1、供给增量主要来自红土镍矿
据INSG数据，受镍价低迷影响，全球多数矿山关闭或减产，全球镍矿产量 2014年至2016年逐年下降。2017年，镍价触底回升，带动全球镍矿产量迅速增长。2017年全球镍矿产量为214.9万吨，同比增长7.15%。2018年1-3月，全球镍矿产量49.77万吨，同比增长8.17%，继续保持快速增长。
参考观研天下发布《2018年中国镍矿市场分析报告-行业运营态势与发展趋势预测》
2017年全球镍矿产量主要集中在菲律宾、印尼、俄罗斯、加拿大、新喀里多尼亚、澳大利亚六个国家，2017年其产量合计占全球产量的71.51%。从产量变化情况来看，印尼、菲律宾、新喀里多尼亚等红土镍矿主产国产量明显增加，其中，印尼产量的大幅增长与2017年印尼放开1.6%品位以下镍矿出口直接相关；加拿大、俄罗斯、澳大利亚等传统硫化镍矿产量同比均有所减少。此外受硫酸镍需求推动，芬兰、巴布亚新几内亚等生产硫酸镍原料为主的国家镍矿产量同比也有较大的增幅。
据安泰科数据，2007年以来，红土镍矿产量占比逐渐增加，从2007年的45% 增加至2017年的64%。2017年全球主要红土镍矿生产国产量有所增长，硫化镍矿生产国产量与上年持平甚至降低，因此我们预计未来红土镍矿产量占比或将继续提高。镍矿供给结构的变化，与下游冶炼的产能分化有关。近年来持续扩张的镍铁、镍盐产能，原料均是以红土镍矿为主。除此之外，红土镍矿易采选成本低的优势，在镍价处于近10年低位的情况下更具优势，也更容易被下游“一体化” 不锈钢或者湿法冶金工艺所接受。
据Wind数据，2010年以来，全球不锈钢粗钢产量稳步增长，2017年产量 4808.1万吨，同比增长5.03%。全球2018-2020年，受全球不锈钢消费需求的拉动、镍铁产能持续扩张的影响，预计全球镍矿新增产能将主要集中在红土镍矿，硫化镍矿则以扩产复产为主。特别是随着动力电池行业迅速发展，未来对镍钴资源的需求将会增加，可能会有更多的锂电池相关企业投资开发一些最近几年被迫停产的中小型硫化镍矿。
据Wood Mackenzie数据，2017年硫化镍矿平均完全成本为10626.10美元/ 吨，若矿山品位较低，成本将在此基础上有所提高。然而，镍矿实际复产还需考虑环保要求、资源国政策风险、大量资金投入、矿山资源枯竭及品位下降等诸多因素，实际复产、增产难度较大。全球大型硫化镍矿中部分出现资源品位下降的问题，必和必拓坎博尔达矿由于资源枯竭关停，淡水河谷萨德伯里和汤普逊由于品位下降而停产、减产，俄镍、金川也由于镍矿品位下降而减产。小型矿山环保不易达标，复产审批耗时长。因此，即使镍价能够维持一定高位，硫化镍矿的增量也相当有限。
2、印尼镍矿产量波动加剧
印尼镍矿储量450万吨，仅占全球镍矿储量的5.88%，却一直是全球重要的镍矿生产国。2013年，印尼镍矿产量83.42万吨，占全球总产量的31.93%。为增加矿石冶炼的附加值，鼓励生产商在国内建设冶炼厂，印尼政府2014年起禁止出口镍矿，镍矿产量高位回落，2014年印尼镍矿产量仅17.71万吨，同比减少78.77%。
2017年1月12日，印尼突然宣布放宽镍矿出口条件。新规显示，矿权持有人在获得能矿部的推荐函和贸易部的出口许可后，可以出口部分1.7%品位以下的镍矿。另有印尼官方表态，若国内冶炼厂能够消化至少30%的低品级矿石出口，将允许镍矿石出口。镍矿出口条件放宽后，印尼国内镍矿产量迅速恢复，2017年镍矿产量达34.5万吨，同比增长73.5%；2018年一季度镍矿产量12.4万吨，同比增长75.60%。据SMM调研，截至2018年5月份，印尼已批准出口配额3209万湿吨，其中2079万吨出口配额有效期在2018年底之前。据此推测，印尼2018年还将有较大增长。
3、菲律宾环保压制镍矿产量
菲律宾镍矿储量480万吨，占全球镍矿储量的6.28%，是目前全球镍矿的最主要生产国之一。2014年印尼禁止镍矿出口以后，菲律宾镍矿产量已跃升至全球首位。2014年与2015年菲律宾产量快速增长至47万吨，2016年菲律宾开始实行严苛的环保审查，当年产量回落至34.89万吨，降幅高达25.77%。2017年，受镍价快速上升影响，菲律宾镍矿产量同比小幅增加4.90%至36.60万吨，占全球镍矿产量的17.02%；2018年一季度，菲律宾镍矿产量3.45万吨，同比减少3.90%，占全球产量的6.93%。菲律宾镍矿供给在世界范围占据重要地位，也是中国镍矿的主要进口国。
