下游快递量高速增长，箱板瓦楞需求量景气。2008 年以来，快递业务量每年增速维持在 20%以上，2012-2017 的 CAGR 高达 47.77%。箱板瓦楞主要用来制作纸箱，快递业务量的快速增长将带动纸箱及箱板瓦楞的需求上升。
图表：箱板瓦楞下游快递业务保持较快增长
资料来源：观研天下整理
图表：箱板纸产销量（万吨）
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参考观研天下发布《2018年中国包装纸板行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
图表：瓦楞原纸产销量（万吨）
资料来源：观研天下整理
国废价格上扬支撑箱板瓦楞价格上涨，纸企盈利能力边际减弱。在箱板瓦楞纸的成本占比中 75%是废纸，环保部门严格控制外废进口，外废进口量大幅减少，国废需求上升带动价格上扬。目前箱板纸/瓦楞纸价格为 5400/5520 元每吨，Q2 以来上涨约 5.9%/10%。下游需求偏淡，原纸价格上涨幅度显著低于废纸的上涨幅度，纸企盈利能力边际削弱。
图表：箱板纸价格（元/吨）
资料来源：观研天下整理
图表：瓦楞纸价格（元/吨）
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多重因素削弱纸企定价权，审慎看待下半年需求旺季。1）供给端国废价格上扬：外废进口加速缩紧。材料短缺，生产停滞，“外废原纸国废”的循环也受影响，随着旺季到来，国废价格有望进一步上升。2）产能有限，但替代品上升：根据纸业联讯，箱板瓦楞行业经历了高景气度后，产能投放步伐加快，2017 年总投产的新产能约 440 万吨，2018 年预计将有 530 万吨新增产能，2019 年及以后新增产能超过 1200 万吨。值得注意的是，外废进口缩紧，部分新增产能由于缺乏原材料，生产难以落地。另一方面，箱板瓦楞原纸进口上升。就 2017 年而言，箱板瓦楞纸合计进口 154.5 万吨，同比增长 109%。箱板瓦楞进口纸的冲击不可忽视。3）需求边际减弱：一方面是各大电商造节频繁，下半年“双 11”单一购物节流量集中度下降，京东“618”也平滑了一定的需求；另一方面是下游客户迫于成本端压力寻找替代性包装用品，因此需求总体边际减少。在供给端成本高企，需求端需求减弱，进口替代品大幅上升的情况下，纸企的盈利能力整体削弱。
但总体来看，外废配额向龙头集中给箱板瓦楞龙头企业带来了一定成本优势，定价与盈利能力较强，行业弱小产能进一步淘汰，基于原料优势，新增产能向龙头集中，行业集中度将显著提升。
图表：箱板纸进口数量（吨）
资料来源：观研天下整理
图表：瓦楞纸进口数量（吨）
资料来源：观研天下整理
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