1.电力需求预期回升，或引导煤炭产能合理释放
参考观研天下发布《2018年中国电力行业分析报告-市场深度调研与投资前景研究》
近年来，我国逐步施行以调整结构为基调的经济政策，及以节能增效为导向的能源政策，用电量增速在2013-2015年逐步趋缓。鉴于此，相关部门主动调整后续国内用电量增速预期，根据中电联发布的年度电力供需形势分析预测报告，2011-2016预期用电量增速均处于持续下滑趋势当中。尽管近两年用电量增速有所修复，但实际增速仍在7%以内，2018年预期增速为5.5%，均显著低于2011年12%水平。
中国电力企业联合会于1988年由国务院批准成立，是全国电力行业企事业单位的联合组织、非营利的社会团体法人。2015年12月成立的第六届理事会中，国家电网公司为理事长单位，华能、大唐、华电、国能投、国电投等15个大型电力企业集团和华北电力大学为副理事长单位。该会定期举行会员单位交流活动，中电联在电力行业内具有较强的影响力，其发布的年度用电量增速，在一定程度上反映了行业内部的整体预期。
根据中电联2月初公布的全年用电量增速预期，2018年全年用电量增速有望达到5.5%，为2015年以来预期最高值，且与2016和2017两年复合增速水平相近。我们认为，行业内部对于电力需求预期的回升或有效引导后续煤炭产能规划，更加合理的推动优质产能释放。
回顾以往，需求预期变动对煤价影响显著。2011与2013年，中电联预测全国用电量增速与实际增速差异在0.5个百分点之内，较为相符。而在2011年以来的其余5年则存在3-4个百分点的差异。其中3年预期用电量增速高于实际增速，另外2年预期用电量增速低于实际增速。在预期增速高于实际增速的年份，全国动力煤均价均下行，而预期增速低于实际增速时，煤价上行。这在一定程度上反映了中电联预期的影响力。
2.动力煤供给已有所缓和，静待价格回归合理区间
2018年2月初以来动力煤价格已出现明显回落，其中秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价从2月2日最高765元/吨回落至684元/吨，跌幅已达10.6%，如图2。
回顾2018年春节期间，需求增加明显，但供给保障强于去年同期，产能释放情况得到验证。2018年春节前后30天，六大电厂合计耗煤量为1725万吨，而去年同时期内，六大电厂耗煤量仅为1565万吨。在耗煤量大幅提升的情况下，2018年春节前后30天，六大电厂库存提升488.23万吨，而去年同时期内库存提升幅度仅为188.5万吨，如图4。
如以春节期间供给测算，日耗与库存提升对应的供给合计为2213.5万吨，在不减少电厂库存的情况下可满足日耗73.78万吨的水平，而这一日耗水平高于2014-2016年绝大部分时间的日耗需求，仅小于2017年年中与年末存在极端天气的情况。
此外，=本轮电厂需求及库存的提升，并没有对港口库存与产地供给形成较大压力。
从港口库存、产地煤价来看，在2018年春节期间，秦皇岛港库存略降低20万吨，且于近期开始持续回升。从山西、内蒙、山西等主要产地煤价来看，主流价格仅上涨不足20元/吨，如图5、6所示。港口库存与产地煤价的稳定，在一定程度上反映了煤炭运输与产地供给相对有序的状态。
电厂需求、库存大幅提升的情况下，港口库存与产地煤价仍能保持较为平稳状态，足以证明2018年初动力煤供给情况显著好于2017年初，后续煤价有望回归500-600元/吨的合理区间。
3.火电企业处于盈利低点，如长期维持将对全国电力供给产生不利影响
根据主流火电企业公告的2017年度业绩预告来看，其净利润均出现较大幅度下滑，华能国际、华电国际、国电电力净利润预告同比降幅分别约为82%、87%和53%。如考虑相关公司现有电力装机结构及其他资产结构，煤电业务基本处于盈亏平衡边界。2018年1月底，华能、大唐、华电和国家电投四大国家发电集团联名向国家发改委提交了《关于当前电煤保供形势严峻的紧急报告》，在一定程度上反映了当下电力企业经营窘境。
如这一情况长期维持，将显著影响企业正常经营，进而影响全国范围内的电力供给问题。考虑行业的公用事业属性，此前，我们认为收入端与成本端的改善因素，将大概率出现其一。
结合目前煤价走势，成本端的改善将是2018年的主旋律，后续煤价有望在供给释放及政策引导的支持下回归500-600元/吨的合理区间，利好火电企业盈利底部持续改善。
参考观研天下发布《2018年中国电力行业分析报告-市场深度调研与投资前景研究》
近年来，我国逐步施行以调整结构为基调的经济政策，及以节能增效为导向的能源政策，用电量增速在2013-2015年逐步趋缓。鉴于此，相关部门主动调整后续国内用电量增速预期，根据中电联发布的年度电力供需形势分析预测报告，2011-2016预期用电量增速均处于持续下滑趋势当中。尽管近两年用电量增速有所修复，但实际增速仍在7%以内，2018年预期增速为5.5%，均显著低于2011年12%水平。