2018年7月2日，菲律宾总统罗德里戈杜特尔特表示，由于对环境的破坏，他将很快停止一切与菲律宾矿产资源开采相关的活动。菲总统杜特尔特自2016 年6月上台以来就一直致力于与该国的采矿行业作斗争，制定了严苛的环保规定并加大了审查力度。多家矿山受影响，菲律宾国内镍矿产量下降。2016年杜特尔特上台之初也发布了类似威胁言论，市场对此番言论能否兑现尚在观察之中。据 SMM调研，菲律宾民众多崇尚自然，环保意识很强，对矿业抗拒心理严重。目前，菲律宾采矿业对国内生产总值的贡献率不到1%，在国家估算的900万公顷矿产储量丰富的土地上只有3%的土地用于矿业开采。因此，从国家上下的意志、矿业对菲律宾经济的重要性来分析，停止国内矿业活动并非毫无可能。即使不考虑关停全部矿山，我们也认为菲律宾国内环保政策将延续其高压态势，菲律宾镍矿供给或将持续减少。
4、中国镍矿资源有限，主要依赖印尼和菲律宾进口
中国镍矿资源贫乏，且以硫化镍矿为主。2017年最新勘探成果显示镍矿储量290万吨，占全球镍矿储量的3.79%。2017年中国镍矿产量9.48万吨，同比增长5.33%；2018年一季度镍矿产量2.49万吨，同比增长5.06%。
国内镍矿资源的匮乏完全不能满足大量的镍需求，镍矿对外依存度常年在 80%左右高居不下。据海关数据，2017年中国进口镍矿41.08万金属吨，对外依存度为81.27%，其中进口菲律宾镍矿32.06万吨，占比达78.05%，进口印尼镍矿 6.31万吨，占比15.37%。因此，印尼和菲律宾的矿产供给变化对中国影响十分显著。2017年印尼放宽原矿出口以来，中国自印尼进口量不断提升。2018年一季度，中国从印尼进口镍矿264.17万实物吨，平均品位16%左右；从菲律宾进口镍矿329.23万实物吨，平均品位1.0%左右，印尼进口金属量已经超过菲律宾。
据INSG数据，受镍价低迷影响，全球多数矿山关闭或减产，全球镍矿产量 2014年至2016年逐年下降。2017年，镍价触底回升，带动全球镍矿产量迅速增长。2017年全球镍矿产量为214.9万吨，同比增长7.15%。2018年1-3月，全球镍矿产量49.77万吨，同比增长8.17%，继续保持快速增长。
参考观研天下发布《2018年中国镍矿市场分析报告-行业运营态势与发展趋势预测》
图表：全球镍矿产量及变化（千吨）
资料来源：观研天下整理
2017年全球镍矿产量主要集中在菲律宾、印尼、俄罗斯、加拿大、新喀里多尼亚、澳大利亚六个国家，2017年其产量合计占全球产量的71.51%。从产量变化情况来看，印尼、菲律宾、新喀里多尼亚等红土镍矿主产国产量明显增加，其中，印尼产量的大幅增长与2017年印尼放开1.6%品位以下镍矿出口直接相关；加拿大、俄罗斯、澳大利亚等传统硫化镍矿产量同比均有所减少。此外受硫酸镍需求推动，芬兰、巴布亚新几内亚等生产硫酸镍原料为主的国家镍矿产量同比也有较大的增幅。
图表：全球镍矿主要生产国产量（千吨）
资料来源：观研天下整理
据安泰科数据，2007年以来，红土镍矿产量占比逐渐增加，从2007年的45% 增加至2017年的64%。2017年全球主要红土镍矿生产国产量有所增长，硫化镍矿生产国产量与上年持平甚至降低，因此我们预计未来红土镍矿产量占比或将继续提高。镍矿供给结构的变化，与下游冶炼的产能分化有关。近年来持续扩张的镍铁、镍盐产能，原料均是以红土镍矿为主。除此之外，红土镍矿易采选成本低的优势，在镍价处于近10年低位的情况下更具优势，也更容易被下游“一体化” 不锈钢或者湿法冶金工艺所接受。
据Wind数据，2010年以来，全球不锈钢粗钢产量稳步增长，2017年产量 4808.1万吨，同比增长5.03%。全球2018-2020年，受全球不锈钢消费需求的拉动、镍铁产能持续扩张的影响，预计全球镍矿新增产能将主要集中在红土镍矿，硫化镍矿则以扩产复产为主。特别是随着动力电池行业迅速发展，未来对镍钴资源的需求将会增加，可能会有更多的锂电池相关企业投资开发一些最近几年被迫停产的中小型硫化镍矿。
据Wood Mackenzie数据，2017年硫化镍矿平均完全成本为10626.10美元/ 吨，若矿山品位较低，成本将在此基础上有所提高。然而，镍矿实际复产还需考虑环保要求、资源国政策风险、大量资金投入、矿山资源枯竭及品位下降等诸多因素，实际复产、增产难度较大。全球大型硫化镍矿中部分出现资源品位下降的问题，必和必拓坎博尔达矿由于资源枯竭关停，淡水河谷萨德伯里和汤普逊由于品位下降而停产、减产，俄镍、金川也由于镍矿品位下降而减产。小型矿山环保不易达标，复产审批耗时长。因此，即使镍价能够维持一定高位，硫化镍矿的增量也相当有限。
