肉制品行业中，原材料的成本占比超70%，所以原材料的成本走势对于毛利率的影响较大。我们认为2018年生猪价格依然会处于下行周期，而鸭附成本的成本波动处于可控的范围内，影响较小。
17年猪价大幅下跌，18年仍有下降空间
图：22省市生猪、猪肉均价（元/kg）
图：22省市生猪、猪肉价格YoY
截至2017年12月，今年生猪价格较今年年初已经下滑165%，而猪肉价格较年初下滑150%。根据草根调研显示，2016年母猪补栏明显，一般养殖周期约在2年左右，预计2018年生猪存栏数量会有提升。从官方数据看，2017年生猪和能繁母猪的存栏变化率下滑幅度较2015-2016年已经减小，同时从生猪定点屠宰量来看，截至2017年10月，生猪屠宰量总量同比+7%，而2016年生猪定点屠宰量同比一24%，考虑到头均产出量的增加，实际投放市场的猪肉量增速高于屠宰量的增速。供给的增加使得2018年猪肉价依然有下滑的压力。
图：生猪、能繁母猪存栏变化率
图：生猪定点屠宰量上升（万头）
成本降低+规模牧场占比提升，猪周期延长饲料成本约占生猪养殖成本的70-80%，其中玉米、豆粕分别占饲料成本50%,25%以上，一般猪粮比在6:1时，生猪养殖处于盈亏平衡点。2016年猪周期上行主要源自供给短缺，而并非饲料成本的压力。目前，猪粮比仍然高达812,在全球大豆丰产以及16年玉米收储政策市场化的背景下，饲料价格难有大幅上涨，2018年猪价依然有下降的空间。
参考观研天下发布《2018-2023年中国肉制品产业市场竞争态势调查与投资前景规划预测报告》
图：国内玉米、豆粕均价（元/吨）
图：国内22个省市猪粮比
由于猪肉价格具有季节性，通常5-8月份、11-1月份大概率上涨;2-4月份、9-10月份大概率下跌。随着年底旺季逐步到来，猪肉价格计入旺季，预计2018Q1生猪价处于全年高位，假设维持在17Q2-Q3平均145元/kg的水平，则同比17Q1平均170元//kg，依然有15%的下降幅度。2018年Q2开始，预计延续周期性下行的趋势。假设17Q2-Q4生猪均价为145元/kg，若2018Q2-Q4下滑至135元//kg，则同比跌幅为一7%，参考猪周期历史底部价位曾达12元/kg,18年全年跌幅有望更高。
17年鸭附件价格短期波动，18年成本可控
今年5月份开始，全国范围内开始执行新的环保细则。国务院要求2017年底前各地区依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场和养殖专业户。环保政策的实施使得养殖大省山东、江苏的大量散户退出，而规模养殖的量并没有快速跟上造成2017年5月起毛鸭价格大涨，今年下半年以来，毛鸭的均价上涨约12%接近年底，随着出栏的上升，价格同比涨幅逐步下滑。
图：国内毛鸭价格（元/kg）
短期看，今年下半年毛鸭价格的上涨是政策和季节性共同作用的结果，一般来说，下半年为鸭肉的消费旺季，主要是由于学校开学、节日集中、工厂逐渐开工等因素，使得毛鸭价格在5-8月份基本是全年的高位。今年旺季叠加环保的双重因素，使得毛鸭价格一直保持同比加速走高的趋势。长期看，鸭产能依然过剩，从鸭养殖周期看，鸭苗到鸭肉出栏约为45天，鸭蛋到鸭苗约为30天，整体商品代周期较短。在行业目前整体产能过剩情况下，适当淘汰部分产能合情合理。
鸭副价格受需求影响更大
一般来说冻品保质期可达12个月，鸭副原料供应商平滑成本的能力较强，而下游卤制品的销售需求对鸭副产品价格的影响更大。从周黑鸭招股说明书看，鸭舌2015年由于受需求增加的影响，价格大幅上升，而同期其他鸭副价格维持稳定。
图：国内毛鸭年均价（元/kg）
图：鸭脖年均价格走势（元/kg）
图：鸭锁骨年均价格走势（元/kg）
图：鸭舌年均价格走势（元/kg）
周黑鸭和绝味都采取上游合作合同一年一签，而价格和量采用月结的方式，价格大多随行就市。一般来说冻品的保质期为12个月，但为了保证口感，大多选择在6个月内用完。从历史数据看，绝味大多选择在年底加大库存囤货，以保证春节期间的货品供应，而周黑鸭在半年报指出，目前原材料库存可以供到3-6个月，有些产品可以供到4-8个月。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（ZTT）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
