2005年电信设备股年报综述和未来趋势预测

2005年上市公司年报披露近日结束，披露年报的1365家上市公司加权每股收益为0.2247 元，同比下降7.45%，净资产收益率为8.21%，同比下降8.17%，81.76%的上市公司实现盈利，18.24%的公司亏损，超过去年亏损公司比例12.78%，亏损面有所扩大。整体来看，随着宏观经济调控力度的加强，2005年度上市公司的年报业绩比2004有较大幅度的滑坡，盈利能力也随之下降。

　　2005年电信设备股业绩历史最差

　　在上市公司整体业绩下滑的情况下，总的来看，电信设备股的2005年年报业绩很不理想：2005年对电信设备股可谓是历史上最黑暗的年份，25家电信设备股平均每股收益为-0.29元，25家电信设备股的年报中，仅有6家电信设备股业绩上升，1家持平，其余18家业绩都不同程度的下降。

　　2005年电信股年报秉承了2002年以来业绩分化的趋势，业绩水平差距持续拉大，而从整体来看，全行业上市公司的业绩可谓“哀鸿遍野”，绝大部分公司都陷入了巨亏的境地。中兴通讯、烽火通信等少数行业内的领军企业业绩有小幅度的上升，但这并不能掩盖全行业目前的困境。

　　其中，正如笔者在前几年预测的那样，前两年业绩非常优异的手机制造企业的业绩2005年出现了大跳水，陷入了巨亏的窘境，4家手机类上市公司全部亏损，平均每股收益竟然为-1.02元，往年作为电信设备类公司业绩亮点的手机企业如今却成为亏损大户，电信设备股整体业绩出现大跳水无疑是情理之中。

　　总的来说，2005年电信设备股的年报主要有以下特点。

　　电信股整体业绩水平在市场中处于下游水平

　　25家电信设备股的2005年年报平均每股收益为-0.29元，全行业上市公司首次出现平均每股收益为负值的情况。25家公司中有14家亏损，亏损比率高达56%。电信设备股糟糕的业绩严重拖了上市公司业绩增长的后腿，在证券市场中各行业处于下游水平，这与前几年电信设备股作为绩优蓝筹股代表出色的业绩反差巨大，表明电信设备股业绩水平在市场中的地位已经严重衰落。

　　从2005年来看，电信设备股业绩大变脸在证券市场上已成为反面典型，中兴通讯作为通信设备系统龙头企业业绩尚在国内上市公司排名前列，但大部分的电信设备制造商业绩都很差，这也表明在国民经济产业结构调整中，电信设备制造业在国民经济中的地位已大大下滑。

　　电信设备股业绩整体下降趋势明显

　　25家电信设备类上市公司中，仅有6家业绩上升，1家持平，18家下降，业绩上升的企业数量远远小于业绩下降的数量。从平均水平来看，2004年电信设备每股收益平均为0.10元，而2005年为-0.29元，下滑幅度惊人。

　　电信设备股2005年业绩大幅下降的主要原因是几个手机制造企业的业绩大跳水：国产手机的龙头企业波导股份2005年每股收益亏损1.23元，而2004年每股收益高达1.08元，是市场中的业绩明星公司；夏新电子2005年的业绩从2004年的每股 0.04元急剧恶化为每股亏损1.53元；中科健2004年年报居然爆出每股亏损13.11元的新纪录，2005年依然巨亏，TCL集团因主业不完全集中于手机产品亏损幅度相对较小，2005年每股亏损0.12元，但依然比2004年的0.09元有大幅度的滑坡。

　　电信设备制造业各子行业业绩都很低迷

　　电信设备制造行业本身是一个庞大的产业，又可以分为很多的小行业，从2005年的状况来看，行业差异正在降低，不同子行业的电信设备公司业绩都很低迷。

　　传统电信设备龙头公司业绩也难逃脱行业调整冲击

　　2005年，几个传统电信设备龙头公司也难以摆脱行业调整带来的厄运，业绩陷入了巨亏，东方通信、大唐电信再度陷入巨亏，中兴通讯2005年报业绩尽管比2004年有所上升，是行业内“孤独的胜者”，但增长势头已经远不如以前，而2006年一季度公司业绩已大幅度滑坡，主营业务收入同比仅增长6.96%，同时由于终端产品所占比重上升以及系统设备毛利率下降的影响，公司主营业务利润同比下降 12.71%，每股收益仅为0.04元，这表明行业调整和市场竞争日益激烈对行业内少数的优势企业也带来了严重的冲击。

