在乳制品、调味品、肉制品这三大非酒类食饮板块中，我们认为18年坚守具备核心壁垒的全国性龙头仍能获得稳定收益，原因在于这些拥有全国化品牌与渠道的龙头企业已经用过去十余年的成长证明了自己品牌与渠道全国化的能力，未来将充分享受份额提升及高端化带来的红利，实现强者恒强。推荐伊利股份、海天味业、双汇发展。
参考观研天下发布《2018-2023年中国社会消费品零售产业市场现状规划调查与未来发展方向研究报告》
一、乳制品：行业与个股基本面均向上，2018年最为看好子板块，首推伊利
在经历过2014至2016年液态奶行业的景气度下行周期后，2017年起乳制品行业步入新一轮景气度向上周期，我们预计未来2-3年上行趋势都将持续。行业景气度上行主要体现在上游供给端收缩和下游需求端复苏带来的行业供需关系再平衡。反映到竞争关系上则为恶性促销与价格战的减弱，并不排除2018年行业直接提价的可能性。
我们认为行业上行周期中应投资龙头公司，因它们相比小企业拥有更强上游的议价能力及成本优势，能够更大程度地抢占市场份额。我们首推行业第一名伊利股份，核心逻辑在于：
市占率有望在行业上行周期中加速提升。伊利在2014-2016年的奶业下行周期中，市场份额持续提升，拉开了与对手的差距，我们判断在2017年之后的上行周期中，伊利将加速抢占市场份额，收入增速有望超过对手。
将显著受益于三四线城市需求结构快速高端化。目前伊利的产品结构中，高端占比仅50%左右，未来有望依托自身强大的渠道网络，更好地受益于三四线城市高端产品需求提升，不断提高高端产品占比与毛利率水平。
费用率压缩，利润率持续提升。参考2011-2013年行业上行周期，伊利费用率压缩与净利润率提升趋势，判断本轮上行周期伊利亦将受益于竞争减缓带来的费用率下降，净利润率有望持续提升。
我们预计伊利股份2017-2019年收入同比增长12.2%/12.1%/12.1%，归母净利润同比增长14.7%/24.5%/24.1%，EPS分别为1.07/1.33/1.65元，我们维持目标价37.3元和推荐评级。
二、调味品：仍为景气度最高格局最好子行业，海天具备长期投资价值
受提价利好，2017年调味品子板块涨幅居前，我们不预期2018年仍然能够出现行业性的普遍直接提价，但调味品仍为食品饮料中景气度最高，格局最好的子行业，具备长期投资价值。
海天收入与市值空间可观，建议逢低加仓，长期持有。海天一家独大的竞争优势、全国化的品牌与渠道布局、在餐饮渠道的核心竞争壁垒、以及优秀的管理能力等使得其享有一定的估值溢价，未来伴随行业的快速增长与海天自身品类的不断扩张，公司收入规模与市值都有确定成长空间。
最能受益于外卖与餐饮市场增长的调味品公司。调味品行业的蓬勃发展离不开餐饮渠道高景气度的支撑，而近年来外出就餐比重的增加与外卖市场的持续火爆是餐饮业增长的重要因素。海天作为调味品公司中餐饮渠道销售占比最大的企业，能够充分享受外卖与外出就餐增长趋势的红利。
自主研发+外延并购推动品类扩张。海天已经依靠酱油品类实现了品牌与渠道的全国化，未来收入的增长空间在于通过自主研发与外延并购实现跨品类增长，带动酱油以外调味品占比将持续提升。
产品高端化空间明确，毛利率具备提升空间。伴随近年来调味品行业高端化的趋势，公司高端产品占比已从2013年的25%提升到目前的35%以上，带动了毛利率的持续提升，未来调味品高端化趋势的延续将使得海天高端产品占比进一步增加，带动盈利能力的持续提高。
我们预计海天味业2017-2019年收入同比增长19.4%/17.2%/15.0%，归母净利润同比增长24.0%/20.1%/19.6%，EPS分别为1.30/1.57/1.87元，我们维持目标价62.6元和推荐评级。
三、肉制品：2018周期与消费品逻辑并存，双汇收入利润有望加速增长
双汇发展有望继续受益于猪价下行，18年成本端压力不大，利润增速有望持续改善。同时公司肉制品销量增速转正有望带动公司估值中枢上移：
肉制品明确六大方向，新产品结合新营销。公司在产品创新上的思路进一步明确，在高温、低温、休闲等六大方向均有符合消费升级趋势的新品推出，并结合全新的营销思路推广。预计4Q及2018年改善趋势将延续，肉制品销量有望实现中单位数以上正增长。
屠宰继续受益猪价下行，量利齐升。18年我们继续看跌猪价，屠宰业务也将延续今年量利齐升的良好趋势，我们判断18年公司屠宰量有望实现20%左右增长，头均盈利亦有望环比提升
18年收入利润增速有望提升，高分红策略持续。我们判断18年公司收入利润将实现高个位数到十的增长，较17年低个位数增长出现改善，同时成熟期高分红策略有望延续，股息率保持高位。
