2015年开启的新一轮猪价周期，与以往周期特征不尽相同，其中环保执法延缓散户产能恢复、资本进入提速等导致周期规律异化。在过去的2017年，由于2016年南方水网地区环保整治以及2017年北方地区禁养区集中执法，导致生猪产能恢复低于之前预期，全年生猪均价跌幅小于以往周期。在猪价温和下行的背景下，牧原股份等行业内出栏高速成长的企业仍录得利润增长。展望2018年，由于环保执法的边际影响在下降，同时我们相信持续盈利刺激散户增产的逻辑仍成立，猪周期没有消失，所以整体我们预计2018年猪价周期仍处于下行通道，但跌幅以及跌速仍需要继续观察行业产能恢复速度，以前的历史规律存在进一步被打破的可能。我们预计2018年生猪均价维持在14-14.5元/公斤。
参考观研天下发布《2018-2023年中国生猪养殖行业发展调研与发展趋势研究报告》
关于养殖公司，我们想继续强调我们的推荐逻辑。养殖公司本质上可以理解为制造业公司，并且产品高度同质化。透过养殖企业的历史ROE表现，企业分化明显，优秀企业长期赚取高ROE的核心原因在于行业中仍存在大量高成本生产者，而猪价的边际定价恰恰取决于高成本养殖户。优秀养殖企业的理论扩张边界取决于成本的行业领先幅度，这是我们长期看好牧原股份、温氏股份的核心逻辑。
“环保”是2017年生猪行业的关键词，2017年行业呈现如下特征
供给：产能恢复缓慢，截至10月底，母猪存栏量继续下行至3,487万头；（中国政府网数据）
结构：规模养殖比例快速提升，特别地，以上市公司为代表的大型企业集团的扩张力度更大；
区域：南方水网地区的环保政策执行力度大，浙江、福建等部分地区的生猪存栏大幅下降，而东北等地区成为重点发展区域，“南猪北养”趋势明显。
猪价：2017年先跌后涨，从年初17元/公斤先跌至13.5元/公斤，7月起逐步反弹，目前约15元/公斤。（中国政府网数据）
盈利：截至11月底，头均利润约310元/头（博亚和讯数据）。预计全年自繁自养平均利润约300元/头，外购仔猪平均利润约100元/头。
参考观研天下发布《2018-2023年中国生猪养殖行业发展调研与发展趋势研究报告》
关于养殖公司，我们想继续强调我们的推荐逻辑。养殖公司本质上可以理解为制造业公司，并且产品高度同质化。透过养殖企业的历史ROE表现，企业分化明显，优秀企业长期赚取高ROE的核心原因在于行业中仍存在大量高成本生产者，而猪价的边际定价恰恰取决于高成本养殖户。优秀养殖企业的理论扩张边界取决于成本的行业领先幅度，这是我们长期看好牧原股份、温氏股份的核心逻辑。
“环保”是2017年生猪行业的关键词，2017年行业呈现如下特征
供给：产能恢复缓慢，截至10月底，母猪存栏量继续下行至3,487万头；（中国政府网数据）
结构：规模养殖比例快速提升，特别地，以上市公司为代表的大型企业集团的扩张力度更大；
区域：南方水网地区的环保政策执行力度大，浙江、福建等部分地区的生猪存栏大幅下降，而东北等地区成为重点发展区域，“南猪北养”趋势明显。
猪价：2017年先跌后涨，从年初17元/公斤先跌至13.5元/公斤，7月起逐步反弹，目前约15元/公斤。（中国政府网数据）
盈利：截至11月底，头均利润约310元/头（博亚和讯数据）。预计全年自繁自养平均利润约300元/头，外购仔猪平均利润约100元/头。
图：2017年生猪价格先跌后涨（单位：元/公斤）
资料来源：观研天下整理
图：2017年仔猪价格逐步下跌
资料来源：观研天下整理
图：2017年母猪价格缓慢下行
资料来源：观研天下整理
图：2017年自繁自养平均利润约310元/头
资料来源：观研天下整理
图：截至2017年10月底，母猪存栏持续下行
资料来源：观研天下整理
图：2016年生猪规模化养殖比例提升至55%
资料来源：观研天下整理
表：大型养殖集团出栏保持高增长
资料来源：观研天下整理
表：农业部发布生猪生产发展规划，潜力增长区包含东北、云南、贵州
资料来源：观研天下整理
表：全国多数地区要求在2016年底划定禁养区， 2017年底前完成关闭或搬迁 
资料来源：观研天下整理
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