业务遍及全产业链，整机为支柱产业。公司是国内最早进入风电领域的企业之一。经过十余年精耕细作，公司目前业务覆盖风电全产业链，主要包括风电整机及零部件的研发生产、风场投资、风电服务。2017 年公司实现营业总收入 251.3 亿元，其中风电整机占比 74.5%，为公司支柱产业。
参考观研天下发布《2018年中国风电市场分析报告-行业深度分析与发展趋势预测》
整机行业龙头地位稳固。凭借先进的产品技术，良好的品牌口碑，公司成为国内领军、全球领先的风电整机厂商。据中国风能理事会统计，公司 2017 年国内新增风电装机超过 5.2GW，市场占有率为 26.6%，已连续 7 年居行业首位。全球市场方面，公司市占率达 11%，跻身全球第三。
订单饱满为未来收入提供强力支撑。截至 2018 年一季度，公司在手订单已达 17.4GW，刷新历史最高记录，其中已签合同待执行的订单为 10.4GW，同比增加 31.8%。一季度订单结构与 2017 年产品销售结构基本一致，2S 平台占比达到 68%，与市场主流机型趋势吻合。
营业收入止跌回升。经过了 2016、2017 年的调整期，风电行业迎来复苏期。随着订单的逐步释放，公司 2018 年一季度实现营业收入 38.6 亿元，同比提升了 7.7%。随着风场业务占比扩大，公司 2018 年一季度综合毛利率提升至 36%，处于历史最高水平。
产品结构持续优化，毛利率仍存在提升空间。公司产品结构顺应大功率发展趋势，2.0MW 作为主流机型，其销售占比持续提升，2017 年已接近 60%，1.5MW 机型逐步退出。与此同时，因高毛利率机型销量减少，公司整机板块毛利率由 2016 年的 26.1%降至 2017 年的 25.5%。未来公司仍将继续优化产品结构，2.5MW、3MW 等高毛利率机型销量占比或将继续提升，毛利率仍存在提升空间。
注重研发巩固技术优势。风电行业竞争激烈，加大研发投入可以为企业构筑更高的行业门槛。近五年，公司研发费用占营业收入比例逐年提高，2017 年达到了 5.86%，领先行业平均水平。截止 2017 年底，围绕风电整体解决方案，公司拥有 7 大研发中心、授权专利 1377 项，涉及直驱永磁、智能微网、海上风电等方面。雄厚的技术实力有望进一步巩固公司在风电行业的领军者地位。
发挥产业链协同效应，成本控制能力强。公司借鉴国际经验，在深耕整机制造业务的基础上，触手延伸至产业链上游，通过自产发电机、控制系统等高附加值的整机零部件来降低整机核心业务成本。此外，凭借优化产品设计、提高管理水平和运营效率等措施以及较强的议价能力，公司具备较强的成本控制能力。
利润空间可观，市占率有望进一步提升。受风机价格下滑影响，公司 2017 年整机毛利率承压，下降至 25.5%，但仍高于中游平均水平。加之风场运营等其他业务提振，公司整体利润空间可观。竞价上网新时代来临，补贴退坡倒逼上中游企业压缩成本，行业面临新一轮优胜略汰。公司凭借强大的盈利能力，市占率有望得到进一步提升。
积极布局海上风电。直驱风机具备故障率小、可靠性高等优势，适合海上风场开发运营。2017 年我国海上新增风电项目定标量 3320MW，其中公司中标量 650MW，占比 19.6%。公司 2017 年实现海上新增装机 210.8MW，同比提高了 339.2%，新增市占率迅速提升 10 个百分点达到 18.1%。虽然目前公司在海上整机市场的市占率仅排名第三，我们认为凭借其强大的技术优势以及陆上风电打造的良好口碑，公司未来有望扩大其海上风电市场份额。
海外业务顺利拓展。截至 2017 年，公司海外市场风电整机在手外部订单为 704.5MW，实现海外销售容量达到 336.5MW。公司海外业务遍布全球六个大洲，同时实现了亚洲、澳洲等 6 个新兴市场的突破。另外，公司积极投资开发海外风电项目，新增开发及储备项目容量创历史新高，达到 1.2GW。公司 2018 年拟配股募集资金不超过 50 亿元，主要用于 Stockyard Hill 风电场 527.5MW、Moorabool North 风电场 150MW 项目。其中 Stockyard Hill 风电场为澳大利亚最大风电项目。
图表：公司覆盖业务范围
资料来源：观研天下整理
图表：2017 年公司营业收入各业务占比情况
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图表：2017 年我国风电整机市场份额情况
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图表：2017 年全球风电整机市场份额情况
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参考观研天下发布《2018年中国风电市场分析报告-行业深度分析与发展趋势预测》
整机行业龙头地位稳固。凭借先进的产品技术，良好的品牌口碑，公司成为国内领军、全球领先的风电整机厂商。据中国风能理事会统计，公司 2017 年国内新增风电装机超过 5.2GW，市场占有率为 26.6%，已连续 7 年居行业首位。全球市场方面，公司市占率达 11%，跻身全球第三。
图表：公司在手订单情况
资料来源：观研天下整理
