朴新教育营收保持高速增长，目前仍处于亏损状态，其中股权支付费用占比较大。朴新教育在 2016 年和 2017 年营收分别为 4.39 亿元和 12.83 亿元，同比增长 192.03%，2018 年 Q1 营收 4.96 亿元，同比增长 150.10%。其中目前仍处于亏损状态，2016 年、2017 年、2018 年 Q1 分别净亏损-1.28、-3.97 和-3.55 亿元。其中股权支付费用占比较大，我们将股权支付费用、可转换票据、衍生品负债和权证公允价值变动损益以及可转换票据终止损失之后，2016 年、2017 年、2018 年 Q1 调整后 EBITDA 分别为-0.63、-2.19 和-0.19 亿元，调整后净亏损分别为-0.76、-2.71 和-0.45 亿元。
图表：朴新教育营收（亿元）
资料来源：观研天下整理
图表：朴新教育净利润（亿元）
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图表：朴新教育具体毛利率
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图表：朴新教育净利率
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朴新以教育培训行业的投资并购和投后管理为主要业务发展模式，并购加整合的模式，帮助朴新实现快速增长。目前高管团队约 30 人，运营管理团队数百人，在成功收购和整合学校方面拥有强大的能力和丰富的经验。根据招股书，其中朴新教育成功完成收购其中 48 家学校，具体名单见下表。收购后，朴新教育通过自建的 PBS（Puxin Business System,朴新商业系统）进行投后管理。并购模式可实现跨业务线交叉销售，共享设施和资源以及简化管理和行政职能，实现协同效应。
图表：朴新教育收购完成 48 所机构
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四阶段漏斗流程实现收购，推进公司快速扩张。朴新教育有一个专门的收购团队系统地筛选、评估和跟踪中国潜在的目标学校。朴新制定了详细的 100 天执行计划，并为每个收购的学校列出了 21 个收购后的里程碑，涵盖了学生招聘与营销、课程和服务、教师、IT 系统、财务管理等每个关键操作方面。
参考观研天下发布《2018年中国学前教育信息化服务行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
图表：朴新教育并购四步骤
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招股书中详细说明了收购啄木鸟教育和环球教育之后的业绩情况：
1)啄木鸟：2017 年 7 月 31 日，朴新教育收购啄木鸟国际教育咨询（北京）有限公司。收购之前，啄木鸟教育 2016 年的净收入为 1.97 亿元，净亏损 6440 万元；2017 年 1 月 1 日至 7 月 31 日，啄木鸟教育的净收入为 1.36 亿元，净亏损为 1270 万元。收购后 2017 年 7 月 31 日至 2017 年 12 月 31 日，啄木鸟教育贡献了 3990 万元净收入和 4380 万元的现金收入。
2018 年 Q1，啄木鸟教育贡献的净收入和现金收入分别为 2900 万元和 2180 万元。2）环球教育：2017 年 8 月 16 日，朴新教育从培生手中收购环球教育，交易及相关物业资产的出售预计将对培生产生 8000 万美元（约 5.34 亿人民币）的现金收益。收购之前，2016 年，环球教育净收入 6.53 亿元，净亏损 8270 万元；2017 年 1 月 1 日至 2017 年 8 月 16 日，环球教育净收入 4.21 亿元，净亏损 4820 万元。被朴新教育收购之后，2017 年 8 月 16 日至 2017 年 12 月 31 日，环球教育净收入 1.98 亿元，运营亏损 7470 万元；2018 年 Q1，环球教育净收入 1.56 亿元，运营亏损缩窄至 870 万元。
图表：教育行业本周一级创投项目（0611-0617）
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