工业物联网、车联网等应用和服务，从基层连接向业务运营升级。（4）成功收购倍泰健康，抢占智慧医疗垂直场景，随着分级诊疗推进和医疗数据共享普及，探索构建细分领域平台-终端-服务闭环生态。
五、云计算：IDC规模放量，云计算基础服务逐渐普及
基础网络能力提升，云计算快速普及。通信能力的发展进一步加速业务和底层网络解耦，基于IP层的应用活力得到激发，互联网公司引导云计算、大数据和移动支付的创新。三季度亚马逊AWS业务净营收为45.84亿美元（YoY42%），AWS运营利润为11.71亿美元（YoY通信行业景气度盘点系列专题报告（三）请务必阅读正文之后的免责条款部分936%），均超过市场预期。亚马逊、阿里云营收连续多个季度增长，再次验证了我们关于云计算应用普及的观点，云计算有望加速传统IT能力升级，ICT融合大势所趋。
IDC集约化、精细化运营，云数据中心有望在国内落地。思科预测互联网流量复合增速27%，IDC行业需求大体上保持一致，核心城市优质资源依然稀缺，平均价格维持稳定。Google、Amazon、微软等云计算在全球建设超大规模数据中心，通过集约管理降低运营成本；国内云计算业务总体落后北美2年时间，未来有望进一步向精细运营升级。
代表公司-光环新网：（1）前三季度营业收入为28.96亿元（YoY97.26%）,归母净利润3.25亿元（YoY53.24%）。（2）IDC规模放量，目前运营收费机柜1.7万台（自建4000、中金云网10000、代运维3000），和大股东共同体外孵化太和桥数据中心，未来有可能并入上市公司，新增约7000个机柜。（3）云业务快速发展，目前AWS中国1000个用户，预计全年收入14~15亿元，单用户ARPU值很高，目前主要是高端客户（高并发、高并行、高端制造），还未启动大规模推广。另外无双科技SaaS业务快速增长，前三季度收入近10亿元。（4）云计算牌照有望在近期落地，已经通过北京市经信委验收和信通院测试，有望进一步释放云业务发展势能。
代表公司-紫光股份：（1）前三季度营业收入270.22亿元（YoY52.10%），归母净利润11.26亿元（YoY116.67%），扣非归母净利润7.89亿元（YoY98.82%）。（2）高端路由器受益国产替代，产品已经入围运营商集采目录，有望打开设备增量空间。（3）运营商能力云化需求紧迫，新华三提供软硬件一体化解决方案，有望成为运营商网络重构的创新者，持续推进“云筑百城”计划。（4）新华三是紫光集团“芯产业、云产业”战略中云计算方向的核心平台，与紫光股份原有IT设备、紫光西部数据存储业务融合形成ICT闭环，有望成为云计算产业新贵。
扣除中国联通、中兴通讯、信威集团及2017年3月份起上市的新股，通信行业99个公司中，2017前三季度营业收入同比增长的共73个、净利润同比增长的共60个、ROE提升的共40个。从收入增幅、利润增幅和净利润规模分布看，行业龙头公司总体保持正向的收入和利润增长。
图：2017H1收入增速、净利润增幅、净利润规模分布（部分）
数据来源：观研天下整理
龙头效应更加明显，TOP10公司占行业利润64%。从2017Q3归母净利润体量看，TOP10公司占行业净利润的63.9%，TOP20/TOP30占比达到80.5%/90.4%，相比上半年更加集中。净利润体量排名前列的公司，增速也明显高速行业平均水平，其中：（1）中兴通讯管理提升边际改善，推动聚焦战略，出售努比亚股权获得额外收益；（2）亨通光电/中天科技受益光棒紧缺和运营商集采，光纤光缆量价齐升；（3）中国联通触底反弹，传统信息服务经营逐渐回归，云计算等新业务持续推进；（4）紫光股份主要是新华三并表，向ICT综合服务延展和升级。
表：2017Q3收入、净利润、ROE排名TOP10
资料来源：观研天下整理
二、5G：政策加持+事件催化，主题热度不减
获得政策加持，力争“4G同步、5G引领”。国内无线通信标准/产业一直属于重点投入领域，实现了2G跟随、3G突破、4G同步，把握技术升级的契机做大国内产业链，培育了华为、中兴两家具备全球影响力的主设备龙头企业。国务院文件要求“力争2020年5G商用”，政策基调要求实现“5G引领”，有助于加快频谱分配和牌照发放，有利于做大国内5G产业链、向全球市场加快拓展。