　　在电信设备制造企业中，电信软件类公司成为行业唯一亮点。3家以电信软件、电信网络测试维护的电信软件类公司的业绩尽管有所下滑，但在电信设备股中的业绩仍处于上游水平，除1家亏损外，其它2家电信软件公司盈利水平都还不错，这也表明电信软件类公司的毛利率大大高于其他电信设备制造领域，也是行业内值得重点投资的领域。

      手机制造企业业绩大幅跳水

　　2005年，我国作为全球手机制造基地的地位进一步巩固。随着我国移动通信运营业的快速发展，手机产业规模继续扩大，全行业手机产量3.0367亿部，同比增长30%，销售3.0386亿部，同比增长 31.9%。与此同时，我国手机用户新增5860万户，用户总数为3.934亿户，手机普及率迅速上升，2005年每百人移动电话拥有量为30.3部，比 2004年增加4.4部。

　　不过，在这些优异的行业数据背后，由于受新增用户数量放缓影响，手机产销增速也有所放缓。同时，由于市场竞争日益激烈，加上国外品牌的冲击，2005年整个手机行业的利润比2004年下降3.8%，手机行业的利润率水平也有大幅度的下滑。更值得注意的是，行业的利润严重集中于外资企业，2005年仅摩托罗拉(中国)有限公司一家外资企业的利润总额就占了全行业利润总额的一半，而国产手机企业大都陷入了巨亏的境地。

　　2005年国内品牌手机衰落趋势比2004年更加明显，原有竞争优势逐渐丧失，增长乏力，2005 年国产手机市场份额被压缩至40.6%。这其中的主要原因是在渠道、价格和熟悉本土市场情况等原有竞争优势日渐弱化后，资本、技术等方面的缺陷成为制约我国国内品牌手机企业进一步发展的主要因素，主要表现在产业扩张太快、新款手机上市速度较慢、产品质量问题较多、企业利润下降甚至亏损等。

　　由于手机行业竞争剧烈，毛利率快速下滑，产品赢利能力持续萎缩，手机行业高利润的时代已成为过去。以国产手机企业龙头企业波导股份为例，2005年公司实现销售收入同比下降11.67%，净利润同比下降327.13%，每股收益亏损1.23元，成为行业内亏损的大户。除了波导股份外，TCL、科健、夏新电子等4家手机制造上市公司都陷入了巨亏(见附表2)，2006年能否走出困境再创辉煌值得关注。

　　光纤光缆制造类企业经营状况没有明显回升

　　由于国内生产企业投资过热，市场竞争日益激烈，加上市场需求萎缩，国内光纤光缆类的上市公司的业绩从2002年以来一直萎靡不振，从2005年报来看，7家光纤光缆制造类公司2家上升，其他5家业绩都出现业绩下滑，并且有2家公司出现了巨亏(见附表 3)。在经历了多年的行业低谷后，2004年以来的光纤光缆企业景气回升力度在减弱。

　　电信设备企业2006年业绩增长乏力

　　2006年电信固定资产投资将保持稳定

　　2005年通信业固定资产投资累计完成2071.3亿元，略低于2004年2136.5亿元的投资规模。电信运营企业的投资日趋审慎，主要有以下一些原因：现有网络大规模建设投入期基本结束，企业主要根据用户发展情况进行网络扩容和优化；企业对3G发展的预期影响了部分投资；企业创新能力不足，缺乏新的投资热点；资本市场对企业投资回报率的关注等。

　　从2006年的情况来看，信息产业部2006年电信行业固定资产投入计划为2000亿元，而在刚刚过去的“十五”期间，我国通信业固定资产投资约为10000亿，2000亿元的投资规模将与前面几年持平，市场总额稳定，另一方面这也预示着2006年电信固定资产投资难有较大突破，并将直接导致电信设备企业2006年业绩增长乏力。

　　3G一直是未来影响电信设备业的关键因素，从2006年上半年的发展趋势来看，2006年应该是中国3G的政策年和准备年，而非全面启动年。对通信设备厂商来说，至少在2006年3G业务还不会给他们带来市场机会的大增。同时，国内运营商在投资3G时将相当谨慎，3G的网络建设将先从沿海城市和发达地区开始，3G带来的投资机会依然难以全面实现。

　　不过，从中长期来看，3G对华为、中兴、大唐移动等长期投入3G的企业来说无疑是关键性的增长推动因素。例如，如果不考虑3G投资，中国移动2006年资本支出将比2005年减少13亿美元，约为65亿美元。但以中国移动2006年建设1500万用户的WCDMA网络计算，该网络投资将约为21亿美元，则当年中国移动资本支出将比2005年增加8亿美元，运营商的资本支出的增大无疑将会推动电信设备企业业绩的提升。