2、印尼镍矿产量波动加剧
印尼镍矿储量450万吨，仅占全球镍矿储量的5.88%，却一直是全球重要的镍矿生产国。2013年，印尼镍矿产量83.42万吨，占全球总产量的31.93%。为增加矿石冶炼的附加值，鼓励生产商在国内建设冶炼厂，印尼政府2014年起禁止出口镍矿，镍矿产量高位回落，2014年印尼镍矿产量仅17.71万吨，同比减少78.77%。
图表：全球精锡产量及变化（千吨）
资料来源：观研天下整理
2017年1月12日，印尼突然宣布放宽镍矿出口条件。新规显示，矿权持有人在获得能矿部的推荐函和贸易部的出口许可后，可以出口部分1.7%品位以下的镍矿。另有印尼官方表态，若国内冶炼厂能够消化至少30%的低品级矿石出口，将允许镍矿石出口。镍矿出口条件放宽后，印尼国内镍矿产量迅速恢复，2017年镍矿产量达34.5万吨，同比增长73.5%；2018年一季度镍矿产量12.4万吨，同比增长75.60%。据SMM调研，截至2018年5月份，印尼已批准出口配额3209万湿吨，其中2079万吨出口配额有效期在2018年底之前。据此推测，印尼2018年还将有较大增长。
图表：2017年至2018年5月印尼已批准镍矿出口配额
资料来源：观研天下整理
3、菲律宾环保压制镍矿产量
菲律宾镍矿储量480万吨，占全球镍矿储量的6.28%，是目前全球镍矿的最主要生产国之一。2014年印尼禁止镍矿出口以后，菲律宾镍矿产量已跃升至全球首位。2014年与2015年菲律宾产量快速增长至47万吨，2016年菲律宾开始实行严苛的环保审查，当年产量回落至34.89万吨，降幅高达25.77%。2017年，受镍价快速上升影响，菲律宾镍矿产量同比小幅增加4.90%至36.60万吨，占全球镍矿产量的17.02%；2018年一季度，菲律宾镍矿产量3.45万吨，同比减少3.90%，占全球产量的6.93%。菲律宾镍矿供给在世界范围占据重要地位，也是中国镍矿的主要进口国。
图表：菲律宾镍矿产量（千吨）
资料来源：观研天下整理
2018年7月2日，菲律宾总统罗德里戈杜特尔特表示，由于对环境的破坏，他将很快停止一切与菲律宾矿产资源开采相关的活动。菲总统杜特尔特自2016 年6月上台以来就一直致力于与该国的采矿行业作斗争，制定了严苛的环保规定并加大了审查力度。多家矿山受影响，菲律宾国内镍矿产量下降。2016年杜特尔特上台之初也发布了类似威胁言论，市场对此番言论能否兑现尚在观察之中。据 SMM调研，菲律宾民众多崇尚自然，环保意识很强，对矿业抗拒心理严重。目前，菲律宾采矿业对国内生产总值的贡献率不到1%，在国家估算的900万公顷矿产储量丰富的土地上只有3%的土地用于矿业开采。因此，从国家上下的意志、矿业对菲律宾经济的重要性来分析，停止国内矿业活动并非毫无可能。即使不考虑关停全部矿山，我们也认为菲律宾国内环保政策将延续其高压态势，菲律宾镍矿供给或将持续减少。
图表：2016年6月至今菲律宾矿业环保新闻
资料来源：观研天下整理
4、中国镍矿资源有限，主要依赖印尼和菲律宾进口
中国镍矿资源贫乏，且以硫化镍矿为主。2017年最新勘探成果显示镍矿储量290万吨，占全球镍矿储量的3.79%。2017年中国镍矿产量9.48万吨，同比增长5.33%；2018年一季度镍矿产量2.49万吨，同比增长5.06%。
图表：中国镍矿产量（千吨）
资料来源：观研天下整理
国内镍矿资源的匮乏完全不能满足大量的镍需求，镍矿对外依存度常年在 80%左右高居不下。据海关数据，2017年中国进口镍矿41.08万金属吨，对外依存度为81.27%，其中进口菲律宾镍矿32.06万吨，占比达78.05%，进口印尼镍矿 6.31万吨，占比15.37%。因此，印尼和菲律宾的矿产供给变化对中国影响十分显著。2017年印尼放宽原矿出口以来，中国自印尼进口量不断提升。2018年一季度，中国从印尼进口镍矿264.17万实物吨，平均品位16%左右；从菲律宾进口镍矿329.23万实物吨，平均品位1.0%左右，印尼进口金属量已经超过菲律宾。
图表：中国镍矿进口量（万实物吨）
资料来源：观研天下整理
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