5G产业化按计划推进，预计2020年规模商用。根据3GPP规划，5GR15独立组网标准将在2018年6月份完成，2017年底提前完成非独立组网标准；国内5G第二阶段测试基本完成，预计2018Q1启动第三阶段即组网性能测试，将会在重点城市建设5G实验网；部分地方政府提出了5G应用要求，雄安新区、湖北等可能提前启动示范网络建设。随着技术路线逐渐清晰，对上游设备、线缆、配件的需求将更加明确，细分领域的龙头公司有望在竞争中获得抢占更多份额。
代表公司-中兴通讯：（1）2017年前三季度营业收入765.80亿元（YoY7.01%），归母净利润39.05亿元（YoY36.58%）。（2）新管理层聚焦核心业务、提升管理效能、加大高端产品推广，在运营商整体资本开支缩减背景下，实现营业收入同比增长7.01%，各项业务收入均同比上升。（3）预计5G的投资总额将高于4G，主设备厂商核心受益，中兴作为5G龙头标的有望享受估值溢价。公司在5G技术储备提升，将与意大利运营商合作在3.6-3.8GHz频段上建设欧洲第一张5G预商用网络。（4）运营商低频重耕和4.5G网络建设有利于填补4G投资下滑的缺口，中国联通900MHz频段已经获准开展物联网部署，若规划落地将带来数百亿元的设备投资需求。
表：5G重点公司数据代码
数据来源：观研天下整理
三、光通信：流量持续增长，倒逼传输网/数据中心升级
数据流量持续增长，光通信保持景气。4G用户快速增长，2017年9月底达到9.47亿户，渗透率67.9%；上网用户量增多及DOU提升推动移动互联网接入流量快速增长，前三季度国内移动互联网接入流量累计同比增长148.3%，倒逼城域/传输网/持续扩容，云计算业务普及加快数据中心光连接升级。
光通信投资持续景气，CT&IT并行驱动。下半年上三大运营商纷纷启动传输网升级，其中中国移动已经完成招标，中国联通新公布总预算15.72亿元的波分设备集采，2018年相关主设备及配套器件厂商业绩弹性较高。国内数据中心光模块当前以10G为主，预计2018年是国内数据中心高速光模块（40G/100G及以上）规模应用的元年，阿里等大型互联网公司规划较为激进。
代表公司-光迅科技：（1）前三季度营收34.02亿元（YoY11.41%），归母净利润2.52亿元（YoY19%），扣非归母净利润2.45亿元（YoY32.64%）。（2）公司具备中高端光芯片设计生产能力，10G芯片获得突破（10GVcsel实现自给，10GDFB量产，10GEMl批量出货），25G高速光芯片预计2018上半年规模出货。（3）设备商去库存的负面影响逐渐恢复，收入结构中低毛利率的接入产品占比下降，有望受益运营商传输扩容。（4）国家级光电子创新中心获批，后续政府支持政策和资金逐步到位，有利于分摊研发成本，助力公司新产品产业化推广。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国通信行业发展现状分析与投资前景趋势研究报告》
代表公司-中际旭创：（1）前三季度营收11.39亿元（YoY1278.85%），实现归母净利润1.26亿元（YoY2943.69%）。（2）苏州旭创具备数据通信100G全系列产品批量出货能力，覆盖Google、Amazon、facebook、微软四大核心客户，出货量处于全球领先位置。（3）已经发布400G产品，确保产品设计和工艺研发的领先；与设备商开展无线基站光模块研发，提前布局5G市场。
表：光通信重点公司数据
数据来源：观研天下整理
四、物联网：网络初步到位，模组和应用有望爆发
三大运营商窄带物联网加速推进。中国电信已经完成31万个基站的800MHz重耕并部署NB-IOT网络，中国联通计划2017年底重点城市NB-IOT商用，中国移动提出年底全国广域窄带物联网（eMTC/NB-IOT）商用。运营商6月份陆续出台了支持物联网产业链的相关政策，预计2017年底三家运营商合计广域物联网连接数量将超过3.2亿。
