一、2月 TOP10精品剧播放量 280.8，环比增长 12.3%，现实题材霸屏
2018年 2月电视剧网播量 TOP10剧目收获 280.8亿播放量，环比增长 12.3%。现实题材剧目（包含都市、谍战等）占比 80%，仅《凤囚凰》一部古装新作跻身 TOP10，17 年作品《三生三世十里桃花》再次跻身月播放量 TOP10；可以看出“限古令”下古装题材剧目市场显著供不应求，预计后续将播的古装剧《凰权》《扶摇》等播放量有望破纪录。
利润表角度：爱奇艺 17 年内容成本增速 67%，内容成本持续占收入 7 成左右。 2016-17 年爱奇艺内容成本分别为 75.4 亿和 126.2 亿元，分别同比增长 104%和 67%；2015-17 年爱奇艺内容成本在收入比重分别为 70%、67%和 73%。在公司三项成本中，爱奇艺内容成本比重也持续提升，可以看出公司成本策略为：持续提升技术缩减控制带宽成本，但对内容成本投入持续增强。
参考观研天下发布《2018年中国影视剧行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究》
资产负债表角度：17年爱奇艺外购版权内容 77亿元，外购版权与自制内容投入成本比例为 9:1。爱奇艺 2017年外购版权内容价值为 77亿元：截至 2017 年底，爱奇艺外购内容版权账面价值达 161.7 亿元，较 2016 年底增加 77.2 亿元；自制内容账面价值 23.4亿元，较 2016 年底增加 13.5亿元；其中外购版权累计摊销 107.9 亿元，账面净值剩余 53.8 亿；自制内容累计摊销 7.7亿元，账面净值剩余 15.6 亿。
爱奇艺 2015-17 年在外购版权内容的成本投入是自制内容的 9 倍：爱奇艺内容资产的成本转化主要有摊销和减值两个方面。2015-2017 年，爱奇艺外购版权资产摊销和减值合计分别为 22.9亿、42.5亿和 78.8亿元，自制内容资产摊销和减值合计分别为 2.3 亿、5.7 亿和 8.1 亿元，因此，2015-17 年爱奇艺内容成本中，外购版权分别是自制内容成本的 10 倍、7 倍和 10 倍，近三年外购版权/自制版权倍数均值为 9倍。此外，从内容资产摊销金额与公司内容成本金额对比可以看到，除去外购版权和自制版权摊销和减值转化成为内容成本外，爱奇艺还有约 30%左右其他内容成本（包括 UGC 内容生产者分成、直播相关成本等），因此爱奇艺外购版权内容投入占内容总成本比例约为 63%左右。
募集资金用途角度：自制内容投入比例将持续加大。爱奇艺本次募集资金预计约在 15 亿美元左右，其中 50%用于补充内容投入（25%用于原创内容、25%用于非原创内容）、10%的资金用于技术提升、40%的资金用于补充流动资金。以公司历史经验看，公司对外购版权内容的投入是自制内容的 9倍，此次募投资金将以 1:1的比例投入两项内容资源布局中，展现公司持续加强自制能力、打造自身品牌的战略目标。此外，爱奇艺拟推行了三项自制内容鼓励计划：海豚计划、幼虎计划和天鹅计划，旨在增加对自制剧目主创人员的资源支持及解决人才资源问题。
测算爱奇艺 2017-20年外购版权内容投入 CAGR为 32%，优质内容端公司将享超于整体增速的高成长性。
综上，我们总结几组爱奇艺内容投入三个重要数据：1）内容成本占收入比基本维持 70%左右。2）内容成本投入中，63%左右比重为外购版权内容投入，其中外购版权与自制内容投入成本比例为 9:1。3）未来自制内容投入有望持续加强，挤占部分外购版权内容投入比例。
依此我们假设 1）内容成本占收入比维持在 70%，2）未来三年爱奇艺外购版权与自制内容投入成本比例降低逐渐至 6:1左右，2）未来三年爱奇艺收入复合在 35% 左右。得到爱奇艺外购版权内容投入规模敏感性测算表如下：
因此，我们测算 2020年爱奇艺外购版权内容投入规模为 180亿元左右，对应2018-20 年复合增速 32%。从网络渠道平台（如爱奇艺、腾讯视频、优酷等）外购版权规模到影视内容公司收入传到关系来看，渠道版权内容外购规模提升直接增加影视内容公司收入总量；而对影视内容公司收入影响格局上来看，网络渠道对内容的竞争主要集中于高流量“头部”剧目，因此渠道版权内容外购规模提升增加的影视内容公司收入增厚主要向优势头部内容公司倾斜，优势影视内容公司能够获得超于 32%行业增速的高成长空间。
2018年 2月电视剧网播量 TOP10剧目收获 280.8亿播放量，环比增长 12.3%。现实题材剧目（包含都市、谍战等）占比 80%，仅《凤囚凰》一部古装新作跻身 TOP10，17 年作品《三生三世十里桃花》再次跻身月播放量 TOP10；可以看出“限古令”下古装题材剧目市场显著供不应求，预计后续将播的古装剧《凰权》《扶摇》等播放量有望破纪录。
图表：2017-18 年月度 TOP10 电视剧总播放量趋势
图表来源：公开资料整理
图表：2018 年 1月网播 TOP10 电视剧一览
图表来源：公开资料整理