订单饱满为未来收入提供强力支撑。截至 2018 年一季度，公司在手订单已达 17.4GW，刷新历史最高记录，其中已签合同待执行的订单为 10.4GW，同比增加 31.8%。一季度订单结构与 2017 年产品销售结构基本一致，2S 平台占比达到 68%，与市场主流机型趋势吻合。
图表：历年公司营业收入变化情况
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图表：历年公司毛利率、净利率变化情况
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营业收入止跌回升。经过了 2016、2017 年的调整期，风电行业迎来复苏期。随着订单的逐步释放，公司 2018 年一季度实现营业收入 38.6 亿元，同比提升了 7.7%。随着风场业务占比扩大，公司 2018 年一季度综合毛利率提升至 36%，处于历史最高水平。
图表：公司对外销售风机规模（MW）及占比
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图表：2017 年全球风电整机市场份额情况
资料来源：观研天下整理
产品结构持续优化，毛利率仍存在提升空间。公司产品结构顺应大功率发展趋势，2.0MW 作为主流机型，其销售占比持续提升，2017 年已接近 60%，1.5MW 机型逐步退出。与此同时，因高毛利率机型销量减少，公司整机板块毛利率由 2016 年的 26.1%降至 2017 年的 25.5%。未来公司仍将继续优化产品结构，2.5MW、3MW 等高毛利率机型销量占比或将继续提升，毛利率仍存在提升空间。
1、直驱优势彰显，市占率有望进一步提升
技术路线顺应行业发展方向。经历了 2007-2015 年以三北地区为中心的高速增长期，风电行业已进入向中东部及南方、海上风电的过渡阶段。相较三北地区，中东部风速较低、风能条件与开发环境较差，海上风电也存在维护成本高昂的问题。在此背景下，发电效率高、稳定性强、故障率低、运维成本低的直驱式风机无疑更具优势。金风科技是目前国内仅有的两家走直驱技术路线的整机厂商之一（另一家为湘电股份）。图表：双馈式风力发电机内部构造
资料来源：观研天下整理
图表：直驱式风力发电机内部构造
资料来源：观研天下整理
注重研发巩固技术优势。风电行业竞争激烈，加大研发投入可以为企业构筑更高的行业门槛。近五年，公司研发费用占营业收入比例逐年提高，2017 年达到了 5.86%，领先行业平均水平。截止 2017 年底，围绕风电整体解决方案，公司拥有 7 大研发中心、授权专利 1377 项，涉及直驱永磁、智能微网、海上风电等方面。雄厚的技术实力有望进一步巩固公司在风电行业的领军者地位。
图表：历年公司研发费用占营业收入比例变化
资料来源：观研天下整理
发挥产业链协同效应，成本控制能力强。公司借鉴国际经验，在深耕整机制造业务的基础上，触手延伸至产业链上游，通过自产发电机、控制系统等高附加值的整机零部件来降低整机核心业务成本。此外，凭借优化产品设计、提高管理水平和运营效率等措施以及较强的议价能力，公司具备较强的成本控制能力。
利润空间可观，市占率有望进一步提升。受风机价格下滑影响，公司 2017 年整机毛利率承压，下降至 25.5%，但仍高于中游平均水平。加之风场运营等其他业务提振，公司整体利润空间可观。竞价上网新时代来临，补贴退坡倒逼上中游企业压缩成本，行业面临新一轮优胜略汰。公司凭借强大的盈利能力，市占率有望得到进一步提升。
2、实施“两海”战略，风场业务成新亮点
风场开发业务占比迅速增长。近年风机价格快速下移，使得风电场运营获得较高的投资回报率。为调整收入结构、多元化利润增长点，公司积极布局风场开发业务，2017 年该板块收入占比已达到 13%，凭借 65.9%的高毛利率，该板块毛利润占比达到 28.3%。图表：2017 年公司各业务营收占比情况
资料来源：观研天下整理
图表：公司 2017 年各业务板块毛利润占比情况
资料来源：观研天下整理
积极布局海上风电。直驱风机具备故障率小、可靠性高等优势，适合海上风场开发运营。2017 年我国海上新增风电项目定标量 3320MW，其中公司中标量 650MW，占比 19.6%。公司 2017 年实现海上新增装机 210.8MW，同比提高了 339.2%，新增市占率迅速提升 10 个百分点达到 18.1%。虽然目前公司在海上整机市场的市占率仅排名第三，我们认为凭借其强大的技术优势以及陆上风电打造的良好口碑，公司未来有望扩大其海上风电市场份额。
海外业务顺利拓展。截至 2017 年，公司海外市场风电整机在手外部订单为 704.5MW，实现海外销售容量达到 336.5MW。公司海外业务遍布全球六个大洲，同时实现了亚洲、澳洲等 6 个新兴市场的突破。另外，公司积极投资开发海外风电项目，新增开发及储备项目容量创历史新高，达到 1.2GW。公司 2018 年拟配股募集资金不超过 50 亿元，主要用于 Stockyard Hill 风电场 527.5MW、Moorabool North 风电场 150MW 项目。其中 Stockyard Hill 风电场为澳大利亚最大风电项目。
图表：截止 2018 年一季度，公司风电整机海外业务拓展情况
资料来源：观研天下整理
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