　　总的来看，2006年电信设备业的市场规模保持稳定，电信设备股的业绩增长动力不足，不过电信设备企业在经过萧条期的阵痛和经营风险的集中释放后，抵抗力有所提高，在2005年集中处理完历史包袱后，2006年业绩会有所复苏。

　　电信设备上市公司业绩“痛定”后将有所反弹

　　由于电信行业固定资产投资2006年难以出现大幅度的增长，国内的电信设备股的业绩仍不会有根本的改善，其中3G对行业发展的影响更是举足轻重：

　　3G带来的投资机会一直被行业内广泛看好，电信设备上市公司在3G启动后将会长期受益，国内的著名电信设备制造商华为、中兴通讯、大唐电信等公司将会面临较好机遇，这些公司是3G建设的最直接受惠者，预计在3G牌照发放之时中兴、大唐等上市公司会有一番良好表现。其中，大唐电信在3G规划中，TD-SCDMA业务正是主要的机会所在。目前全球有三大3G标准：欧式WCDMA、美式CDMA2000和中国的TD-SCDMA，中国标准的代表者即是大唐，从目前来看，未来的3G牌照中给国产的TD-SCDMA较大的市场份额已成定局，这无疑是一大利好。需要注意的是，目前与TD-SCDMA有关的3G资产并不在上市公司大唐电信中，但未来有进入上市公司的可能。即使没有发生任何收购，大唐电信也可以从代理 3G设备的销售中获益。

　　不过，投资者仍需要辨证看待3G带来的发展机遇：到目前为止，3G牌照的发放时间仍没有最后确定， 3G商业化的启动还具有很大的不确定性，通信设备业业绩暴发性增长目前还停留在想象上。而且，由于3G建设周期的问题，这些电信设备企业在一两年之内还难以真正获得较大利益，在2006年反而由于电信运营商对3G牌照发放的等待，固定资产投资的步伐将会有所放慢，会给这些电信设备制造企业的业绩增长带来一定的冲击，投资者需要理性看待这一影响。

　　总的来看，在经过了连续多年的业绩下滑和2005年全行业的巨亏后，随着历史包袱的消除，2006 年的电信设备企业的全年业绩会在“痛定”后有所反弹。但由于行业市场规模2006年没有显著提高，3G带来的发展机遇难以真正落实，同时市场竞争激烈程度也没有根本改善，电信设备股的业绩仍难有突破性提高，这种状况可能将一直持续到3G牌照全面发放，电信运营商进行大规模投资才可能真正被改变。

　　电信设备股市场走势将会有所回暖

　　2006年以来，国内证券市场开始全面回暖，国内的电信设备股市场走势也随之转强，到5月16日，上证综合指数收盘1613点，比2006年初的1161点上涨了39%，在国内上市的25家电信设备股中，仅有7家公司跑赢了大盘，其余18家公司都跑输了大盘，其中还有6家公司逆市下跌，这表明电信设备股并不是主流投资热点。其中，电信软件提供商中创信测2006年以来上涨183%，在电信设备股中市场走势最好，ST成功逆势下跌24%，市场走势最差。

　　从整体来看，由于电信固定资产投资在短期内保持平稳，在3G投资启动之前，电信设备行业整体也难以真正繁荣，因此，电信设备股整体未来走势并不是很乐观。不过，在经历了连续多年的大幅下跌后，包括手机制造上市公司在内的很多电信设备股严重超跌，未来有望走出超跌反弹的行情，但受行业影响，难以出现根本性的反转机会。

　　这当中，国内电信设备股龙头企业中兴通讯的走势直接反映了行业的发展现状，其未来走势值得重点关注：2005年和2006年一季度，国内电信投资持续低迷，对国内市场依赖性较大的中兴通讯在此期间业绩增长受阻。但是，紧抓全球电信设备高端产品平民化进程的机遇，中兴通讯的核心竞争能力不断提高。随着2005年海外销售战略网点部署基本完成，从2006年开始公司必将逐渐走入海外市场增长的快车道。虽然3G前夜的国内市场销售由于电信投资的延迟面临一定压力，但中兴通讯会维持已有的市场份额(系统设备约20%市场占有率)。国内的预计是3G将在 2006年年底或明年开始启动，作为3G设备商最大的潜在受益者，3G一旦启动将触发中兴通讯国内销售的大幅增长。另外，中兴通讯“稳固亚非拉、开拓欧美主流市场”的定位迎合了未来持续增长的需要，预计公司未来3年的海外销售CAGR(复合年均增长率)将超过50%，公司2006年海外销售占比可能达到 46%(2005年为36%)，预计2006年、2007年净利润将同比增长15%、20%，预计公司2006年、2007年每股收益分别为1.43、 1.72元，用相对估值和绝对估值方法衡量，中兴通讯的投资价值有所低估，值得中长线投资者关注。