图：2011-2018全社会用电量增速及中电联预期统计
资料来源：公开资料整理
中国电力企业联合会于1988年由国务院批准成立，是全国电力行业企事业单位的联合组织、非营利的社会团体法人。2015年12月成立的第六届理事会中，国家电网公司为理事长单位，华能、大唐、华电、国能投、国电投等15个大型电力企业集团和华北电力大学为副理事长单位。该会定期举行会员单位交流活动，中电联在电力行业内具有较强的影响力，其发布的年度用电量增速，在一定程度上反映了行业内部的整体预期。
根据中电联2月初公布的全年用电量增速预期，2018年全年用电量增速有望达到5.5%，为2015年以来预期最高值，且与2016和2017两年复合增速水平相近。我们认为，行业内部对于电力需求预期的回升或有效引导后续煤炭产能规划，更加合理的推动优质产能释放。
回顾以往，需求预期变动对煤价影响显著。2011与2013年，中电联预测全国用电量增速与实际增速差异在0.5个百分点之内，较为相符。而在2011年以来的其余5年则存在3-4个百分点的差异。其中3年预期用电量增速高于实际增速，另外2年预期用电量增速低于实际增速。在预期增速高于实际增速的年份，全国动力煤均价均下行，而预期增速低于实际增速时，煤价上行。这在一定程度上反映了中电联预期的影响力。
表：需求预期错配对煤价影响
资料来源：公开资料整理
2.动力煤供给已有所缓和，静待价格回归合理区间
2018年2月初以来动力煤价格已出现明显回落，其中秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价从2月2日最高765元/吨回落至684元/吨，跌幅已达10.6%，如图2。
图：秦皇岛港动力末煤平仓价（元/吨）
资料来源：公开资料整理
回顾2018年春节期间，需求增加明显，但供给保障强于去年同期，产能释放情况得到验证。2018年春节前后30天，六大电厂合计耗煤量为1725万吨，而去年同时期内，六大电厂耗煤量仅为1565万吨。在耗煤量大幅提升的情况下，2018年春节前后30天，六大电厂库存提升488.23万吨，而去年同时期内库存提升幅度仅为188.5万吨，如图4。
图：2013-2018沿海六大电厂日耗（万吨）
资料来源：公开资料整理
图：2013-2018沿海六大电厂库存（万吨）
资料来源：公开资料整理
如以春节期间供给测算，日耗与库存提升对应的供给合计为2213.5万吨，在不减少电厂库存的情况下可满足日耗73.78万吨的水平，而这一日耗水平高于2014-2016年绝大部分时间的日耗需求，仅小于2017年年中与年末存在极端天气的情况。
此外，=本轮电厂需求及库存的提升，并没有对港口库存与产地供给形成较大压力。
从港口库存、产地煤价来看，在2018年春节期间，秦皇岛港库存略降低20万吨，且于近期开始持续回升。从山西、内蒙、山西等主要产地煤价来看，主流价格仅上涨不足20元/吨，如图5、6所示。港口库存与产地煤价的稳定，在一定程度上反映了煤炭运输与产地供给相对有序的状态。
图：2013-2018北方主要港口库存（万吨）
资料来源：公开资料整理
图：2013-2018主要产地动力煤价变动趋势
资料来源：公开资料整理
电厂需求、库存大幅提升的情况下，港口库存与产地煤价仍能保持较为平稳状态，足以证明2018年初动力煤供给情况显著好于2017年初，后续煤价有望回归500-600元/吨的合理区间。
3.火电企业处于盈利低点，如长期维持将对全国电力供给产生不利影响
根据主流火电企业公告的2017年度业绩预告来看，其净利润均出现较大幅度下滑，华能国际、华电国际、国电电力净利润预告同比降幅分别约为82%、87%和53%。如考虑相关公司现有电力装机结构及其他资产结构，煤电业务基本处于盈亏平衡边界。2018年1月底，华能、大唐、华电和国家电投四大国家发电集团联名向国家发改委提交了《关于当前电煤保供形势严峻的紧急报告》，在一定程度上反映了当下电力企业经营窘境。
表：四大火电企业净利润对比（单位：亿元）
资料来源：公开资料整理
如这一情况长期维持，将显著影响企业正常经营，进而影响全国范围内的电力供给问题。考虑行业的公用事业属性，此前，我们认为收入端与成本端的改善因素，将大概率出现其一。
结合目前煤价走势，成本端的改善将是2018年的主旋律，后续煤价有望在供给释放及政策引导的支持下回归500-600元/吨的合理区间，利好火电企业盈利底部持续改善。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（GYWW）
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