二、2月 28 日，爱奇艺正式向美国证交所申请 IPO，首次披露了招股说明书，为影视剧内容行业研究带来了稀缺数据
我们详细梳理爱奇艺内容投入相关数据，测算爱奇艺 2017-20年外购版权内容投入 CAGR为 32%，优质内容端公司将享超于整体增速的高成长性。利润表角度：爱奇艺 17 年内容成本增速 67%，内容成本持续占收入 7 成左右。 2016-17 年爱奇艺内容成本分别为 75.4 亿和 126.2 亿元，分别同比增长 104%和 67%；2015-17 年爱奇艺内容成本在收入比重分别为 70%、67%和 73%。在公司三项成本中，爱奇艺内容成本比重也持续提升，可以看出公司成本策略为：持续提升技术缩减控制带宽成本，但对内容成本投入持续增强。
图表：2015-17年爱奇艺内容成本比重逐年攀升
图表来源：公开资料整理
图表：2015-17年爱奇艺内容成本变化
图表来源：公开资料整理
参考观研天下发布《2018年中国影视剧行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究》
资产负债表角度：17年爱奇艺外购版权内容 77亿元，外购版权与自制内容投入成本比例为 9:1。爱奇艺 2017年外购版权内容价值为 77亿元：截至 2017 年底，爱奇艺外购内容版权账面价值达 161.7 亿元，较 2016 年底增加 77.2 亿元；自制内容账面价值 23.4亿元，较 2016 年底增加 13.5亿元；其中外购版权累计摊销 107.9 亿元，账面净值剩余 53.8 亿；自制内容累计摊销 7.7亿元，账面净值剩余 15.6 亿。
图表：2016&2017年爱奇艺外购版权资产价值变化（亿
图表来源：公开资料整理
图表：2016&2017爱奇艺自制内容资产价值变化（亿元）元）
图表来源：公开资料整理
爱奇艺 2015-17 年在外购版权内容的成本投入是自制内容的 9 倍：爱奇艺内容资产的成本转化主要有摊销和减值两个方面。2015-2017 年，爱奇艺外购版权资产摊销和减值合计分别为 22.9亿、42.5亿和 78.8亿元，自制内容资产摊销和减值合计分别为 2.3 亿、5.7 亿和 8.1 亿元，因此，2015-17 年爱奇艺内容成本中，外购版权分别是自制内容成本的 10 倍、7 倍和 10 倍，近三年外购版权/自制版权倍数均值为 9倍。此外，从内容资产摊销金额与公司内容成本金额对比可以看到，除去外购版权和自制版权摊销和减值转化成为内容成本外，爱奇艺还有约 30%左右其他内容成本（包括 UGC 内容生产者分成、直播相关成本等），因此爱奇艺外购版权内容投入占内容总成本比例约为 63%左右。
图表：爱奇艺2015-2017年内容资产减值及摊销明细（亿元）
图表来源：公开资料整理
募集资金用途角度：自制内容投入比例将持续加大。爱奇艺本次募集资金预计约在 15 亿美元左右，其中 50%用于补充内容投入（25%用于原创内容、25%用于非原创内容）、10%的资金用于技术提升、40%的资金用于补充流动资金。以公司历史经验看，公司对外购版权内容的投入是自制内容的 9倍，此次募投资金将以 1:1的比例投入两项内容资源布局中，展现公司持续加强自制能力、打造自身品牌的战略目标。此外，爱奇艺拟推行了三项自制内容鼓励计划：海豚计划、幼虎计划和天鹅计划，旨在增加对自制剧目主创人员的资源支持及解决人才资源问题。
图表：爱奇艺此次募集资金用途分布
图表来源：公开资料整理
图表：2016&2017年爱奇艺自制内容资产变化（亿元）
图表来源：公开资料整理
测算爱奇艺 2017-20年外购版权内容投入 CAGR为 32%，优质内容端公司将享超于整体增速的高成长性。
综上，我们总结几组爱奇艺内容投入三个重要数据：1）内容成本占收入比基本维持 70%左右。2）内容成本投入中，63%左右比重为外购版权内容投入，其中外购版权与自制内容投入成本比例为 9:1。3）未来自制内容投入有望持续加强，挤占部分外购版权内容投入比例。
依此我们假设 1）内容成本占收入比维持在 70%，2）未来三年爱奇艺外购版权与自制内容投入成本比例降低逐渐至 6:1左右，2）未来三年爱奇艺收入复合在 35% 左右。得到爱奇艺外购版权内容投入规模敏感性测算表如下：
图表：2020年爱奇艺外购版权内容投入规模敏感性测算（亿元）
图表来源：公开资料整理
因此，我们测算 2020年爱奇艺外购版权内容投入规模为 180亿元左右，对应2018-20 年复合增速 32%。从网络渠道平台（如爱奇艺、腾讯视频、优酷等）外购版权规模到影视内容公司收入传到关系来看，渠道版权内容外购规模提升直接增加影视内容公司收入总量；而对影视内容公司收入影响格局上来看，网络渠道对内容的竞争主要集中于高流量“头部”剧目，因此渠道版权内容外购规模提升增加的影视内容公司收入增厚主要向优势头部内容公司倾斜，优势影视内容公司能够获得超于 32%行业增速的高成长空间。
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