芯片和模组类型不断丰富，价格接近合理区间。高通已经推出9206芯片支持NB-IoT和eMTC，同时集成了计算单元（CortexA7处理器）、定位模块（GPS、北斗等），能够支持包括连接、语音、定位在内的多种物联网服务。国内厂商华为、中兴微电子、锐迪科、大唐等也逐渐推出芯片产品。最新一期中国电信集采，中兴物联NB-IOT模组中标单价为36元，价格已经接近合理区间有望刺激物联网应用拓展。
代表公司-日海通讯：（1）三季度主营业务进入良性通道，龙尚科技收入快速增长，上市公司单季度营收达到7.88亿元（环比+30%），营业利润3799万元（环比215%），净利润4059万元（环比+22%）。（2）公司处于战略升级拐点，投资佰才邦（小基站）、收购龙尚科技（蜂窝模组）、增资入股艾拉物联（物联网平台），并与惠普达成深度合作。（3）快速实现物联网“云+端”布局，积极吸收储备专业人才加快技术转化应用，有望在运营商、大客户、行业合作三大市场取得突破。
代表公司-宜通世纪：（1）前三季度实现营业收入16.77亿元（YoY29.96%）；归母净利润1.61亿元（YoY17.75%）。（2）与Jasper合作为中国联通提供物联网CMP平台，本地化运维能力获得验证；出资2亿元参与中国联通混改，关系稳固有望在物联网服务层面深入合作。（3）控股子公司基本立子聚焦应用使能AEP平台，拓展工业物联网、车联网等应用和服务，从基层连接向业务运营升级。（4）成功收购倍泰健康，抢占智慧医疗垂直场景，随着分级诊疗推进和医疗数据共享普及，探索构建细分领域平台-终端-服务闭环生态。
表：物联网重点公司数据代码
数据来源：观研天下整理
五、云计算：IDC规模放量，云计算基础服务逐渐普及
基础网络能力提升，云计算快速普及。通信能力的发展进一步加速业务和底层网络解耦，基于IP层的应用活力得到激发，互联网公司引导云计算、大数据和移动支付的创新。三季度亚马逊AWS业务净营收为45.84亿美元（YoY42%），AWS运营利润为11.71亿美元（YoY通信行业景气度盘点系列专题报告（三）请务必阅读正文之后的免责条款部分936%），均超过市场预期。亚马逊、阿里云营收连续多个季度增长，再次验证了我们关于云计算应用普及的观点，云计算有望加速传统IT能力升级，ICT融合大势所趋。
IDC集约化、精细化运营，云数据中心有望在国内落地。思科预测互联网流量复合增速27%，IDC行业需求大体上保持一致，核心城市优质资源依然稀缺，平均价格维持稳定。Google、Amazon、微软等云计算在全球建设超大规模数据中心，通过集约管理降低运营成本；国内云计算业务总体落后北美2年时间，未来有望进一步向精细运营升级。
代表公司-光环新网：（1）前三季度营业收入为28.96亿元（YoY97.26%）,归母净利润3.25亿元（YoY53.24%）。（2）IDC规模放量，目前运营收费机柜1.7万台（自建4000、中金云网10000、代运维3000），和大股东共同体外孵化太和桥数据中心，未来有可能并入上市公司，新增约7000个机柜。（3）云业务快速发展，目前AWS中国1000个用户，预计全年收入14~15亿元，单用户ARPU值很高，目前主要是高端客户（高并发、高并行、高端制造），还未启动大规模推广。另外无双科技SaaS业务快速增长，前三季度收入近10亿元。（4）云计算牌照有望在近期落地，已经通过北京市经信委验收和信通院测试，有望进一步释放云业务发展势能。
代表公司-紫光股份：（1）前三季度营业收入270.22亿元（YoY52.10%），归母净利润11.26亿元（YoY116.67%），扣非归母净利润7.89亿元（YoY98.82%）。（2）高端路由器受益国产替代，产品已经入围运营商集采目录，有望打开设备增量空间。（3）运营商能力云化需求紧迫，新华三提供软硬件一体化解决方案，有望成为运营商网络重构的创新者，持续推进“云筑百城”计划。（4）新华三是紫光集团“芯产业、云产业”战略中云计算方向的核心平台，与紫光股份原有IT设备、紫光西部数据存储业务融合形成ICT闭环，有望成为云计算产业新贵。
表：云计算重点公司数据
数据来源：观研天下整理
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（GSL）
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