连续两年跌幅前列，估值回到5年前
传媒板块(申万指数)这两年均呈下跌趋势，2016年跌幅32.4%在全行业领跌，2017年至今跌幅21.41，行业跌幅第二。板块整体高估值风险充分释放，传媒行业PE ( TTM ) 35倍左右回到2013年初的水平，经历了一轮周期，当前处于底部区间。
图：2017年至今申万传媒指数在全行业跌幅位列第二(%)
图：申万传媒指数PE (TTM)估值回到2013年初水平
参考观研天下相关发布的《2018-2023年中国传媒产业市场竞争现状调查与未来发展商机战略评估报告》个股走势分化，龙头涨幅居前
传媒板块个股走势分化，统计的188家传媒公司中仅10余家上涨(剔除次新股影响)。在行业增速放缓，并购重组趋严的背景下，传媒公司的业绩增长主要受益于行业集中度提升及内生业绩的推动，行业龙头显著受益。当前市场公司的业绩与估值匹配度高，我们认为这一趋势在未来仍将持续。
图：2017年至今传媒板块涨幅居前的5家公司(%)
图：2017年至今传媒板块跌幅居前的5家公司(%)
过去5年，传媒公司营业收入和归母净利平均增长率分别为22% , 28% 。2015年后增速有所放缓。游戏、影视行业16. 17年增速仍呈上升趋势。
图：2012-2016年传媒细分子版块增速一览
图：2011-2017年Q1-Q3传媒公司营收及增长率
图：2011-2017年Q1-Q3传媒公司归母净利及增长率
传媒公司过去几年毛利率呈稳定上升态势，今年略有下降。细分行业中互联网(53% )、游戏(49% )、影视(37%)平均毛利率较高，营销行业平均毛利率20%较低;费用方面整体维持平稳，近两年来财务费用率有所上升，主要是定增趋严，债务融资选择带来企业利息成本上升;销售费用率略降，经营效率有所提升;研发、人员投入带来管理费用率小幅上升。
图：2011一 2017年Q1-Q3传媒公司毛利率变化(%)
图：2011一 2017年Q1-Q3三大费用率一览
商誉与经营性现金流增速放缓
在收并购的推动下，传媒公司商誉自2013年以来快速扩大，直至收并购趋严，商誉增速在2016年开始放缓。收购标的轻资产特性使传媒有较多商誉计入，2017年前三季度传媒所有公司商誉占总资产比为16.2%，未来需防范商誉减值风险;经营性现金流过去几年波动明显，营销、互联网、体育板块经营现金流为负比例较大，游戏、广电等板块经营现金流表现良好。
图：2011-2017年Q1-Q3传媒公司商誉及其增长率(%)
图：2011一 2017年Q1-Q3传媒公司经营性现金流概览
2017年至今传媒各子板块营收均维持增长，其中游戏、营销、影视增速最为亮眼。根据我们前三季度的统计，游戏行业增速仍维持高增长，1-9月营收同比+51.83%，归母净利+41.8%;营销板块营收同比+27.27%，归母净利++14.28%;影视板块营收同比+11.87%，归母净利+4.89%。我们判断收并购模式推动业绩增长的比重在逐步降低，看好享受集中度提升，依靠内生的相关公司业绩维持高增速。
图：2017年前三季度传媒细分子领域营收同比增速(%)
图：2017年前三季度传媒板块营收和净利同比稳增长(亿元)
行业基数已大，新科技提升娱乐虽然增长依旧，但速率下降是趋势，龙头公司汇聚资源。消费需求，同时关注真正高成长的公司。
图：2011-2016部分行业指标同比增速(%)
图：2011-2016部分龙头公司收入同比增速(%)
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