1、A股传媒高估值回调，接近12年估值水平
传媒板块从2011年起开启5年估值上升通道，2016年板块高估值开始消化，2017年估值继续下行，2017年12月5日传媒板块估值28.4倍，低于2013年水平，已接近2012年水平。
参考观研天下发布《2018年中国传媒行业分析报告-市场运营态势与投资前景研究》
图：2011-2017年上证A股、创业板、WIND传媒PE（TTM）
资料来源：观研天下整理
不同市场横向对比看，目前A股传媒估值水平接近港股，相对美股估值溢价也在不断降低。随着沪港通、深港通带来资金南北互通、资产配置全球化以及A股纳入MSCI指数，A股传媒估值在逐渐消化泡沫后，有望进一步与全球估值体系接轨。
图：A股、港股、美股传媒板块估值水平（TTM，整体法）
资料来源：观研天下整理
2、并表因素减弱，业绩整体增速放缓，但龙头超预期
传媒板块外延并购带来的新增并表因素减弱，整体业绩增速放缓。传媒板块在2015年营收及净利润达到最高点，2016年起增速下滑，2017Q1-Q3营收增速为13.8%，净利润增速仅为5.2%。
图：传媒板块2010-2017前三季度营收增速变化趋势（整体法）
图：传媒板块2010-2017前三季度归母净利润增速变化趋势（整体法）
资料来源：观研天下整理
从细分领域看，传媒板块内部呈现分化趋势。数字阅读高景气，17年Q1-Q3扣非后净利润同比增速达到133%，游戏公司成长性也非常突出，17年Q1-Q3扣非后净利润增速29%，其他板块2017年前三季度扣非后净利润增速都在10%以下。
部分龙头公司增速走出拐点超市场预期。营销龙头分众传媒17年Q1-Q3扣非后净利润增速达到34%，出版行业新经典扣非后净利润增速为54%，均远超行业整体水平。
图：传媒细分板块营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速
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3、并购落潮但商誉风险仍在，18年业绩预计继续分化
2013-2015年并购热潮带来传媒牛市行情，2016年随着监管收紧，并购大潮回落，从媒体类并购金额统计看，2016年及2017年1-11月，并购数量及并购金额相对2015年均有明显下降；同时对赌到期后业绩、管理问题不断暴露，传媒行情也随即调整。
图：2011-2017年11月媒体类并购金额及并购数量
图：2012-2017年11月A股媒体指数走势
图：2015-2017年并购及定增主要政策变化
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图：传媒互联网上市公司2010年-2017年前三季度商誉总额变化情况
资料来源：观研天下整理
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