1、多因素利好原油，打开油价上行空间
2014年-2105年期间，原油价格开始大幅下跌，期间跌幅最大超过70%。从IEA数据可以看到国际原油价格下跌的主要原因是原油供给在2014年2季度开始过剩，期间单季度过剩量最高超过100万桶/日的水平。随着美国页岩油开采技术的快速迭代，页岩油成本的下降使得原油价格在高位时，页岩油生产商有了较好的利润空间，2011年-2014年期间，全球的原油产量大部分来自美国页岩油的增产。
根据美国能源署数据显示，2011年以前，美国原油的月度产量水平在17000万桶/月左右，而2014年底产量中枢上涨至28000万桶/月，4年期间产量涨幅高达65%，年化增速达到13%。根据BP能源年鉴的数据，2014年全球石油产量增长220万桶/日，其中170万桶/日的产量增长来自美国。
2、页岩油企业扩产意愿有限，产量增速趋缓
目前市场预计美国页岩油开采成本下降迅速，页岩油复产迅速。但从活跃钻机数量来看，全球和美国的活跃钻机数量均在6月份后出现下滑，表明页岩油的产能复产并不顺利。主要的页岩油上市公司财报来看，企业增产的意愿仍然不强烈，主要受到现金流、开采成本等因素约束。
参考观研天下发布《2017-2022年中国原油市场发展现状及十三五市场竞争态势报告》
2016年，随着国际原油价格的回升，页岩油开采企业的经营情况有所好转，但公司的经营性现金流改善有限。各开采企业的经营策略仍然偏向于缩减开支和费用来改善经营性现金流，同时更加注重高回报的资产，稳定财务情况。
2015-2016年油气开采企业的资本开支下降明显，2016年的资本开支规模普遍较2014年下降超过50%。其中大陆能源2016年资本开支10.7亿美元，较2014年下降接近80%；阿纳达科石油2016年资本开支35.4亿美元，较2014年下降接近65%。随着国际油价企稳在50美元以上，2017年各公司资本开支有所提升，但同比增速有限。整体来看，2017年资本开支的增速回升到20%左右，但绝对水平仍然较低。考虑到资本开支对产出的延迟，预计2018年上半年的页岩油产能增速不会太高。
Concho是美国著名的油气开采企业，公司近三年的每桶原油的开采成本下降有限，下降幅度不到10美元/桶，其中还包含因折旧减少的2.8美元以及税收下降减少的2.7美元。预计美国页岩油开采的变动成本下降有限，情况并没有市场预计的乐观。
2014年-2105年期间，原油价格开始大幅下跌，期间跌幅最大超过70%。从IEA数据可以看到国际原油价格下跌的主要原因是原油供给在2014年2季度开始过剩，期间单季度过剩量最高超过100万桶/日的水平。随着美国页岩油开采技术的快速迭代，页岩油成本的下降使得原油价格在高位时，页岩油生产商有了较好的利润空间，2011年-2014年期间，全球的原油产量大部分来自美国页岩油的增产。
图：国际油价与全球原油需求缺口
根据美国能源署数据显示，2011年以前，美国原油的月度产量水平在17000万桶/月左右，而2014年底产量中枢上涨至28000万桶/月，4年期间产量涨幅高达65%，年化增速达到13%。根据BP能源年鉴的数据，2014年全球石油产量增长220万桶/日，其中170万桶/日的产量增长来自美国。
图：2006-2017年美国原油产量月度数据
资料来源：观研天下整理
图：2014年原油增产量情况
资料来源：观研天下整理
2、页岩油企业扩产意愿有限，产量增速趋缓
目前市场预计美国页岩油开采成本下降迅速，页岩油复产迅速。但从活跃钻机数量来看，全球和美国的活跃钻机数量均在6月份后出现下滑，表明页岩油的产能复产并不顺利。主要的页岩油上市公司财报来看，企业增产的意愿仍然不强烈，主要受到现金流、开采成本等因素约束。
参考观研天下发布《2017-2022年中国原油市场发展现状及十三五市场竞争态势报告》
图：2014-2017年全球和美国活跃钻机数量
资料来源：观研天下整理
2016年，随着国际原油价格的回升，页岩油开采企业的经营情况有所好转，但公司的经营性现金流改善有限。各开采企业的经营策略仍然偏向于缩减开支和费用来改善经营性现金流，同时更加注重高回报的资产，稳定财务情况。
表：页岩油上市公司现金流情况
单位：百万美元
资料来源：观研天下整理
2015-2016年油气开采企业的资本开支下降明显，2016年的资本开支规模普遍较2014年下降超过50%。其中大陆能源2016年资本开支10.7亿美元，较2014年下降接近80%；阿纳达科石油2016年资本开支35.4亿美元，较2014年下降接近65%。随着国际油价企稳在50美元以上，2017年各公司资本开支有所提升，但同比增速有限。整体来看，2017年资本开支的增速回升到20%左右，但绝对水平仍然较低。考虑到资本开支对产出的延迟，预计2018年上半年的页岩油产能增速不会太高。
图：主要页岩油生产公司资本开支情况
资料来源：观研天下整理
Concho是美国著名的油气开采企业，公司近三年的每桶原油的开采成本下降有限，下降幅度不到10美元/桶，其中还包含因折旧减少的2.8美元以及税收下降减少的2.7美元。预计美国页岩油开采的变动成本下降有限，情况并没有市场预计的乐观。
图：ConchoResource原油开采成本
资料来源：观研天下整理
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