生猪养殖规模化进程加速将增加猪饲料消费。近几年国家加大环境整治力度，特别是加大了养殖业污染的治理力度，环保标准升级进一步推动了养殖业，尤其突出的表现为生猪养殖向规模化及区域结构更清晰的方向调整。大型标准化规模生猪养殖企业凭借在养殖设施、养殖技术、环境保护、资金实力等方面的优势，产能规模和市场份额逐步增大，而一些养殖规模较小、技术水平较低、资金实力较弱的散养农户逐步退出养殖行业，饲料行业下游畜禽养殖行业的集中度逐步提升。
图表：我国年出栏500头以上的规模化养殖比重
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生猪养殖规模化进程的加快，为猪饲料行业带来以下两点改变:
一、养殖规模化将提高工业饲料普及率，猪饲料总体需求量增加。现在我国猪饲料的工业饲料普及率约75 %，低于鸡饲料的90%工业饲料普及率，其主要原因就是我国中小型养殖户的占比过高，工业饲料的需求部分地被自配料取代了，因此，生猪养殖规模化程度提高将带来猪配合饲料的需求量增长。
二、养殖规模化促使饲料行业的营销方式产生重大变化。饲料企业对养殖技术、装备水平较高的优质养殖场的争夺日趋激烈，从而对饲料企业提出了新的要求:一方面向中大型规模养殖户直销饲料的比例将提升，需要饲料生产企业着力推动营销渠道下沉扁平化;另一方面规模养殖户对饲料企业在养殖技术、育种、防疫、个性化解决方案等方面提供更加高效、响应更及时的全方位综合服务具有更多的需求，这也是决定饲料企业能否营销成功的关键，能够提供综合优质服务的饲料企业将抓住机遇从这种变化中受益。
2018年生猪养殖亏损，猪饲料销量难有起色。今年2月份以来，全国猪价步入下跌通道，尤其是2月末至3月初，猪价开始暴跌，根据22个省市生猪价格数据，从2月23日至3月23日，生猪价格下跌幅度达到3元/公斤，跌幅超过20%, 4月至5月上旬，猪价始终维持低位弱势震荡的态势，最低点跌破14年整个猪周期的大周期底部，直至5月下旬才正式开启反弹。上半年养殖户亏损严重，从部分上市公司猪料的销售数据反馈来看，通过经销商销售给中小养殖户的饲料销量明显大幅下降，部分地区降幅达到30%以上，反映出行业亏损对猪饲料消费的强烈负面影响，根据我们对2017年末行业产能的判断，我们认为今年下半年猪价反弹高点很难超过17年末的高点，约15元险斤的价格水平，18年全年均价大概率低于行业平均养殖成本，是本轮猪周期以来的第一个去产能年份，猪饲料销量恐难有起色。
图表：22个省市生猪价格走势(元/公斤)
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参考观研天下发布《2018年中国禽饲料业行业分析报告-市场深度调研与发展趋势研究》
图表：全国平均自繁自养利润(元/头)
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猪价低迷对综合服务能力强的龙头企业而言，也是一种弯道超车的机遇。猪价高涨时，养殖户对饲料消费和服务的需求很感性，并且不敏感，从而对大型企业的依赖性并不强烈，但是当猪价低迷时，养殖户更想与能提供综合服务的大企业合作，包括获得猪场管理、货款支持、养殖方案调整等，向优质大型饲料企业寻求合作帮助是养殖户渡过难关的重要途径，因此，像大北农、新希望这类经验丰富、综合服务能力强的优质大型饲料企业可以借机吸引中小型饲料企业的客户，在行业低迷时期提高自身的市场额份，这对它们而言既是挑战，更是机遇。
重点布局前端料与规模猪场直销是实现业绩增长的可能方案。
在产品结构方面，重点布局前端料有助于猪价下跌阶段饲料企业的盈利稳定性。前端料一般包括母猪料、教槽料、保育料等猪繁育生长的前期所需要的配合料和浓缩料，其特点是技术含量高、附加值高、成本转嫁能力强等，前端料的使用直接关系到母猪的产仔率、仔猪的成活率和健康状况，对生产效率的提升效果显著，并且用量较小、效果大，在养猪成本中占比却不大，因此，一般而言养殖户很少会大幅调整前端料的使用。
以大北农在今年上半年对其明星产品“贝贝乳”的养殖方案调整为例，在猪价大幅下跌，养殖户亏损时，公司及时作出喂养搭配的调整，将原本两袋“贝贝乳”的方案调整为一袋“贝贝乳”+一袋宝宝壮的套餐，喂养方案改进可以降低养殖户的成本，生长效果也接近，虽然替代产品宝宝壮的毛利水平略低于贝贝乳等部分高端产品，但前端料的总体销量不会大幅下降，对公司业绩的冲击降低。从17年上半年农业部重点跟踪的180家饲料企业的产量情况我们就可以发现，母猪料和仔猪料的增速比普通的中大猪配合饲料更高。
图表：农业部重点跟踪的180家饲料企业产量情况(万吨)
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在销售渠道方面，加大对规模猪场的直接销售，有助于饲料企业销量的增长。规模化养殖进程在本轮猪周期的演化中愈发明显，其中一个原因是环保限制下，规模养殖更容易获得地方政府在项目和土地审批上的青睐，在本轮行业扩张过程中，尤其是大型或者超大型规模猪场的扩张速度远远高于中小规模猪场和散户，并且规模猪场的生产计划比较稳定，险承受能力强，面对像今年上半年这样的猪价大幅下跌，也不会短期内缩减养殖规模，因此，如果饲料企业能够加大与规模猪场的合作，将经销商模式转变为直销，将一定程度上保障饲料的销量，从上市公司的报告中我们发现，近几年大北农、新希望、唐人神等纷纷将提高直销比例纳入发展规划中，既是顺应行业发展趋势，也是应对猪周期波动对饲料销售业绩影响的一种有效手段。综上所述，我们推荐以前端料著称的大北农，看好其依靠其高毛利高占比的前端料和60%的直销比例在行业低迷期继续释放较好的业绩。
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