我们预计双汇发展2017-2019年收入同比增长3.1%/4.6%/8.0%，归母净利润同比增长4.9%/9.6%/8.2%，EPS分别为1.40/1.53/1.66元，我们维持目标价30.7元和推荐评级。
参考观研天下发布《2018-2023年中国社会消费品零售产业市场现状规划调查与未来发展方向研究报告》
图表：三家公司的核心竞争力分析
在经历过2014至2016年液态奶行业的景气度下行周期后，2017年起乳制品行业步入新一轮景气度向上周期，我们预计未来2-3年上行趋势都将持续。行业景气度上行主要体现在上游供给端收缩和下游需求端复苏带来的行业供需关系再平衡。反映到竞争关系上则为恶性促销与价格战的减弱，并不排除2018年行业直接提价的可能性。
图表：我国生鲜乳产量同比变化
图表：液态奶行业终端需求呈现改善
市占率有望在行业上行周期中加速提升。伊利在2014-2016年的奶业下行周期中，市场份额持续提升，拉开了与对手的差距，我们判断在2017年之后的上行周期中，伊利将加速抢占市场份额，收入增速有望超过对手。
将显著受益于三四线城市需求结构快速高端化。目前伊利的产品结构中，高端占比仅50%左右，未来有望依托自身强大的渠道网络，更好地受益于三四线城市高端产品需求提升，不断提高高端产品占比与毛利率水平。
费用率压缩，利润率持续提升。参考2011-2013年行业上行周期，伊利费用率压缩与净利润率提升趋势，判断本轮上行周期伊利亦将受益于竞争减缓带来的费用率下降，净利润率有望持续提升。
我们预计伊利股份2017-2019年收入同比增长12.2%/12.1%/12.1%，归母净利润同比增长14.7%/24.5%/24.1%，EPS分别为1.07/1.33/1.65元，我们维持目标价37.3元和推荐评级。
图表：伊利高端液态奶产品占比变化
图表：2017-2019年公司毛利率与销售费用率预测
受提价利好，2017年调味品子板块涨幅居前，我们不预期2018年仍然能够出现行业性的普遍直接提价，但调味品仍为食品饮料中景气度最高，格局最好的子行业，具备长期投资价值。
图表：调味品行业保持较快增速
图表：调味品行业集中度最低
最能受益于外卖与餐饮市场增长的调味品公司。调味品行业的蓬勃发展离不开餐饮渠道高景气度的支撑，而近年来外出就餐比重的增加与外卖市场的持续火爆是餐饮业增长的重要因素。海天作为调味品公司中餐饮渠道销售占比最大的企业，能够充分享受外卖与外出就餐增长趋势的红利。
自主研发+外延并购推动品类扩张。海天已经依靠酱油品类实现了品牌与渠道的全国化，未来收入的增长空间在于通过自主研发与外延并购实现跨品类增长，带动酱油以外调味品占比将持续提升。
产品高端化空间明确，毛利率具备提升空间。伴随近年来调味品行业高端化的趋势，公司高端产品占比已从2013年的25%提升到目前的35%以上，带动了毛利率的持续提升，未来调味品高端化趋势的延续将使得海天高端产品占比进一步增加，带动盈利能力的持续提高。
我们预计海天味业2017-2019年收入同比增长19.4%/17.2%/15.0%，归母净利润同比增长24.0%/20.1%/19.6%，EPS分别为1.30/1.57/1.87元，我们维持目标价62.6元和推荐评级。
图表：海天酱油以外调味品收入占比持续提升
图表：海天高端产品占比持续提升
双汇发展有望继续受益于猪价下行，18年成本端压力不大，利润增速有望持续改善。同时公司肉制品销量增速转正有望带动公司估值中枢上移：
肉制品明确六大方向，新产品结合新营销。公司在产品创新上的思路进一步明确，在高温、低温、休闲等六大方向均有符合消费升级趋势的新品推出，并结合全新的营销思路推广。预计4Q及2018年改善趋势将延续，肉制品销量有望实现中单位数以上正增长。
屠宰继续受益猪价下行，量利齐升。18年我们继续看跌猪价，屠宰业务也将延续今年量利齐升的良好趋势，我们判断18年公司屠宰量有望实现20%左右增长，头均盈利亦有望环比提升
18年收入利润增速有望提升，高分红策略持续。我们判断18年公司收入利润将实现高个位数到十的增长，较17年低个位数增长出现改善，同时成熟期高分红策略有望延续，股息率保持高位。
我们预计双汇发展2017-2019年收入同比增长3.1%/4.6%/8.0%，归母净利润同比增长4.9%/9.6%/8.2%，EPS分别为1.40/1.53/1.66元，我们维持目标价30.7元和推荐评级。
图表：双汇肉制品吨利有望持续改善
图表：双汇肉制品销量有望恢复增长
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